五大基金「限制」私人信貸贖回，FOMC 前衝擊加密貨幣流動性

自 2 月下旬以來，摩根士丹利等五家主要私人信貸基金管理公司在三週內相繼限制或暫停了投資者的贖回請求。分析人士認為受困投資者可能被迫轉向比特幣和以太坊等流動性最強的資產籌集資金；而聯邦公開市場委員會（FOMC）將於 3 月 17 至 18 日召開利率決策會議，雙重壓力的高度重疊正在加劇加密貨幣市場的脆弱性。

五大私人信貸基金的連鎖關閘效應

（來源：TFTC）

私人信貸撤資浪潮呈現出明顯的多米諾骨牌效應：當一家基金宣布限制贖回，投資者便加速搶先從其他基金提款，以防後者也關閘，從而進一步放大整體的流動性壓力。

Cliffwater 旗下規模達 330 億美元的旗艦基金，在投資者試圖在單季贖回創紀錄的 14% 份額後，將上限設置為 7%，且實際上只兌現了約一半的請求。摩根士丹利的北港私人收益基金（North Haven Private Income Fund）在設置 5% 的贖回上限後，僅返還約 1.69 億美元，約佔投資者申請金額的 45.8%。

商業發展公司（BDC）的市場也傳遞了重要訊號：這類工具目前的交易價格約為淨資產值的 0.73 倍，是自 2020 年以來的最大折價幅度，顯示信貸市場投資者已在主動降低風險敞口。

FOMC 時機疊加：比特幣面臨的雙重流動性壓力

（來源：CME Fed Watch）

時間節點的高度重疊是當前市場的核心憂慮：

FOMC 歷史規律：比特幣在 2025 年全年八次 FOMC 會議中的七次之後均出現下跌；1 月 FOMC 維持利率不變後，比特幣在 48 小時內從 90,400 美元跌至 83,383 美元

市場情緒：恐懼與貪婪指數目前處於「極度恐懼」水平，加密貨幣市場已進入 2022 年以來最脆弱的時期

利率預期：芝商所聯準會觀察工具顯示維持利率在 3.50% 至 3.75% 的機率超過 99%；利率決定本身已被市場消化，關鍵在於鮑威爾的措辭語氣

關鍵支撐位：若私人信貸緊縮疊加鷹派聲明，62,300 美元的支撐位將面臨較大壓力

比特幣目前仍穩定在 71,000 美元上方，但被鎖定無法從私人信貸基金贖回的投資者，可能選擇出售比特幣和以太坊等流動性最強的資產籌集資金。

德意志銀行 AI 信貸敞口與信用市場的廣泛警示

德意志銀行本週披露，其私人信貸組合已增至 259 億歐元（約 300 億美元），其中科技貸款激增逾三分之一，達 158 億歐元（約 183 億美元），大量集中在受到 AI 顛覆性衝擊的軟體公司。這給加密市場帶來雙重隱患：傳統軟體貸款面臨 AI 競爭帶來的價值減損風險，而新興 AI 基礎設施貸款本身也可能形成另一估值泡沫。

在衍生品市場，美國主要信貸 ETF（包括 HYG、JNK 和 LQD）的看跌期權未平倉合約量已達創紀錄的 1,150 萬份合約，較去年翻了一番；科技股高收益信貸利差擴大至 556 個基點，比廣泛高收益基準高出 195 個基點，顯示機構投資者正在積極對沖信貸風險的上升。

常見問題

為何私人信貸基金關閘可能導致比特幣拋售？

無法從私人信貸基金順利贖回的投資者，若需要籌集流動資金，往往選擇出售流動性較高的資產。比特幣和以太坊作為許多機構配置者持有的最具流動性的風險資產，自然成為籌資的首選來源，這種間接的「流動性傳導」可能對加密市場造成被迫拋售壓力。

FOMC 會議為何在當前時機格外值得關注？

比特幣在 2025 年的七次 FOMC 會議後均出現下跌，加之恐懼與貪婪指數顯示市場處於 2022 年以來最脆弱的狀態，任何鷹派的 FOMC 聲明都可能加速私人信貸市場已在進行的去風險化進程。利率不變的決定已被消化，鮑威爾的語氣成為關鍵變數。

BDC 折價與私人信貸危機有何關聯？

商業發展公司（BDC）目前以淨資產值的 0.73 倍交易，是 2020 年以來的最大折價幅度，顯示市場已有資金在主動降低信貸市場的風險敞口。BDC 折價通常是信貸壓力更廣泛蔓延的早期指標，與五大私人信貸基金的關閘行為共同構成了信貸市場緊縮的複合訊號。