500 доларів США достатньо для купівлі акцій OpenAI , найповажніший запрошення на прийом у Кремнієвій долині

Автор: Девід, Deep Tide TechFlow

Коли венчурні капіталісти з Кремнієвої долини нарешті починають дозволяти звичайним людям сісти за стіл, зазвичай це означає одне.

Гра швидко закінчується.

Вчора AngelList запустила фондовий продукт під назвою USVC. AngelList — найбільша платформа інфраструктури венчурного капіталу у Кремнієвій долині, згідно з офіційними даними, її активи управляються понад на 125 мільярдів доларів, обслуговуючи понад 25 тисяч фондів.

Зараз вона відкрила цю двері для всіх інвесторів у США, мінімальна сума внеску — 500 доларів, без необхідності проходити сертифікацію кваліфікованого інвестора, і прямо можна володіти акціями таких AI-компаній, як OpenAI, Anthropic, xAI та інших семи.

За цим продуктом стоїть Naval, співзасновник AngelList. Його книга «Навал Боді» зробила його одним із небагатьох у Кремнієвій долині, хто поєднує інвестиційний досвід і вплив у публічному просторі.

Він опублікував у X довгий пост із просуванням USVC, де йшлося про те, що ранні технологічні інвестиції — це «ризиковий капітал» нашої епохи, і звичайні люди завжди були відкинуті за двері. Коли кілька потужних AI-компаній виходять на IPO, зростання вже завершене. А USVC має на меті відкрити цю двері.

За кілька годин після публікації у коментарях з’явилися питання, що зіпсували атмосферу:

Цінність цих технологічних компаній уже піднялася до небес, усі вибухові зростання відбувалися на первинному ринку, і тепер запрошують роздрібних інвесторів — чим це відрізняється від пошуку вихідної ліквідності?

USVC володіє акціями семи компаній, найбільша позиція — у xAI. За даними Decrypt, станом на кінець березня, близько 44% коштів USVC було інвестовано в ці компанії.

Але ж ці компанії ще не публічні, звідки взялися ці акції?

Згідно з проспектом емісії, USVC має три способи отримання цільових активів: інвестування у нові фонди менеджерів, участь у раундах фінансування зростання компаній і купівля вторинних часток через мережу AngelList.

Перші два зрозумілі, а третій — найважливіший.

Вторинні частки означають, що компанія не випускає нові акції для вас, а вже володіючі частки передаються вам від тих, хто їх тримає. Хто їх передає? Ранні ангельські інвестори, венчурні фонди, ранні співробітники.

Ці люди могли зайти в компанію, коли її оцінка становила кілька десятків мільйонів доларів, а тепер компанія коштує сотні мільярдів або навіть трильйони. Вони прагнуть перед IPO перетворити паперовий прибуток у реальні гроші. Але первинний ринок — це не біржа, і тут немає готових покупців у черзі.

USVC ідеально вирішує цю проблему. Він збирає кошти з роздрібних інвесторів і використовує їх для купівлі акцій у внутрішніх учасників, які хочуть вийти.

AngelList справді має природну перевагу у цьому. За даними їхнього сайту, на платформі працює понад 4500 активних менеджерів фондів, які керують понад 25 тисячами фондів і інвестували у понад 13 тисяч стартапів.

У цій мережі багато людей і часток, які хочуть продати, і AngelList сидить посередині. Це і є «ексклюзивний канал», на який наголошує USVC.

Канал справді ексклюзивний, але напрямок торгів — не на користь роздрібних інвесторів.

У цій угоді продавці — це ті, хто зайшов у компанію, коли її оцінка була кілька десятків мільйонів доларів, а покупці — ті, хто заходить, коли оцінка вже сягнула сотень мільярдів. Продавці зафіксували десятки, а іноді й сотні разів прибутку, тоді як покупці ставлять ставку на те, що ці вже досить оцінені компанії ще зможуть зростати.

Крім того, умови для роздрібних інвесторів також викликають питання.

Згідно з проспектом USVC, фонд не котирується на жодній біржі, вторинний ринок не передбачений, і кожен квартал можливо викупити не більше 5% чистої вартості часток — рішення приймає рада директорів, без гарантій. Також, прогнозована річна загальна ставка витрат становить 3,61%, що значно вище за заявлений у рекламних матеріалах 1% управлінського збору, різниця — це накладні витрати підлеглих фондів.

