來源：New Era Finance Podcast
播出時間：3 月 10 日
整理：Felix, PANews
Bitwise 首席資訊官 Matt Hougan 管理著 150 億美元的加密資產。在做客 New Era Finance Podcast 播客中，Matt Hougan 深入剖析了當前市場的真實狀況，認為市場觸頂在 2024 年 12 月，而非比特幣達 12.5 萬美元新高時；此次從熊市走出的過程將比以往的熊市更緩慢、更磨人；下輪將是一個波動率較低、緩慢磨升的新牛市。此外，Matt Hougan 認為以太坊被低估，並提出了加密貨幣的「四大天王」。以下為對話精華。
**主持人：**前幾個月比特幣暴跌的原因是什麼？是所謂的「紙比特幣（衍生品）」造成的嗎？
Matt Hougan：我堅決反對這種說法。比特幣價格崩盤主要是因為大量持有者為了迎接「四年週期」的到來，提前拋售了手中的比特幣，或者利用期權覆蓋策略賣出了上漲的收益空間。鏈上數據之所以沒有顯示出大規模的拋售，正是因為大量交易是通過期權策略完成的。雖然這種操作被歸為「紙面」因素，但其本質是多頭決定賣出，從而導致了價格暴跌。
**主持人：**但很多比特幣狂熱分子非常反對「紙比特幣」，認為其干擾了自由市場。
**Matt Hougan：**我理解這種擔憂，但現實是，衍生品最終大部分都會轉化為實物需求。比如有人在期貨市場做多，對手盤為了對沖，通常必須在另一端買入等值的實物比特幣。當然，在極端情況，比如 10 月 10 日那次大跌，衍生品確實通過「級聯清算」放大了波動，這種動態在短期內確實會讓情況變糟，但從長遠來看，它最終會結算回實物。比特幣下跌近 50% 的核心原因，還是因為人們賣掉了手中的比特幣。
**主持人：**從你的角度來看，你認為黃金價格的這波上漲在短期內對比特幣產生了多大的影響？
**Matt Hougan：**它產生了顯著的影響，主要體現在兩個方面。首先是注意力被轉移到了黃金和 AI 上。其次，黃金走強而比特幣走弱造成了「敘事斷裂」。機構投資者會問：「既然比特幣是數字黃金，為什麼它在跌而金價在漲？」
解釋這個現象需要時間。事實是：自 2022 年美國沒收俄羅斯外匯儲備後，全球央行對黃金的購買量從 400 噸激增至 1000 噸以上。但央行目前還沒開始買比特幣。比特幣恰好處於其傳統的四年週期中的回調年份，與央行狂買黃金的年份重合，導致了兩者的走勢背離。
但這並不代表比特幣不行，世界依然在數字化，年輕人依然更信賴數字資產；而且 2004 年黃金 ETF 推出時，黃金市值才 2.5 萬億美元，現在已超過 30 萬億美元。這意味著價值存儲的市場規模正在急劇擴大，比特幣未來的市場份額也會隨之增加。所以從上漲潛力的角度來看，比特幣現在比黃金更有吸引力。
**主持人：**雖然四年週期理論認為比特幣在 12.5 萬美元見頂，為什麼你認為實際是在 2024 年 12 月觸頂的？
**Matt Hougan：**原因在於現在有兩個割裂的市場。一個是機構市場，正在從零開始建立配置；另一個是遵循四年週期的傳統加密投資者。如果你看數據，你會發現基本上從 2024 年 12 月開始，機構投資者通過 ETF 正在大量購買比特幣，而長期持有者和散戶大量拋售。看看那些沒有 ETF 护盤的 Avalanche、Sui、Aptos 等 L1 山寨公鏈代幣，它們從 2025 年 1 月 1 日起就進入了「加密寒冬」，跌幅高達 70%。因此，加密資產持有者現在已經處於底部區域，無論是 RSI 還是「恐懼與貪婪指數」都降到了歷史最低點。所以我真的不認為轉折點在 10 月。我認為數據顯示它大約始於 1 月 1 日，或者特朗普上任時，就在那段時期左右。除了 ETF 之外，一切都在無情地下跌。
**主持人：**那麼問題來了，我們真的看到牛市了嗎？說真的，我們看到的比特幣價格上漲的唯一原因就是因為 ETF，以及你們吸引更多機構採用比特幣，否則不會看到新的歷史高點。
**Matt Hougan：這是事實，也是我們應該思考的問題。這可能意味著過去推動加密繁榮的散戶資金已經被榨乾了。**他們沒錢了，在 FTX 之後、Meme 熱潮之後，他們沒有更多的資金了。這次從熊市走出的過程將比以往的熊市更緩慢、更磨人。