訪談：SynFutures 執行長 Rachel Lin 解釋為何 ETF 改變了比特幣的回撤形狀，而非原因

隨著比特幣近期價格波動，市場參與者開始質疑結構性動態究竟有多大程度的轉變。

我們與去中心化衍生品交易所SynFutures的執行長兼聯合創始人Rachel Lin進行了對話，解析當前的市場格局。

從ETF成本基礎簇的可靠性到長期持有者行為的變化，Lin提供了對塑造價格走勢的力量的清晰評估。

她討論了鏈上累積與宏觀經濟逆風之間的緊張關係，分析當前的衍生品數據是否暗示自滿或是健康的重置。

以下是訪談內容摘要。

Invezz: ETF成本基礎簇是否具有實質性地作為市場底部，並在下行動態中產生重大變化，還是它們在一個價格仍主要由宏觀因素驅動的市場中被過度解讀？

ETF成本基礎簇充當軟支撐，而非保證的底部。

它們之所以重要，是因為ETF持有者結構上偏多且反應較少，但只有在宏觀流動性和風險條件配合時，價格才會尊重這些水平。

交易者經常過度依賴它們，卻未考慮更廣泛的資金流動。

ETF通過吸收現貨供應來緩衝下行，但不決定方向。

利率、美元走強以及全球風險情緒仍然主導邊際定價——ETF改變了回撤的形狀，而非其原因。

Invezz: 自十月的回調以來，鏈上持倉有何演變？與之前30%的修正相比，持有者組成和信念有何不同？

主要差異在於所有權結構。早期周期由加密原生、對槓桿敏感的持有者主導。

如今，越來越多的供應由ETF和長期配置者持有，他們緩慢再平衡，運作於多年度的時間範圍內。

這提高了基本的信念，即使它不能完全消除波動性。

自十月以來，我們看到交易所流入減少，幣的流通速度放慢，積累行為較為穩定。

ETF吸收供應，減少反射性賣壓，但宏觀經濟仍然主導邊際定價。

Invezz: 在這次回撤期間，衍生品市場傳遞了什麼信號？

衍生品傳遞的是正常化而非壓力。

未被強制清算的情況下，未平倉合約從高點下降，資金費用也更接近中性。

這表明持倉已被清理，而非劇烈平倉。

Invezz: 較低的隱含波動率是否意味著槓桿已被完全清除，進入健康的重置階段，還是它掩蓋了可能在$83k 突破時觸發的脆弱性？

看起來更像是健康的重置。在十月的清洗後，槓桿已經降低，風險定價也更為理性。波動率的收縮本身並不代表自滿——背景情況很重要。

槓桿已顯著下降，但尚未消失。

短期期權、基差交易和方向性永續合約仍存在脆弱性。若$83k 出現明顯突破，仍可能引發局部壓力。

Invezz: 目前的宏觀背景是將比特幣定位為對沖工具還是科技代理？如果$83k 持有，復甦的模式會與2021或2024年的格局有實質差異嗎？

在那樣的環境下，比特幣仍更像是一種高β風險資產。

除非通脹持續或政策反應明確削弱法幣信譽，否則BTC仍與更廣泛的風險資產相關，而非純粹的對沖。

這次復甦可能會較慢且更具韌性。與由激進槓桿推動的V型反彈不同，我們更可能看到由現貨積累、ETF流入和系統性槓桿降低所引領的緩步上升——不那麼爆炸性，但從長遠來看更為健康。

該文章首發於Invezz，標題為：SynFutures CEO Rachel Lin解釋為何ETF改變了比特幣回撤的形狀，而非原因