Нещодавно Nasdaq завершив вражаючу серію з 11 днів поспіль зростання, чого не було з листопада 2021 року. Цікаво не лише те, що він піднявся, а й як саме він піднімався. Адже якщо дивитись лише на індекс, здається, що це типове відновлення технологічного сектору, яке ми вже бачили раніше. Але при глибшому аналізі виявляється, що рухи акцій FAANG зовсім не були однорідними.

Наприкінці березня ринок був досить розділений. Ніхто не був впевнений, чи повернуться великі технології як група, чи будуть різниці у порядку. Тиск високих оцінок залишався, і капітал здавалося, застряг у ключових технологічних активах, не знаючи, куди йти. Але правильне питання ніколи не було «Чи повернуться?», а «Хто повернеться першим і чому?».

Ну що ж, через п’ятнадцять днів відповідь стала очевидною на графіках. Alphabet, Amazon, Meta та NVIDIA очолили зростання, за ними йшли Microsoft і Apple, тоді як Tesla залишилася позаду. Це не було загальним підйомом, а швидше відновлення з різними шарами.

Найцікавіше — логіка за кожним рухом. Alphabet відновила довіру, бо її рекламний бізнес залишається стабільним, а штучний інтелект у пошуку та хмарних сервісах відкриває нові можливості зростання. NVIDIA не потребує багато пояснень: поки штучний інтелект залишається центральною темою технологічного циклу, вона залишатиметься найміцнішою опорою. Amazon — найцікавіший випадок, бо спочатку ринок не дуже терпів її. Але з покращенням прибутковості хмарних сервісів і витрат на штучний інтелект, що почали перетворюватися у видимий дохід, вона вийшла на шлях відновлення раніше, ніж очікувалося.

Головне тут — що перші, хто були переоцінені, не обов’язково були най«стійкішими», а ті, хто переконали капітал у можливості реального зростання, — саме вони перші відновилися. Іншими словами, хто відновиться першим, залежить від того, хто першим здобуде право пояснювати свою історію.

Але є ще більше. Ця корекція не зупинилася на перших іменах. Microsoft, Apple і Meta, що були у списку спостереження, також чітко досягли свого темпу. Ринок не лише рухає перших і зупиняється. Він продовжує поширюватися до наступного рівня після підтвердження, що перша фаза працює. Це ключ до розуміння, чи це короткочасне емоційне відскоку або щось більш стабільне.

Якщо б це була лише тимчасова емоція, ви очікували б швидкого зростання, за яким слідує одночасна і швидка корекція. Але те, що тут видно — інше: спочатку відновлюється загальний індекс, потім капітал повертається до ключових активів, і далі він продовжує ієрархізуватися всередині них. Ті, чиї результати виправдовують оцінку і чиї інвестиції відповідають реальному зростанню, залишаються у процесі відновлення. Ті, хто слідує лише настрою ринку, відстають.

Tesla залишається винятком. Вона має еластичність і увагу ринку, але поки що залишається активом високої волатильності, зумовленим окремими подіями: прогресом у автономному керуванні, анонсами Robotaxi, публічними заявами. Це не означає, що вона не має торговельної цінності, її волатильність — саме можливість. Але вона показує, що акції FAANG не повертаються всі одночасно. Деякі вже повернулися до тренду, інші ще в процесі, а деякі ще на межі.

З інституційної точки зору, ця відновлення має підстави для подальшого розвитку. BlackRock підвищив свою позицію щодо американських акцій з нейтральної до overweight, посилаючись на опірність корпоративних прибутків, особливо у технологічному секторі. Citigroup зробила щось подібне. Очікування зростання прибутків S&P 500 на перший квартал були переглянуті вгору. Це означає, що не лише повернення до ризик-аверсії підтримує цей процес, а й реальні очікування прибутків залишаються.

Звісно, ризики існують. МВФ знизив прогнози глобального зростання і попереджає про високі ціни на енергоносії. Макроекономічні зовнішні фактори можуть порушити цей процес: ціна на нафту, інфляція, геополітика. Але поки структура ринку свідчить, що це ще процес у розвитку, а не історія, яка наближається до кінця.

Справжній урок тут — ринок переоцінює основні активи більш терпляче і стратифіковано. Це не групове повернення акцій FAANG, а послідовність відновлення з уже диференційованим порядком, де важливіше порядок і стійкість, ніж початкова швидкість. Ті, хто залишаться стабільними у наступних результатах, тенденціях і змінах у ризикових перевагах, — саме вони матимуть значення у майбутньому.