Gate 研究院：ETF 回流與空頭回補共振，BTC 與 ETH 進入趨勢釋放階段

摘要

• 過去兩週，加密市場自去槓桿後的壓縮格局轉為低擁擠度的修復階段。BTC 區間上漲約 2.2%，ETH 上漲約 9.5%。以階段低點至高點計算，BTC 和 ETH 最大漲幅分別約 15.8% 與 24.9%，ETH 成為本輪反彈中彈性最高的資產。

• 衍生品結構顯示，本輪反彈主要由 ETF 資金流入、空頭回補及適度槓桿修復推動，而非高槓桿多頭追價。過去兩週，BTC 和 ETH 永續合約未平倉量分別增加約 5.97% 與 33.99%，資金費率持續於零軸附近波動。趨勢修復快於情緒修復，市場整體仍維持於相對健康區間。

• 當前市場更適合均線簇突破策略。以 4 小時 SMA/EMA 6、12、24 組合為例，基線參數下，BTC 策略收益約 6.84%，ETH 約 9.05%。壓縮門檻更窄、收益目標更高的組合在過去兩週表現最佳，驗證市場正從橫盤壓縮轉向趨勢釋放。

一、 市場綜述

過去兩週，BTC 區間上漲約 2.2%，ETH 上漲約 9.5%；若以階段低點至高點計，BTC 修復約 15.8%，ETH 修復約 24.9%。總市值約 2.62 兆美元，BTC 占比 56.7%。恐懼與貪婪指數僅 26，顯示價格修復速度明顯快於情緒修復，市場正處於低擁擠度修復階段。

本輪市場的核心變化為結構性轉折，而非單純反彈。3 月初市場率先完成去槓桿，BTC 先行企穩，ETH 隨後放大反彈。衍生品數據顯示，BTC 永續合約未平倉量兩週僅增約 5.97%，ETH 增幅則達 33.99%。這反映 BTC 目前更具趨勢錨定屬性，ETH 則隨風險偏好修復成為攻擊端。

1.1 價格與波動

圖 1：過去兩週 BTC 與 ETH 標準化價格

從標準化走勢來看，以 2026 年 3 月 4 日為 100 基線，BTC 至 3 月 18 日回升至約 102.2，ETH 則約 109.5。兩者於 3 月 4 日至 8 日同步下跌，ETH 在第二週修復速度更快，價格斜率更為陡峭。波動區間方面，BTC 兩週內最低 65,620 美元，最高 76,000 美元；ETH 則最低 1,910 美元，最高 2,385.66 美元。當前市場非全面上漲，而是主流資產先行穩定，貝塔更高的二線資產接續表現。

圖 2：過去兩週 BTC 與 ETH 日內價格區間

波動結構上，BTC 與 ETH 均呈現先壓縮後釋放的型態，但 ETH 彈性更強。BTC 從 72,681 美元反彈至 74,276 美元，區間漲幅約 2.2%；ETH 從 2,127 美元上漲至 2,329.9 美元，區間漲幅約 9.5%。以日內高低計算實現波動，BTC 近兩週日均振幅約 4.03%，峰值 9.88%；ETH 日均振幅約 5.38%，峰值 13.08%。本輪修復中，BTC 主要修復價格中樞，ETH 在波動擴張後已明顯進入趨勢跟隨階段。

1.2 多空交易結構

圖 3：永續合約帳戶多空比

從永續合約帳戶多空比來看，過去兩週市場先出現明顯抄底情緒，隨後快速回歸謹慎。BTC 帳戶多空比在初期一度升至 1.832，ETH 最高達 2.139。3 月 6 日至 8 日大幅回調期間，抄底行為集中。兩週均值來看，BTC 約 1.122，ETH 約 1.283，顯示 ETH 多頭傾向更強，資金方向性押注更明顯。

