以太坊巨鯨狂賣 ETH 持倉！ETHZilla 套利 4000 萬美元回購股票

以太坊資金管理公司 ETHZilla 已出售其持有的價值約 4,000 萬美元的以太坊以回購股票。ETHZ 收盤上漲 14.5%，截至發稿時再度上漲 9%，交易價格突破 22.50 美元。根據週一發布的消息，該公司資產負債表上仍持有約 4 億美元的以太坊。

ETHZilla 拋售 4000 萬美元以太坊回購股票

ETHZilla（前身為 180 Life Sciences Corp.）董事會於 8 月批准了一項高達 2.5 億美元的股票回購計畫。這項計畫的核心策略是出售公司持有的以太坊，用所得資金在公開市場回購被低估的股票。自 10 月 24 日出售 ETH 以來，ETHZilla 已以約 1,200 萬美元的價格回購了約 60 萬股普通股。

這種操作邏輯在傳統金融市場中並不罕見，但在加密貨幣資金管理公司中卻是相對創新的策略。當公司股票的市場價格顯著低於其持有資產的實際價值時，管理層可以透過回購股票來實現套利。具體而言，如果 ETHZ 股票以淨資產價值（NAV）50% 的折扣交易，那麼公司每花 1 美元回購股票，實際上是用 1 美元買回了價值 2 美元的以太坊敞口，這對剩餘股東而言是極為有利的。

該公司在週一的新聞稿中表示：「ETHZilla 計劃將其 ETH 出售的剩餘收益用於額外的股票回購，並打算繼續出售 ETH 來回購其股票，直到資產淨值折扣正常化。」這段聲明明確了公司的持續策略：只要股價繼續以顯著折扣交易，管理層就會繼續執行「拋售以太坊→回購股票」的循環。

董事長 McAndrew Rudisill 表示，由於 ETHZ 的交易價格「大幅低於資產淨值」，該公司將繼續回購股票，從而減少流通中的普通股數量，同時提高其淨資產估值。這種策略的數學邏輯很簡單：假設公司持有 1 億美元以太坊，流通股票 1000 萬股，每股淨資產價值應為 10 美元。但如果股價只有 5 美元，公司可以用 500 萬美元回購 100 萬股（10% 的流通股），而只需出售 500 萬美元的以太坊（5% 的資產）。剩餘 900 萬股對應 9500 萬美元資產，每股 NAV 上升至 10.56 美元。

股價暴漲 23%，但仍距高點 80%

市場對這次以太坊拋售回購行動的反應積極。ETHZ 收盤上漲 14.5%，根據 Google 財經顯示，截至發稿時，ETHZ 再度上漲 9%，交易價格突破 22.50 美元。累計兩日漲幅約 23%，顯示投資者認可管理層的資本配置策略。

然而，即使經歷了這波反彈，目前價格仍約為近期高點 107 美元的五分之一，當時該公司首次宣布將籌集資金建立以太坊金庫。從 107 美元跌至 22.50 美元，跌幅高達 79%，這種劇烈回調反映了市場對以太坊資金管理公司商業模式的重新評估。

ETHZ 股價暴跌的可能原因：

以太坊價格下跌：若 ETH 本身價格下跌，持有 ETH 的公司股價自然承壓

管理費用質疑：投資者可能質疑為何不直接持有 ETH 而要透過公司股票間接持有並支付管理費

流動性折價：小型加密貨幣資金管理公司股票流動性差，往往以折價交易

市場情緒轉變：加密貨幣牛市高峰時的過度樂觀情緒消退

儘管如此，22.50 美元的股價配合公司持有約 4 億美元以太坊的事實，意味著市場對 ETHZ 的估值可能仍存在顯著折價。如果公司流通股數約為 2000 萬股（這是粗略估算），那麼市值約 4.5 億美元，而持有的以太坊資產就達 4 億美元，折價並不明顯。但若考慮到公司可能還有負債和營運成本，實際淨資產可能低於 4 億美元，這需要查看完整財務報表才能確認。

Peter Thiel 創始人基金持股 7.5%

根據週一發布的消息，該公司資產負債表上仍持有約 4 億美元的以太坊。這個數字顯示，儘管已出售 4000 萬美元用於回購，ETHZ 仍然是以太坊領域的重要機構持有者。4 億美元以當前 ETH 價格約 3800 美元計算，大約相當於 10.5 萬枚以太坊。

更引人注目的是，Peter Thiel 的創始人基金於 8 月收購了該公司 7.5% 的股份。Peter Thiel 是 PayPal 聯合創始人、Facebook 早期投資者、Palantir Technologies 創辦人，被譽為矽谷最成功的投資者之一。他的創始人基金（Founders Fund）專注於投資具有顛覆性技術的公司，過去投資組合包括 SpaceX、Airbnb、Stripe 等明星企業。

Thiel 對 ETHZ 的投資具有多重解讀意義。首先，這顯示傳統科技投資巨頭對以太坊長期前景的信心。其次，Thiel 可能看中了 ETHZ 股價與其以太坊持倉之間的顯著折價，將此視為以折扣價間接持有大量 ETH 的機會。第三，Thiel 的參與可能為 ETHZ 帶來更多機構投資者關注，提升公司治理水平和市場信譽。

創始人基金 7.5% 的持股比例意味著其在 ETHZ 的投資金額約為 3375 萬美元（假設市值 4.5 億美元）。考慮到基金的規模和投資標準，這個金額顯示他們對這項投資有實質性承諾，而非僅是小額試探。

以太坊資金管理公司回購成為趨勢

（來源：The Block）

ETHZilla 並非唯一一家批准股票回購計畫的以太坊資金管理公司。第二大 ETH 資金管理公司 SharpLink Gaming（SBET）批准了高達 15 億美元的股票回購計劃，用於在其股票交易價格等於或低於其加密貨幣持倉的淨資產價值時回購股票。

這種趨勢反映了以太坊資金管理公司面臨的共同困境：股價往往以顯著折扣交易。這種折價現象在傳統的封閉式基金（Closed-End Funds）中也很常見，主要原因包括流動性不足、管理費用、以及投資者偏好直接持有標的資產而非透過基金間接持有。

以太坊資金管理公司的價值主張：

合規性：透過受監管的上市公司間接持有 ETH，適合無法直接購買加密貨幣的機構投資者

便利性：在傳統券商帳戶即可交易，無需設置加密貨幣錢包和處理私鑰管理

稅務優化：某些司法管轄區的稅務處理可能對股票更有利

槓桿機會：可使用保證金賬戶槓桿，而直接持有 ETH 難以在傳統券商獲得槓桿

然而，這些優勢在加密貨幣基礎設施日益完善的今天正在減弱。隨著合規交易所的普及、機構級託管服務的成熟，以及以太坊現貨 ETF 的推出，直接持有 ETH 或透過 ETF 持有的便利性大幅提升。這解釋了為何 ETHZilla 和 SBET 等公司股票會以折價交易。

15 億美元的回購計劃規模顯示 SharpLink Gaming 的以太坊持倉遠大於 ETHZilla。這種大規模回購可能在未來數月內對以太坊市場產生實質影響，因為這些公司將持續出售 ETH 以獲得現金回購股票。如果多家以太坊資金管理公司同時執行類似策略，可能對 ETH 價格形成短期壓力。

對於以太坊投資者而言，這一趨勢提供了有趣的套利機會。如果相信以太坊長期前景，且 ETHZ 或 SBET 股票的折價足夠大，投資這些公司的股票可能比直接持有 ETH 更具性價比。隨著回購計劃的執行，折價可能逐步收窄，為股票投資者帶來額外收益。