「發債即融資」：香港RWA路線會失敗嗎？

過去幾天，HashKey 與 OSL 的媒體交鋒再次將香港虛擬資產生態推上聚光燈：10 家持牌交易平台已獲發牌、8 家仍在排隊中，卻鮮有真正跑出流量與深度。更令人尷尬的是，被寄予厚望的 RWA（現實世界資產）代幣化在完成三單試水後便陷入停滯；多數持牌平台只能依賴 OTC 業務維持生計，收入卻杯水車薪。

牌照紅利尚未兌現、產品創新舉步維艱，香港的 RWA 路線正面臨一場「何去何從」的集體拷問，這會不會是一場失敗的新金融試點？

（ChatGPT 生圖）

核心結論先行：香港當前的 RWA 試驗並不會「失敗」，但若繼續停留在「發債=融資」的單線思維，勢必被華爾街的標準化浪潮與東南亞的多層次資本網路雙向擠壓。唯一出路——回歸基礎設施、做深機構市場、放大離岸優勢、塑造亞太鏈上資產樞紐。

01 先看曲線：美國穩步爬坡，香港被動催熟

1. 華爾街（T‑RWA 路徑）：從比特幣現貨 ETF → 美債代幣化 →銀行存款代幣化 → MMF 代幣化 → 穩定幣 →美股代幣化。全部圍繞「降本增效+不動存量」，幾乎不碰增量融資，不碰非標產品。

2. 香港曲線：跳過標準化階段，直接在沙盒裏發行三筆非標企業債，被科技公司+券商推上 C 位。催熟的 RWA 市場，目前二級流動性缺席、增發停擺，已滑向期望膨脹頂端。

痛點制造：
· 資產端窄——只容納準新能源債，忽視物流倉儲、AI 算力中心、貴金屬礦等現金流資產；
· 資金端貴——美元成本 10%+，項目起步 3000 萬美元，勸退中小企業；
· 基礎設施缺——公鏈、托管、Oracle 全靠單一聯盟鏈；
· 市場教育荒——資產端、資金端還未完成市場教育，第三方機構的券商、審計、做市商尚未成體系，而持牌交易平台的 RWA 業務還未開胡，基本靠 OTC 續命。

02 爲什麼「復制華爾街」復制不來？

雖然香港對於華爾街是亦步亦趨抄作業，但同樣是 ETF 的數據，前段時間 BTC 價格低迷時美國的 ETF 淨流入 2.6 億美元；而同期，香港 ETF 的申購贖回爲零。

解決方案（三步）

1. 資產：從單一債轉向「債+股+大宗商品+碳信用」多元池。
2. 資金：設立離岸 RWA 母基金，港元穩定幣/Crypto+港元+美元三幣並行；
3. 基礎設施：公鏈 Layer2（HashKeyChain 或微衆科技）+HKD 穩定幣+合規 Custody，形成 7×24 結算網。

03 離岸金融架構：內地資產×香港一級×海外二級× DeFi 次級

不要被各種信息渠道混淆和污染，內地優質資產的路徑只能走這樣的離岸金融結構：

1. 資產確權——內地 SPV 打包資產（貴金屬、制造業、農業、AI 算力數據中心、物流倉儲等）；
2. 一級發行——香港持牌券商+審計定價，私募 RWA Fund；
3. 二級流動——新加坡/迪拜二級市場或 ATS 做市，USDT/USDC 池提速；
4. 次級/DeFi——鏈上 AMM、Staking 抵押，打開零售流量。

該多層次資本市場架構避開單點監管瓶頸，讓資金與資產跨域套利，再反哺香港一級市場，形成正循環。

04 香港機構市場：債只是「管退」，別當「募投」

RWA 不只是發債融資，更不是前置性融資，好的資產包不缺合適的資金端

1. 債本質是服務長期機構持有；若資產池不夠寬厚，二級市場必然貧瘠。
2. 真正缺的不是「能賣債的人」，而是券商+審計組合產生的「可盡調、可穿透」的優質資產包。
3. 持牌交易平台應轉型做市＋投研＋社區三位一體，而非坐等明星項目空降。

05 農業 RWA：從「馬陸葡萄」到鄉村升級

高價值農產品的收益並不低，而且政策監管容忍度很高

1. 土地確權難→走權益 SPV+農業 REITs，避免觸碰紅線。
2. 高價值作物（野山參、中藥材、沉香、陳皮等）+倉單/採購長協→ 收益權融資。
3. 鄉村文旅+地標品牌上鏈→讓全球資本買到「風景＋收益＋ESG」。

農業 RWA 提供增量故事，爲香港打開「綠色金融＋鄉村振興」新賽道。

06 基礎設施策略：打造「亞太鏈上資產清單」

用 Web3.0 基礎設施的思路來建設 Web2.5 的 RWA 基礎設施

· HKD 穩定幣——連結人民幣國際化（儲備資產-離岸人民幣），成爲港元清算錨；

· Layer2 公鏈——承載港股代幣化、RWA 基礎設施；

· 持牌交易平台聯盟 DEX——建立流動性聯盟，共享做市深度，打通港股與加密股；

· OTC&Custody——對接機構冷錢包、家族辦公室和駐港金融機構的離岸資金；

· DePIN+AI Agent——放棄「數字化-上鏈-代幣化」的錯誤路徑，基於基礎設施直接生成鏈上分布式資產，形成可追溯分布式資產數據網路。

07 未來路線圖：從「抄作業」到「出考題」

08 結語：香港 RWA 不會失敗，但路徑要重構

失敗的不是理念，而是單線程的「發債-融資邏輯」。香港若想在 RWA 時代保持新金融中心地位，需從「復制華爾街」升級爲「整合內地資產＋離岸資金＋鏈上基礎設施」的三維戰場。當 HKD 穩定幣、Layer2 清算、跨域 ATS 三駕馬車成型，香港將從「跟跑者」成爲「亞太鏈上資產樞紐」，真正把 RWA 的故事講完、做深、做大。

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