但隨價格再度企穩，多空比未續升，反而穩步回落。3 月 18 日止，BTC 與 ETH 帳戶多空比分別降至 0.818 和 0.760，回落至 1 以下。這不代表市場轉空，而是說明本輪反彈並非由散戶持續追多推動，而是空頭回補與現貨增量流入為主。換言之，散戶追高意願下降但價格仍維持高檔，反映市場結構仍然強勢。若多空比自低點再度升高且價格同步突破前高，往往是新一輪趨勢資金進場訊號。

1.3 持倉與 ETF

圖 4：永續合約未平倉量（美元）

持倉變化是判斷趨勢強度及槓桿參與度的關鍵指標。過去兩週，BTC 永續合約未平倉量由約 39.2 億美元升至 41.54 億美元，累計增幅約 5.97%。兩週均值約 39.5 億美元，峰值 43.57 億美元。ETH 永續合約未平倉量由約 29.6 億美元增至 39.66 億美元，累計增長約 33.99%。兩週均值約 33.3 億美元，峰值 41.94 億美元。

ETH 槓桿回流速度遠超 BTC，顯示市場企穩後，資金更傾向以 ETH 進行高風險、高彈性曝險。從另一角度看，BTC 上漲不依賴大量新槓桿，結構更穩健，屬中期趨勢修復；ETH 上漲則伴隨持倉明顯擴張，已由簡單反彈轉為槓桿驅動的價格上升。ETH 當前結構有助於放大短期收益，但對持續增量資金要求更高。若交易熱度及 ETF 流入放緩，ETH 回調幅度通常大於 BTC。因此，持倉角度看，BTC 適合作為趨勢錨定資產，ETH 則適合作為高彈性交易工具。

圖 5：現貨 ETF 單日淨流入

過去兩週最重要的外部變數為 ETF 資金回流。BTC 現貨 ETF 期間累計淨流入約 10.47 億美元，ETH 現貨 ETF 累計淨流入約 3,310 萬美元。時序上，BTC 於 3 月 5、6 日連續出現大額淨流出，3 月 9 日後重返持續淨流入。ETH 前半段波動較大，3 月 12 日後明顯改善，3 月 17 日單日淨流入達 1,382 萬美元。

細分時間段，BTC 於 3 月 4 日至 6 日三個交易日仍為淨流出，3 月 9 日至 17 日七個交易日累計淨流入約 11.61 億美元，ETH 同期約 3,350 萬美元。機構資金真正轉向發生於第二週，資金流先強化 BTC，再傳導至 ETH。

1.4 資金費率

圖 6：日均資金費率

資金費率方面，過去兩週市場整體處於低擁擠狀態。BTC 期間日均資金費率約 -0.055 基點，ETH 約 +0.058 基點，皆於零軸附近小幅波動。極值區間，BTC 資金費率介於 +0.650 至 -0.640 基點，ETH 介於 +0.860 至 -1.470 基點。儘管 ETH 下半段表現較強，資金費率並未長期高正，多頭未形成過度擁擠，仍有上行空間。

時序結構上，BTC 資金費率於 3 月 8 日前後偏負值，反映下跌階段空頭或避險主導。3 月 10 日後，ETH 資金費率多位於零軸上方，顯示多頭興趣逐步升溫，但整體仍屬溫和。對趨勢判斷而言，此為較健康組合，價格修復但資金費率未過熱，說明當前上漲更多來自現貨買盤而非衍生品高槓桿推動。若價格續漲且資金費率維持溫和，趨勢延續機率通常更高。

1.5 爆倉結構

圖 7：BTC 與 ETH 日度爆倉

過去兩週，BTC 與 ETH 皆以空頭爆倉為主，ETH 強度更大、放大效應更明顯。累計來看，BTC 空頭爆倉約 9,622 萬美元，多頭爆倉約 3,683 萬美元；ETH 空頭爆倉約 1.41 億美元，多頭爆倉約 5,505 萬美元。兩者空頭爆倉均遠高於多頭，顯示本輪上漲核心驅動力為前期錯配空頭被迫平倉，而非動能追多。

