Giảng viên Đại học Duke cho rằng token WLFI gắn với Trump là một chứng khoán chưa được đăng ký

Lee Reiners, một giảng viên tại Duke University và cựu giám định viên của Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York, đã đăng một bài blog vào thứ Sáu, lập luận rằng token WLFI của World Liberty Financial có thể là một chứng khoán chưa đăng ký, dù dự án khẳng định đây là token quản trị thuần túy.

Reiners dẫn chiếu “token taxonomy” (hệ phân loại token) gần đây của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC), cho rằng WLFI không thể được xem là “digital commodity” thuần túy và nhiều khả năng sẽ bị SEC soi xét. “WLFI không phải là một commodity phi tập trung. Đây là một token quản trị mang thương hiệu Trump được bán để tài trợ cho một hoạt động crypto do một trung tâm kiểm soát. Nếu cách SEC diễn giải có ý nghĩa, thì nó phải áp dụng ở đây,” Reiners viết.

Cấu trúc token và phân tích bài kiểm tra Howey

Được ra mắt vào tháng 10/2024, World Liberty tiếp thị WLFI thông qua “Gold Paper” như một token bỏ phiếu thuần túy cho giao thức cho vay World Liberty. Dự án tuyên bố rõ ràng WLFI không nắm giữ bất kỳ quyền sở hữu cổ phần (equity), quyền cổ tức hay quyền hưởng lợi nhuận, định vị nó như một công cụ quản trị phi tập trung.

Tuy nhiên, World Liberty đã bán khoảng 25 tỷ token WLFI trong tổng số 100 tỷ token cung cấp thông qua nhiều vòng chào bán riêng lẻ (public presale). Reiners cho rằng người mua nhiều khả năng đã bỏ vốn với kỳ vọng hợp lý về lợi nhuận—một yếu tố thiết yếu của bài kiểm tra Howey, mà SEC sử dụng để xác định liệu tài sản có phải chứng khoán hay không.

Điểm đáng chú ý là token được bán trước khi giao thức World Liberty được xây dựng và có sử dụng tên họ Trump. “Cách diễn giải của SEC nhấn mạnh cụ thể rằng hoạt động marketing của tổ chức phát hành có quan trọng; rằng các white paper và thông tin truyền thông chính thức có quan trọng; và rằng những lời hứa phát triển một hệ thống crypto, đạt được tính năng, tạo hiệu ứng mạng hoặc hỗ trợ cho một dự án có thể tạo ra kỳ vọng hợp lý về lợi nhuận,” Reiners lập luận.

Lo ngại về quản trị và phi tập trung hóa

Reiners phản bác mức độ phi tập trung của World Liberty và WLFI, viện dẫn các sắp xếp “tự giao dịch” (self-dealing) có vẻ như tồn tại. Ông chỉ ra một thỏa thuận với giao thức cho vay Dolomite, trong đó World Liberty dùng 5 tỷ WLFI làm tài sản thế chấp để vay stablecoin trị giá 75 triệu USD. Đồng sáng lập Dolomite, Corey Caplan, là cố vấn của World Liberty và một số token được vay là USD1—stablecoin do World Liberty phát hành.

Reiners cũng đề cập đến một vụ kiện do Justin Sun nộp, cáo buộc rằng World Liberty đã đóng băng token của ông và chặn quyền quản trị dù ông là người ủng hộ sớm đáng kể cho dự án. “Các cáo buộc của Sun, nếu đúng, cho thấy World Liberty đã giữ quyền kiểm soát đơn phương toàn diện đối với $WLFI. Đồng thời, chúng cũng đặt ra một câu hỏi hiển nhiên: $WLFI có phải là một chứng khoán chưa đăng ký không?” Reiners viết.

Cuối tháng trước, World Liberty mở một quy trình quản trị, dự kiến sẽ giải phóng hàng tỷ token từ các đợt presale trong khoảng 4 năm. Trong khi đội ngũ thuyết trình rằng đề xuất này làm rõ các vấn đề về nguồn cung, nhiều nhà đầu tư presale lại phản đối, cho rằng họ có ít ảnh hưởng trong quy trình quản trị.

Cấu trúc sở hữu và các sắp xếp tài chính

Một thực thể có liên quan đến Trump, DT Marks DEFI LLC, được cho là nắm khoảng 38% World Liberty sau một thỏa thuận trị giá 500 triệu USD vào đầu năm 2026 với một thực thể liên kết với UAE gắn với Sheikh Tahnoon bin Zayed Al Nahyan, đơn vị đã mua 49% giao thức. DT Marks DEFI LLC được hưởng 75% lợi nhuận ròng từ việc bán token WLFI, theo trang web của World Liberty.

Ngoài ra, công ty đầu tư nhà nước MGX có trụ sở tại Abu Dhabi đã dùng stablecoin USD1 của World Liberty để hoàn tất một khoản đầu tư 2 tỷ USD vào sàn giao dịch crypto Binance. Thỏa thuận này diễn ra trước khi Tổng thống Trump ân xá cho cựu CEO Binance Changpeng Zhao, người đã nhận tội các vi phạm tài chính liên bang.

Bối cảnh pháp lý và tại Quốc hội

SEC hiện do Chủ tịch Paul Atkins lãnh đạo, người được Tổng thống Donald Trump đề cử. Các thành viên Quốc hội đã nhiều lần nêu lo ngại về đạo đức liên quan đến việc gia đình Trump tham gia ngành crypto, với trọng tâm là hoạt động của World Liberty.

Reiners kết luận bằng cách đặt câu hỏi về tính độc lập của SEC: “SEC có thẩm quyền pháp lý để điều tra World Liberty. Nhưng họ có sự liêm chính và độc lập để điều tra một thương vụ crypto mà trong đó tổng thống và gia đình ông có lợi ích tài chính trực tiếp hay không? Thật không may, lịch sử gần đây cho thấy câu trả lời là không.”