泰爾對沖基金從 Nvidia 轉向微軟的真正原因：為何定制晶片無法超越 CUDA

億萬富翁彼得·蒂爾（Peter Thiel），以共同創立Palantir Technologies聞名，管理著Thiel Macro對沖基金。在第三季度進行了策略轉變——完全清空了Nvidia(NASDAQ: NVDA)持倉，並將資金轉向微軟(NASDAQ: MSFT)。此舉象徵著一個經過深思熟慮的再平衡，儘管時機對於仍然擁有空前主導地位的晶片巨頭來說可能還為時過早。

Nvidia的矛盾：主導地位遭受威脅

Nvidia的圖形處理器（GPU）仍是人工智慧加速的行業標準，佔據超過80%的AI加速器市場份額。然而，競爭壓力正在增加。**超微半導體（Advanced Micro Devices）**已取得實質進展——其MI350晶片在近期的MLPerf基準測試中展現出具有競爭力的結果，預計下一代MI400 GPU將進一步縮小性能差距。

但真正的威脅來自企業內部。包括Alphabet、亞馬遜、微軟、Meta Platforms和OpenAI在內的主要科技巨頭都在大量投資定制晶片。這些公司設計專屬的AI晶片，以降低對外部供應商的依賴並在規模上優化成本。

故事的轉折點在於：儘管內部晶片設計具有吸引力，但定制加速器面臨嚴重劣勢。它們缺乏Nvidia花費近二十年建立的基礎設施——CUDA生態系統。這個全面的平台包含預訓練模型、應用框架和大量的程式碼庫，開發者可以立即利用。

定制晶片迫使工程師從零開始建立基礎設施。考慮到這些開發成本和延長的生產力轉化時間，內部加速器往往比購買Nvidia GPU更昂貴。這種結構性優勢解釋了為何分析師預計到本世紀末，Nvidia在AI加速器市場的營收份額仍將維持在70%到90%，即使市場以每年29%的速度擴張。

華爾街的共識反映了這一展望：預計Nvidia未來三年的盈利將以37%的年增率增長，這使得目前44倍的市盈率對於這樣一個成長股來說相對具有吸引力。

微軟的AI貨幣化策略

與此同時，微軟採取了截然不同的策略來捕捉AI價值。作為領先的企業軟體供應商和第二大公共雲運營商，該公司正將生成式AI能力直接嵌入其現有產品套件中。

微軟365 Copilot的採用速度超出預期，CEO納德拉（Satya Nadella）最近指出，現在有90%的《財富》500強企業在使用這款AI助手。雲端部門的銷售增長了28%，儘管容量限制暫時限制了市場份額的擴展。這個限制是暫時的——公司計劃在24個月內將數據中心規模翻倍，為企業客戶擴展AI基礎設施需求提供支撐。

共識預計，微軟未來三年的盈利將以14%的年增率擴張。但這一預測可能偏保守。預計企業軟體支出將以每年12%的速度增長至2030年，而雲端基礎設施投資則以20%的速度加快。如果微軟能將其增長軌跡與這些行業趨勢保持一致，當前的回報可能遠超華爾街的預期。

微軟以34倍市盈率交易，市盈成長比（PEG）為2.4，低於過去三年的平均值2.6和五年的平均值2.5。對於一個處於企業軟體與雲端AI採用交匯點的公司，當前估值為長期投資者提供了一個合理的進場點，讓他們在不支付高額倍數的情況下，獲得人工智慧的曝光。

策略的分歧

蒂爾基金的資金重新配置反映了一個哲學轉變：從押注半導體主導地位轉向捕捉更廣泛的AI服務生態系統中的價值。儘管Nvidia的結構性護城河依然強大，微軟的地位則提供了更為廣泛的機會。兩者都值得考慮，但在當前估值下，這家軟體巨頭為資本部署在這個關鍵科技周期中提供了更為平衡的風險-回報比。