當經濟刺激遇到邊際遞減：聯準會降息的悖論，沒有人願意討論

聯邦儲備局9月可能的降息引發市場新一輪樂觀情緒，比特幣和以太坊在消息公布後大幅上漲。然而，在這股看漲情緒的背後，藏著一個更為複雜的現實，值得深入探討。真正的問題不在於降息是否會發生——而在於它們是否真的能在已經充斥著刺激措施的經濟中產生實質影響。

##鮑威爾指示方向，但局勢已經轉變

在傑克森霍爾演說中，美聯儲主席鮑威爾傳達出對調整利率持開放態度的訊號，他指出「就業的下行風險正在上升」，並暗示「在政策處於限制區域時，基本前景和風險的轉變可能需要調整我們的政策立場」。市場將此解讀為放行信號，預期股市和數字資產將因此上漲。

但問題在於：這一輪降息正值經濟刺激力度已經達到最大時刻。創紀錄的財政支出持續接近GDP的23-25%，遠高於疫情前的常態水平。全球M2貨幣供應仍然居高不下。股市和加密貨幣估值處於歷史高點。資產的波動性已經壓縮到最低水平。

LondonCryptoClub的創始人完美捕捉了這種緊張氛圍：「降息的影響將是漸進的，但真正的推動力是全球貨幣寬鬆和大規模的財政刺激。美國持續運行超過6%的GDP的戰時級赤字。同時，國債量化寬鬆（QE）——通過提前發行短期債券來壓低收益率——使系統充滿流動性。」

本質上，美國財政部正有策略地將債務發行集中於短期證券，維持人為壓低的短期收益率。這是一種貨幣工程，支撐資產價格卻未建立真正的經濟基礎。

##五年未曾重置：經濟進入永久超載狀態

將美國經濟視為一個持續被人工強化的系統。五年多來，政策制定者在貨幣和財政刺激之間反覆輪轉，幾乎沒有真正的休止期。當聯準會在2022-23年暫停升息時，財政政策卻急劇加速。如今，降息的可能性增加，合併的刺激組合可能進一步加劇。

像生物系統一樣，真正的經濟也有自然的反饋機制。長期的刺激會產生邊際收益遞減——經濟學上稱為邊際效用遞減法則。每一次的貨幣或財政刺激都比前一次產生的經濟效益更少，而系統性副作用——資產泡沫、債務累積、通脹持續——則在不斷加劇。

這種模式類似於過度擴張的系統：初期干預效果顯著。第二波刺激的提振作用明顯減弱。到了第五或第六年，經濟已進入邊際效用遞減的區域，增長幾乎沒有反應，而風險則呈指數級擴大。

##沒有人願意承認的飽和點

從摩根大通到Bianco Research的經濟學家反覆警告「刺激疲勞」。David Kelly形容2020年COVID復甦為「類固醇式復甦」——當下效果強烈，但隨著人工支援逐漸消退，速度必然放緩。然而，這種支援從未真正停止。相反，它演變成：暫停一種刺激形式，同時釋放另一種。

國會預算辦公室預測，未來數年財政支出將持續偏高。計劃中的減稅和基礎建設支出可能再增加數萬億美元的赤字。同時，美聯儲準備再次將降息推入循環。

這形成了一個奇特的矛盾：當你已經處於邊際效用遞減的環境中，增加相同的「藥方」不會恢復活力——只會延遲不可避免的調整，同時累積附帶損害。

##交易者應保持警覺的原因

真正的風險不在於降息是否會實現，而在於它們是否在效果已經大幅減弱到邊際水平時到來。價格行為可能在公告後短暫上漲，但經濟基本面仍受到限制。已經以歷史高點估值的資產，從更低的借貸成本中獲得額外收益的空間有限。

觀察短期移動平均線的交易者應該做好準備，迎接波動性激增和可能的拋售，因為市場正面對一個現實：刺激措施——不論多激進——最終都會遇到瓶頸。邊際效用遞減法則並不會放過任何中央銀行或財政部門。

市場心頭的疑問不是聯準會是否會降息，而是：在已經過度刺激的經濟中，降息是否能帶來預期的提振？還是我們正見證一個漫長刺激周期的尾聲，逐漸達到其自然飽和點。