日度結構上，BTC 空頭爆倉集中於 3 月 4 日與 3 月 16 日，分別約 3,018 萬及 1,016 萬美元。ETH 空頭爆倉則於 3 月 13 日及 3 月 16 日最為猛烈，3 月 16 日單日空頭爆倉達 4,564 萬美元。數據印證當前市場典型特徵：BTC 先完成方向確認，ETH 透過更強空頭回補及槓桿放大擴展漲幅。此類爆倉結構具建設性，顯示上漲主要由空頭擠壓驅動，尚未形成系統性多頭擁擠。只要爆倉未轉為多頭主導，趨勢大概率仍處於健康延續階段。

二、 量化分析

過去兩週市場結構更適合趨勢突破而非均值回歸。一方面，3 月初快速去槓桿導致短中期均線重新收斂；另一方面，ETF 資金流入、資金費率不過熱、空頭持續回補，促使價格壓縮後更易沿突破方向延續。

2.1 策略概述

均線簇突破策略的核心並非預測頂部或底部，而是識別趨勢尚未擁擠時，壓縮後的釋放階段。當價格於一段時間內多條均線附近反覆收斂，代表市場分歧減弱，一旦有效突破均線帶上下邊界，趨勢更易進入單邊擴張。

當前市場環境下，BTC 於過去兩週率先修復價格中樞，ETH 於第二階段放大彈性，使該策略能有效捕捉結構性機會。此模型既可追蹤 3 月初去槓桿回撤，也能捕捉 3 月 9 日後的趨勢修復。換言之，不僅上漲階段有效，在先去槓桿後趨勢發展的結構中更具優勢，這也是其較動能追價模型更適合當前環境的原因。

2.2 核心參數設定

圖 8：密集均線突破策略

本量化分析採用 4 小時級別數據，均線簇採用 SMA/EMA 6、12、24 組合，分別對應約 1 天、2 天、4 天。基線參數設定壓縮門檻 2.2%，盈虧比 3.0。信號足夠靈敏，同時避免門檻過寬造成雜訊。相較通用框架，更偏重短週期即時監控，參數刻意縮短以貼合近期市場節奏。

策略進場邏輯明確：價格於均線帶內完成壓縮後，有效收盤突破上軌觸發多頭信號，跌破下軌觸發空頭信號。離場則結合止盈、止損及與 EMA12 反向收盤三者，兼顧趨勢追蹤與風險控制，避免震盪時無條件持倉，也防止強勢行情下過早離場。

2.3 策略邏輯與機制

圖 9：BTC 4 小時密集均線突破實盤信號回測

以 BTC 4 小時信號為例，基線參數下模型於過去兩週共產生 7 筆交易，策略累計收益約 6.84%，最大回撤約 4.25%，勝率約 57.14%。兩筆關鍵交易分別為 3 月 5 日 20:00 的空頭延續及 3 月 15 日 04:00 至 3 月 16 日 08:00 的多頭突破。前者捕捉去槓桿末段，單筆收益約 4.59%；後者對應 BTC 再度站上均線帶上軌，單筆收益約 3.33%。BTC 在當前環境下信號更為穩健，單筆波動受控，連續性強。

圖 10：ETH 4 小時密集均線突破實盤信號回測

ETH 信號結構更具攻擊性。同樣基線參數下，ETH 亦產生 7 筆交易，累計收益達 9.05%，最大回撤僅 4.04%，明顯優於 BTC。ETH 勝率僅 42.86%，低於 BTC，但整體收益更高。主因在於其趨勢腿較長，盈虧分布明顯右偏。最典型交易為 3 月 16 日 00:00 至 08:00，價格沿突破方向快速擴張，單筆收益約 5.79%。ETH 並非靠高勝率取勝，而是倚賴更強趨勢延續及單筆彈性。