因為散戶資金可能乾涸了，而新進來的機構資金緩慢且穩定。這可能會有些無聊。我認為這將是一個偉大的牛市，但與之前的牛市相比，可能會有點平淡無聊。
**主持人：**也許走勢會更像黃金，在未來 5 年內逐漸走向某個峰值。
**Matt Hougan：**誰知道呢？機構市場才剛剛開始，雖然 Larry Fink（貝萊德 CEO）、Kevin Warsh（美聯儲主席熱門人選）等人士都在公開支持比特幣，但機構的資金進場比較慢，每個季度只會投資一點點。這與過去「熱錢」快進快出的狀態完全不同。我的基本假設是：我們將進入一個波動率較低、緩慢磨升的新牛市，特別是對比特幣而言。
**主持人：**與 ETF 推出時相比，機構現在的情況如何？面對當前市場崩盤或「10 月 10 日」事件等一些負面情緒，還是依然有可持續的積極情緒嗎？
**Matt Hougan：**是的，它們仍持續的積極情緒，只有一兩個注意事項。關於機構的情況是，他們目前還沒有完成配置。還有就是「為什麼黃金上漲而比特幣沒有」的問題。但這個問題的答案非常簡單，所以這不算真正的反對意見。量子計算才是真正出現的一個擔憂。
**主持人：**雖然比特幣的基本面比以往任何時候都強大；但在當下，路人對於比特幣的看法比以往任何時候都負面。我們怎麼才能扭轉這個敘事，讓人們明白現在是真正該關注比特幣的時候了？
**Matt Hougan：**我認為扭轉正在發生。發生的原因是，現在有很多廣受尊重的人都在不停地談論比特幣。你聽到貝萊德首席執行官 Larry Fink 談論比特幣。你聽到即將上任的美聯儲主席 Kevin Warsh 說：「如果你不到 40 歲，比特幣就是你的黃金」。你聽到 Ray Dalio 說要持有 15% 的黃金和比特幣。這些人都是逐步扭轉對比特幣態度的思想領袖。我認為對普通大眾來說，這是一個持續教育的過程，讓他們了解法定貨幣系統有多糟糕，以及通過比特幣你能得到的所有奇妙事物。這需要時間。對於世界上的資金管理者來說，比特幣目前的聲譽比我全職參與這個領域的任何時候都要好得多。我已經從事加密行業八年了，它現在的處境比以往任何時候都好。
**主持人：**我也覺得情況好像完全反過來了。以前都是散戶優先，現在我們看到的是機構優先，散戶跟進。你認為穩定幣在推動比特幣採用方面會有多大影響？
Matt Hougan：它的影響絕對是巨大的。不管人們現在是否意識到，事實是近幾年每個人都將與穩定幣和代幣化資產互動。這會變得像使用 WhatsApp 一樣理所當然。代幣化和穩定幣的普及也會如此。這之所以重要，是因為它將人們帶入了數字資產生態系統，他們距離比特幣只有「一鍵之遙」，數字財富代表的概念也不再那麼陌生。如果你能打個響指，讓世界上每個人都有一個加密錢包，你覺得這對比特幣是好事還是壞事？顯然是好事，因為它讓人離擁有比特幣更近了一步。
對於世界上幾十億沒有銀行帳戶的人來說，穩定幣是救命稻草。Stripe 等支付巨頭正在全力進入這個領域。更重要的是，Meta 計劃在 Facebook、WhatsApp 和 Instagram 上推出穩定幣存取權，這將讓 30 億人直接接觸數字財富。哪怕只有 10% 的人最終購買了比特幣，這也將是一個巨大的增量市場。
**主持人：**談談政治和監管吧。特朗普上台後，大家期待的「比特幣戰略儲備」似乎還沒動靜？
**Matt Hougan：**大家可能有點著急。政府的辦事速度比散戶慢得多。散戶一分鐘做決定，央行可能要花十年。但好消息很多：SEC 領導層更迭，不再起訴前 12 大加密公司；《GENIUS 法案》結束了對加密企業的歧視性政策。現在的核心在於國會的《CLARITY 法案》，如果能通過，華爾街的大銀行才會真正大規模進場。
**主持人：**對於量子計算的威脅，你怎麼看？
**Matt Hougan：**量子計算是一個「機構級 FUD（恐懼）」。雖然它確實存在風險，但比特幣可以升級。如果量子計算真的能輕易破解比特幣，那全球的核武器代碼和銀行系統早就崩了，比特幣反而是你最不需要擔心的。
**主持人：**對於 AI，很多人說礦工正在把算力從比特幣挖礦轉移到 AI 上。
Matt Hougan：這只是極端現象。如果把資產用於 AI 能獲得更好的利潤，礦工確實會去追求，但我不擔心。如果足夠多的人轉向 AI，比特幣挖礦難度就會下降，成本下降利潤率就會上升。過去 16 年裡，面臨國家打壓、算力出逃等無數次威脅，系統在經濟上都是自我糾正的。未來 160 年也會如此。
