比特幣挖礦成本暴漲！算力、體驗、信仰哪個先崩潰？

本輪週期，人們的關注點集中在企業比特幣資金儲備、ETF 資金流入和全球流動性變化上，比特幣挖礦礦工卻成為了被忽視的網路支柱。隨著區塊獎勵減少和能源成本上升，許多礦工被迫轉型，涉足人工智慧託管、能源套利和基礎設施服務等領域。比特幣每個區塊僅獲得 3.125 BTC 的補貼，交易費用現在是礦工收入和網路安全的主要驅動力。

區塊獎勵減半手續費成唯一救命稻草

（來源：Galaxy Research）

比特幣挖礦的經濟模型正在經歷根本性轉變。比特幣每個區塊僅獲得 3.125 BTC 的補貼，這是 2024 年 4 月減半後的新常態。在減半之前，礦工每個區塊可以獲得 6.25 BTC，而現在這個數字減少了一半。這意味著礦工的基礎收入立即減少 50%，而能源成本、設備折舊和營運費用並沒有相應減少。

根據 mempool.space 挖礦儀錶板顯示，每個區塊的平均手續費約為 0.021 BTC，僅佔礦工收入的一小部分。在過去的 144 個區塊中，礦工總共獲得了約 453 個比特幣的獎勵，以現貨價格約 101,000 美元計算，相當於約 4,500 萬美元。這個數字看似龐大，但分攤到全球礦工身上，考慮到電力和設備成本，實際利潤空間極為有限。

算力價格衍生性商品顯示，短期內收入環境將受到限制。Luxor 的遠期曲線顯示，10 月每 petahash 每日收益約為 43.34 美元，低於 9 月下旬的 47.25 美元。這種下降趨勢令人擔憂，因為它意味著比特幣挖礦的單位經濟效益正在惡化。

手續費需求依然波動。在 2024 年 4 月減半事件（與 Runes 的推出相關）之後，ViaBTC 的減半區塊透過補貼和手續費共獲得了超過 40 個比特幣，此後基準手續費在夏季有所回落。Galaxy Research 在 8 月撰文指出，儘管價格走強，但鏈上手續費已跌至接近歷史低點，並稱手續費市場遠非穩健。

礦池政策進一步印證了這一點。Foundry 和其他一些礦池有時會挖到每虛擬位元組支付不到 1 sat 的交易，這表明在礦池空閒期，實際的最低費用可能會大幅下降。廉價的確認可以改善平靜時期的使用者體驗，儘管礦工收集的安全預算更加依賴固定補貼。

能源成本與算力價格的死亡交叉

能源成本是比特幣挖礦中最直接且持續的開支。以比特大陸的螞蟻礦機 S21（每太哈希算力約 17.5 焦耳）和 MicroBT 的 M66S 系列（每太哈希算力接近 18 至 18.5 焦耳）為核心的當前一代礦機，根據廠商提供的規格和美國常見的電價，在每千瓦時 5 至 7 美分的電費下，每天每 petahash 的電力成本約為 20 至 30 美元。

遠期電價約為每 petahash/天 43 美元，在未計入營運和資本成本的情況下，毛利可能很低。如果電費處於區間高端（7 美分/kWh），再加上設備折舊、場地租金、人工和冷卻系統成本，礦工的實際利潤可能接近零甚至為負。適中的電價日有助於提高邊際發電廠的生存能力，而持續的高峰時段則可以透過增加現金流來彌補低電價時段的不足。

比特幣挖礦三種手續費情境分析

安靜期（0.02 BTC/區塊）：手續費佔比約 0.6%，每日安全預算約 452.9 BTC，算力價格提升約 0.29 美元

適中期（0.50 BTC/區塊）：手續費佔比約 13.8%，每日安全預算約 522 BTC，算力價格提升約 7.2 美元

高峰期（5.00 BTC/區塊）：手續費佔比約 61.5%，每日安全預算約 1,170 BTC，算力價格提升約 72 美元

這些情境揭示了比特幣挖礦對手續費波動的極端敏感性。在安靜期，礦工幾乎完全依賴區塊補貼，利潤空間微乎其微。適中期可以為收入增加十幾個百分點，而高峰期則會重置單位經濟效益，使比特幣挖礦重新變得有利可圖。

網路安全的脆弱平衡與 51% 攻擊成本

安全框架受益於兩個界限，這兩個界限將礦工收入轉化為攻擊的難度。對於 51% 的攻擊，營運成本的下限假設攻擊者能夠以 S21 級效率採購和操作硬體。控制 1.13 ZH/s 的 51%（能量密度為 17.5 J/TH）意味著需要消耗近 10.1 吉瓦的功率。這大約相當於每小時 10,085 兆瓦時，以每千瓦時 5 至 7 美分計算，每小時的成本約為 50 萬至 71 萬美元。

以硬體數量為基礎，可以得出上限的、與資本掛鉤的討論點。如果使用算力 200 TH/s 的礦機，要擁有目前 51% 的算力，大約需要 288 萬台 Antminer S21 礦機。每台設備 2,460 美元，硬體成本約為 71 億美元，這還不包括場地、電力合約和人員費用。

持續上漲的手續費會提高礦工的收入、挖礦難度和調整後的均衡算力，這反過來又會提高營運成本的下限和攻擊者的實際資金門檻。然而，當手續費長期維持在低位時，網路安全預算實際上在縮水，這使得攻擊成本相對降低。

Bitcoin Core v28 技術改進能否拯救手續費底線

在這方面已經取得了實際進展。Bitcoin Core v28 引入了單父單子包中繼，使得節點可以透過子支付父費用的機制，將低費用的父交易與付費的子交易配對，即使父交易的費用低於最低中繼費用門檻。這降低了交易卡住的風險，並允許礦工利用原本閒置的區塊空間獲利。

v3 和 TRUC 策略集為有限的交易拓撲結構增加了一個強大的費用替換功能，從而緩解了交易卡死問題，並實現了可預測的費用調整，這對於閃電網路通道操作和交易所批量處理至關重要。這些都不會改變印刷需求；然而，它們使費用上漲變得可靠，這往往會為費用設定一個下限。

短期來看，算力接近 1.13 ZH/s，預計每天每 petahash 的成本約為 43 美元，適中的手續費足以讓邊際算力維持在線，同時政策改進措施會透過錢包和算力池發揮作用。然而，長期而言，比特幣挖礦面臨三重挑戰：算力集中化風險、用戶體驗與安全成本的權衡、以及對比特幣安全模型的意識形態信仰。哪個會先崩潰？答案可能決定比特幣的未來。