Не можна продавати, а вихід — лише через чергу, і за рік ці витрати з’їдають майже 4% від початкової суми. Для продукту з мінімальним внеском у 500 доларів і орієнтованого на звичайних людей — це недешево.

Отже, повна картина може виглядати так.

З одного боку — внутрішні учасники, які хочуть вийти, отримали ліквідність і зафіксували прибуток. З іншого — нові роздрібні інвестори, які отримали частки, що не можна торгувати, вихід яких — через чергу, а реальні витрати — значно вищі за заявлену ціну. Гроші рухаються лише в одному напрямку — від пізніх до ранніх.

«Малий обіг, високий FDV» — це аналог акцій.

Модель USVC розбита на частини: внутрішні учасники накопичують позиції при низькій оцінці, а після зростання ціни формують канал для залучення коштів роздрібних інвесторів, щоб вони могли підхопити вихід перших.

Ця логіка цілком повторювалася у криптоіндустрії з 2021 по 2024 роки.

Тоді VC-підтримувані токен-проекти мали універсальний шаблон. Стартова оцінка — кілька мільйонів доларів, приватне розміщення — до десятків мільйонів, а коли токени виходили на біржу, їхня розводнена оцінка сягала десятків або сотень мільярдів. Але обсяг обігу становив лише 2-5% від загального пропозиції, решта залишалася у руках VC і команди, з часом розблокуючись частинами.

Малий обіг, високий FDV.

Те саме робить і USVC — внутрішні учасники заходять, коли оцінка компанії — кілька десятків мільйонів, а потім, коли вона зростає до сотень мільярдів, передають частки через канал для роздрібних.

Сам Naval теж має цікаву траєкторію. Минулого жовтня він у X написав, що «Біткоїн — це страховка фіатних валют, Zcash — це страховка Біткоїна». Цей твіт за тиждень підняв ZEC більш ніж на 100%. Потім у спільноті з’явилися дані, що Naval ще у 2015 році інвестував 715 тисяч доларів у компанію, що розробляє Zcash, і був членом ради фонду Zcash.

Висновок спільноти — він використовує свою впливовість, щоб прорекламувати свої ранні інвестиції. Але Naval не коментував ці звинувачення.

Від Zcash до USVC — модель не змінилася. Знаменитості використовують свою довіру, щоб створити попит, і через канал спрямовують його у свої активи.

Звісно, у цій історії, здається, немає ймовірних порушень закону.

USVC — це зареєстрований фонд, і ризики у проспекті прописані дуже докладно, а пости про Zcash не становлять цінних паперів.

Але між легальністю і доцільністю завжди існує тонка межа. Платформа, яка керує трильйонами венчурних інвестицій, збирає кошти у роздрібних інвесторів під гаслом «інвестуйте у майбутнє», а потім використовує ці кошти для купівлі акцій у своїй мережі, — це все ж таки дуже ризиковано.

Усі елементи цієї схеми є законними, але разом вони легко можуть викликати болючі спогади у тих, хто вже стикався з подібним.

А в той самий день, коли USVC запустився, Robinhood оголосила, що її фонд придбав акції OpenAI на 75 мільйонів доларів, також відкритий для звичайних інвесторів. Обидві компанії зробили це в один тиждень, використовуючи свої мережі роздрібних інвесторів для створення вихідного каналу для внутрішніх учасників первинного ринку.

Кожного разу, коли фінансова індустрія раптом починає цікавитися правами звичайних людей на інвестиції, це зазвичай не тому, що їхній стан покращився, а тому, що канали виходу для внутрішніх учасників звузилися.

Так було у 2021 році, коли криптоіндустрія відкрила двері для роздрібних інвесторів, і так буде у 2026 році, коли Кремнієва долина знову відкриє їх. Час відкриття дверей ніколи не залежить від бажання увійти.

Для звичайної людини є дуже простий спосіб визначити, чи пропозиція інвестиції для вас:

Подивіться, чи збільшують свої позиції ті, хто зайшов раніше, чи продають. Якщо вони продають, а вас запрошують купити — задумайтеся: чи це ваші кошти, чи просто ліквідність?