SEC 主席：NFT 是收藏品而非投資合約，不受證券法監管

美國證券交易委員會（SEC）主席 Paul Atkins 於 3 月 18 日接受 CNBC 採訪時，針對 NFT 通常不受聯邦證券法規範的理由作出公開說明。Atkins 指出，SEC 已發布詮釋性文件，將 NFT 等數位收藏品歸類為「通常不構成投資合約的資產」，理由是購買行為更接近棒球卡等實體收藏品，而非投資工具。

Atkins 的核心論點：NFT 是「不可改變的購買」

（來源：CNBC）

在接受 CNBC 主持人安德魯·羅斯·索金（Andrew Ross Sorkin）詢問時，Atkins 清楚區分了 NFT 作為收藏品與作為投資合約的本質差異。

Atkins 表示：「這些收藏品，比如棒球卡、迷因或那些迷因幣、NFT——這些都是有人會購買的東西。這是一種不可改變的購買……不像是人們在交易的另一種資產。」

其論據核心在於，NFT 的購買行為是終端消費——持有者買入後通常不期望透過「他人的努力」獲利。這正是美國最高法院長期採用的 Howey 測試標準，也是判定「投資合約」的核心要件。

Atkins 同時強調，SEC 的判定仍取決於每項資產的「事實與具體情況」，並非所有結構的 NFT 均能自動免於證券法審查。

SEC 詮釋性發布：四類通常不構成證券的數位資產

SEC 在此次政策調整中，明確列出四類通常不受證券法規範的數位資產：

數位商品（Digital Commodities）：以商品屬性為主的數位資產

數位工具（Digital Utilities）：具有特定功能或使用權的代幣

數位收藏品（Digital Collectibles）：包括 NFT，類似棒球卡的收藏用途資產

穩定幣（Stablecoins）：與法定貨幣等資產掛鉤的穩定幣種

此框架為加密貨幣行業提供了相當程度的法律確定性，核心前提是：資產持有者的主要動機是持有或使用，而非透過他人努力獲取投資回報。

監管路線轉型：Atkins 宣示告別「以執法代立規」

此次 CNBC 訪談是 Atkins 就任以來持續推動監管路線轉型的最新表現。他公開批評 SEC 過去對加密貨幣行業採取的「以執法代替立規」模式，並承諾以提供明確指引取代被動執法。

Atkins 指出，過去的監管失誤使美國在加密貨幣發展上落後達十年，並明確將代幣化定性為應被支持而非限制的關鍵創新。「我們正在與過去劃清界線，」Atkins 在受訪時表示，強調 SEC 的目標是為數位資產行業提供更清晰的指引與更可預測的監管框架。

常見問題

NFT 為何通常不受美國證券法約束？

SEC 主席 Atkins 指出，NFT 通常被定性為收藏品，購買者買入後持有，不期望透過他人努力獲利。這與美國最高法院長期採用的 Howey 測試標準不符，因此通常不構成證券法定義下的「投資合約」。

SEC 界定的不受證券法規範的數位資產類型有哪些？

SEC 詮釋性發布涵蓋四類通常不構成證券的數位資產：數位商品、數位工具、數位收藏品（包括 NFT），以及穩定幣，為行業提供了結構性的法律參考框架。

Atkins 是否完全排除 NFT 受證券法規範的可能性？

不，Atkins 明確表示，SEC 的分析仍取決於每項資產的具體事實與情況。若特定 NFT 的結構設計使持有者對透過他人努力獲利有合理期望，則仍可能被認定為投資合約而受證券法規範。