2.4 實際應用舉例：參數敏感性與表現分析

圖 11：BTC/ETH 策略均值收益前五參數組

為避免單一參數偶然性，本分析針對壓縮門檻 1.4%–3.0%、盈虧比 2.0–5.0 進行網格掃描，並以 BTC 與 ETH 均值收益排序。結果顯示，前五參數組幾乎皆集中於 1.4%–2.4% 門檻區間，盈虧比約 5。最優組合為 T1.6 / R5，BTC 兩週策略收益約 11.41%，ETH 約 11.94%，均值 11.68%，均值最大回撤僅 2.98%。目前市場最優解為收緊壓縮門檻並放大利潤空間，而非放寬條件或提升交易頻率。

過去兩週市場並非頻繁假突破，而是少數有效突破後持續趨勢延續。壓縮過濾更窄有助於剔除震盪雜訊，高盈虧比則保留大部分趨勢利潤。當前市場偏好低頻交易、長持倉策略，而非頻繁切換。

圖 12：最佳策略與現貨持有對比（過去兩週）

比較最優參數組與現貨持有，策略淨值於 BTC 與 ETH 均優於單純買入持有。過去兩週，BTC 現貨上漲約 2.2%，最優策略收益約 11.41%；ETH 現貨上漲約 9.5%，策略收益約 11.94%。BTC 超額收益更為顯著，因模型不僅捕捉後續上漲，也有效利用 3 月初空頭段。ETH 則盡量保留上漲空間，避開中段回撤。該策略主要價值在於擷取趨勢中最純淨的有效段落，而非精確抄底逃頂。

2.5 策略小結

綜合過去兩週即時信號與參數掃描，結論有三：一、當前市場更適合壓縮後突破趨勢框架，而非反趨勢均值回歸；二、BTC 為趨勢錨定，ETH 為彈性放大器，同策略在 ETH 彈性更大；三、近期參數敏感性顯示，市場偏好壓縮門檻更窄、收益目標更高的組合，與低擁擠、真突破多於假突破的特徵一致。

報告標準參數為 2.2% / 3.0，屬均衡基線。戰術交易參數上，過去兩週最佳區間為 1.6% / 5.0，更適合趨勢明確、波動擴張階段。須強調，此優化結果僅適用於近兩週視窗，僅供識別當前市場狀態，並不適合直接取代長週期全市場回測參數。整體而言，市場已由橫盤壓縮轉向趨勢釋放，量化策略亦應由防禦型轉為趨勢跟隨型。

三、 結論

綜合過去兩週價格走勢、衍生品、ETF 資金流與量化信號，當前市場並非單純反彈，而是典型結構性轉折。3 月初快速去槓桿壓縮短中期均線與持倉，BTC 率先修復價格中樞，ETH 隨風險偏好提升及空頭回補加速放大彈性。

市場層面，BTC 為趨勢錨定，ETH 為彈性放大器。資金流層面，ETF 淨流入恢復、資金費率溫和、空頭主導爆倉共同構築當前趨勢延續基礎。

量化部分結論與市場結構高度一致。過去兩週 4 小時均線簇突破策略於 BTC 與 ETH 皆能持續識別壓縮後的有效趨勢段落。參數掃描顯示市場更偏好壓縮門檻更窄、盈虧比更高的組合。當前環境更獎勵趨勢跟隨與利潤擴張，而非高頻切換或反趨勢交易。後續追蹤中，2.2% / 3.0 可作為均衡基線參數，1.6% / 5.0 則更適合趨勢明確階段的戰術參考。

展望後市，趨勢能否持續釋放取決於三點：一、ETF 資金流能否持續淨流入；二、資金費率能否維持溫和不過熱；三、爆倉結構能否持續以空頭回補為主而非轉為多頭擁擠。若上述條件不變，BTC 與 ETH 有望沿現有軌跡繼續修復，BTC 偏穩步上行，ETH 彈性更強。整體而言，市場已由防禦性修復階段轉向趨勢跟隨型交易環境，量化策略亦應由區間型轉為趨勢型。
參考資料：

• Gate，https://www.gate.com/trade/BTC_USDT

• Farside BTC ETF Flows，https://farside.co.uk/btc/

• CoinGecko，https://api.coingecko.com/api/v3/global

• Alternative.me，https://api.alternative.me/fng/?limit=1

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