Ripple 聯手 SBI 打造十億美元 XRP 收益流

SBI Ripple Asia 與 Doppler Finance 於 12 月 17 日簽署諒解備忘錄，探索基於 XRP 的收益基礎設施及 XRPL 上的 RWA 代幣化。這是 SBI Ripple Asia 與 XRPL 原生協議的首次合作，SBI Digital Markets 被指定為機構託管人，實施隔離託管。

XRP 無法質押的困境與機構級解方

XRP 的致命弱點是缺乏原生質押功能。以太坊持有者可以質押 ETH 獲得約 3-5% 年化收益，Solana 質押年化約 7%，甚至 Cardano 也有原生質押機制。相比之下，XRP 持有者除了等待價格上漲，沒有其他被動收入來源。這種劣勢在機構投資者眼中尤為致命，因為機構需要穩定的現金流和收益報告。

Ripple 與 SBI 的解決方案是「繞過鏈上機制，直接提供收益」。這種策略將產品討論的重點從鏈上質押機制轉移到對資產負債表友好的機制：託管隔離、資格控制、資訊揭露以及收益流的生成和報告。Doppler 機構負責人 Rox Park 表示，公司將探索 XRPL 上的收益和代幣化基礎設施。SBI Ripple Asia 發言人將這項工作描述為透過符合合規性的設計來擴大機構對鏈上產品的存取。

XRP 產生收益的三種外部路徑

CeDeFi 式策略：將 XRP 存入託管機構，由專業團隊進行期權交易、基差套利等策略獲取收益

代幣化現金等價物：XRP 曝險配對代幣化國庫券或貨幣市場基金，獲取低風險固定收益

XRPL 原生借貸原語：若 XLS-66d 提案通過，XRPL 將支援原生借貸，但這仍在 GitHub 討論階段

SBI Digital Markets Pte. Ltd. 是新加坡金融管理局持牌的資本市場服務機構，其業務包括託管服務和資本市場產品交易。它也被列為豁免財務顧問，這進一步強化了託管和合規框架。這種監管背書對機構投資者至關重要，因為它確保資產隔離、破產隔離和監管報告符合傳統金融標準。

十億美元資產管理規模的數學計算

流通中的 XRP 供應量約為 604.9 億，現貨價格接近 1.91 美元。即使將流通供應的一小部分引導至收益包裝器，也能產生九位數的資產管理規模。若 1% 流通 XRP（約 6.0491 億 XRP）進入收益產品，約合 11.4 億美元資產管理規模。若達到 5%，則為 57.2 億美元。

對於能夠將這些資金流與託管、合規和報告打包在一起的公司而言，商業激勵看起來更像是手續費收入。採用區間模型，11.4 億美元資產管理規模的 50-150 個基點的總成本範圍，意味著年收入約為 570 萬美元至 1710 萬美元。若達到 5% 滲透率（57.2 億美元 AUM），年收入將達 2860 萬至 8580 萬美元。

這個商業模式的本質是「收費而非持幣」。SBI 和 Doppler 不必承擔 XRP 價格波動風險，而是透過提供託管、收益管理和合規服務收取穩定的手續費。這種模式對傳統金融機構極具吸引力，因為它符合其現有的業務邏輯和風險偏好。

然而，這個模型的實現需要多個前提條件。首先是監管明確性，代幣化產品的法律地位、稅務處理和跨境轉移規則必須清晰。其次是技術成熟度，XRPL 的多用途令牌、深度凍結機制和憑證系統需要從提案走向生產環境。第三是市場教育，機構投資者需要理解為何 XRP 收益產品值得配置。

XRPL 與以太坊的巨大鴻溝

當前 XRPL 的 DeFi 市場份額極小。根據 DefiLlama 數據，XRPL 的總鎖定價值（TVL）僅 6440 萬美元，穩定幣市值為 3.47 億美元（過去 7 天增長 13%）。RLUSD 佔 XRPL 穩定幣的 78.90%，DEX 交易量 24 小時內達 570 萬美元。

RWA.xyz 的 XRPL 頁面顯示，其分散式資產價值為 2.12 億美元，代表資產價值為 2.39 億美元，擁有 50 個 RWA。光是以太坊的總 RWA 價值就超過 120 億美元，穩定幣市值達到 1710 億美元。這種規模差距凸顯了託管機構主導的資金楔子對 XRPL 成長路徑的重要性。

從另一個角度看，這種落後也是機會。以太坊的 DeFi 生態已經極度成熟且競爭激烈，新進者難以獲得份額。XRPL 則是一片相對空白的市場，若 SBI 和 Ripple 能成功打造機構級產品，將面臨較少競爭。更重要的是，XRPL 的定位本就不同於以太坊。以太坊追求去中心化和無需許可，而 XRPL 從設計之初就更傾向於機構應用和合規友好。

Ripple 與 BCG 於 2022 年發布的代幣化報告預測，代幣化 RWA 到 2030 年將達 9.4 兆美元，到 2033 年將達 18.9 兆美元，複合年增長率 53%。麥肯錫指出，金融服務領域的代幣化正從試點階段走向規模化階段。這些宏觀預測為 XRPL 的機構級策略提供了市場基礎。

然而，國際證監會組織（IOSCO）警告，代幣化可能會引入新的風險或加劇現有的風險，包括對市場誠信和投資者保護的擔憂。這些擔憂直接關係到如何評估機構級 XRP 收益包裝，包括代幣持有者合法擁有的資產、贖回和結算如何運作、收益是否可審計，以及流動性不匹配問題。

目前，該公告承諾各方將根據諒解備忘錄進行探索。接下來，產品設計還有幾個里程碑需要完成：合格投資者的範圍、收益來源組合、揭露和證明、代幣形式、贖回機制，以及帳本控制如何在生產中實際使用。從探索到產品化，這條路仍然漫長，但方向已經清晰：Ripple 正在將 XRP 從散戶投機標的，轉型為機構級收益資產。