**主持人：**AI 總體上會對經濟產生什麼樣的影響？它會導致大規模通縮嗎？
**Matt Hougan：**沒有人能確切知道。但不管哪種，最終利好都會回到比特幣上。如果 AI 只是提高了生產效率，經濟表現良好，對比特幣這種風險資產是有利的。如果發生極端的末日情景：AI 取代所有工作，產生巨大通縮，人們無所事事也不消費。那麼政府應對通縮的唯一方式就是瘋狂印錢注入生態系統，導致資產價格膨脹，這對數字稀缺的比特幣極為有利。但我的基本假設是，AI 將進行基礎的商業顛覆重組，降本增效，世界變得更富裕，這同樣對加密貨幣是件好事。
**主持人：**當談論加密寒冬時，是什麼敘事將拉動我們走出這段低谷？
**Matt Hougan：**永遠不只是一件事。我認為「代理金融（Agentic Finance）」的崛起、機構 DeFi（如借貸超萬億美元）的增長、四年週期、比預期更鴿派的降息、量子風險的減弱，以及穩定幣和代幣化增長、《Clarity Act》獲批等綜合因素交織。這麼多利好消息加在一起，將拉動我們走出熊市。
**主持人：**代理金融為何會對代幣產生影響？
**Matt Hougan：**頂級支付巨頭 Stripe 在他們的年度信中指出，代理金融將佔據所有互聯網交易的大部分，並且這一切都將在區塊鏈和穩定幣上發生。AI 代理不會去摩根大通開戶，它們只會開設穩定幣錢包。當它們代表了絕大多數經濟活動時，這就是一個龐大的增長飛輪。
**主持人：**所以像 Near 這樣在生態系中構建優質技術的項目就很契合。此外，現在市場是不是極其低估了以太坊？
**Matt Hougan：**是的，市場目前低估了以太坊和 Solana 這兩個主導者。我非常看好以太坊，Vitalik 重新回歸社區作為主要力量，且有著更快的技術交付路線圖。作為穩定幣和代幣化領域的領導者，它正在贏得大部分的機構授權。
Solana 也能從作為同一市場挑戰者的身份中獲益。在與機構交談時，過去他們只關注比特幣，現在的興趣分配大概是五五開（半比特幣，半穩定幣和代幣化即 ETH 和 SOL）。
**主持人：**九年來我一直是 Chainlink 的支持者。很多人只盯著代幣價格，而忽略了其底層技術的複雜性。為什麼你對它如此看好？
**Matt Hougan：我認為加密貨幣的「四大天王」就是：BTC、ETH、SOL 和 LINK。**機構投資者可能連「預言機」是什麼都不知道，他們錯過了這一切。
我的邏輯很簡單：區塊鏈將越來越多地與現實世界互動，而 75% 的市場份額被 Chainlink 掌握，它負責連通數據、審計、跨鏈橋接。如果它是一家傳統軟體公司，絕對會是當今最火熱的科技股之一。Chainlink 不火只是因為代幣經濟學讓普通人覺得複雜。但只要理解了「連通現實世界需要橋梁」這個業務核心，其龐大且佔據絕對主導地位的價值就顯而易見了。
**主持人：**如果現在有一個 25 歲的年輕人想進入市場，你會給他們什麼建議？
**Matt Hougan：**首先，買一些加密貨幣，但不要買 Meme 幣。25 歲的年輕人有著很長的時間框架，把大部分配置放在購買多元化的一籃子加密指數產品上，並長期持有。同時，花時間去深入了解幾種特定的資產並在其中投入資金。不管投資能否帶來暴利，這個過程本身會隨著時間的推移產生巨大的認知回報。關鍵是要投入「切身利益」。
**主持人：**你如何在這些充滿外界噪音的市場波動中保持理智？
**Matt Hougan：**我投資的時間跨度是以「十年」為單位來衡量的。如果你問加密圈現在最悲觀的人，他們依然會告訴你：十年後，比特幣會變得更大，穩定幣會很龐大，代幣化會很龐大。所以眼前的波動只是噪音。
我有幸經歷了兩次加密寒冬。第一次經歷是最難熬的，但一旦你真正理解了加密貨幣長期的驅動力並且發現它們依然存在，波動就不再困擾你了。把目光盯在「十年後的獎金」上，而不是十分鐘後的獎品。
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