Я слідкую за останніми коментарями Террі Сміта і чесно кажучи, важко ігнорувати те, що він підкреслює щодо поточної структури ринку. Цей чоловік фактично є британським еквівалентом Ворена Баффета — та сама філософія, та сама одержимість простими правилами — але його останній лист акціонерам містить попередження, яке зараз здається досить важливим.

Ось основна проблема, яку він висвітлює: за останні кілька десятиліть ми спостерігаємо цей масивний перехід від активного управління фондами до пасивного індексного інвестування. Це звучить нудно, але наслідки неймовірні. У 2023 році активи у пасивних фондах фактично перевищили активи у активно керованих фондах вперше. І з того часу цей процес лише прискорюється. Чому? Менші збори, домінування 401(k), і реальність, що більшість активних менеджерів все одно не перевищують результати ринку.

Проблема не в пасивному інвестуванні саме по собі. Вона у тому, що відбувається, коли трильйони капіталу потрапляють у ці фонди без урахування того, чи справді компанія вартує своєї ціни. Сміт зазначає, що коли капітал рухається у індексні фонди, це створює дивний зворотній зв’язок. Активні менеджери відчувають тиск тримати позиції, у які вони не вірять — наприклад, Tesla, яка торгується за неймовірними мультиплікаторами — просто щоб уникнути відставання від бенчмарка. Не можна ризикувати кар’єрою, так?

Найбільша небезпека? Цінники на акції дедалі більше віддаляються від внутрішньої вартості. Попит стає нееластичним, бо пасивні фонди мусять купувати все, що входить до індексу. Пропозиція теж нееластична, оскільки великі компанії викуповують свої акції. Тобто вливання доларів більше не відображає реальну цінність бізнесу — воно просто ще більше завищує ціни. Сміт називає це «закладанням основ великої інвестиційної катастрофи». Коли змінюється настрої і гроші виходять з акцій у бік облігацій або готівки, переоцінка може бути жорсткою, особливо для найбільш спотворених оцінок.

Але тут важливою є зв’язок із Вореном Баффетом. Рішення Сміта — надзвичайно просте і саме те, що сказав би Баффет: купуйте хороші компанії, не переплачуйте, нічого не робіть. Ось і все. Ніякого таймінгу ринку, ніяких гонитв за трендами.

Ці дані підтверджують цю ідею. Індекс якості MSCI World — що відбирає компанії з високою рентабельністю капіталу, стабільним прибутком, низьким боргом — перевищує результати ширшого ринку за кожен 10-річний період з 1999 року. І важливо, що він робить це з меншими втратами, коли ринки падають. Саме Berkshire Hathaway за часів Баффета у приблизно третині років його керівництва S&P 500 показував гірші результати, але довгострокові результати говорять самі за себе.

Тому, якщо вас турбує ця деструкція пасивних фондів, яка створює волатильність і бульбашки у оцінках, стратегія проста: зосередьтеся на якості за розумною ціною. Це не обіцяє обіграти ринок щороку. Але з часом ви накопичуєте справжнє багатство з меншими коливаннями і нервами.