加密對沖基金遭重創，ETF增長吸走交易阿爾法

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隨著ETF成長抽走交易阿爾法，加密對沖基金遭重創

• ETF資金流入降低了加密貨幣的波動性，並縮小了對沖基金用來交易的價差
• 山寨幣策略崩潰，因為在快速的政治驅動拋售中流動性消失
• 市場結構轉變迫使基金重新思考交易模型與風險暴露

加密對沖基金在2025年本期待在多年邊緣化後迎來突破，然而，機構ETF資金流入重塑了市場，降低了波動性，也暴露了長期對沖策略的限制。受監管的比特幣和以太坊交易所交易基金將資金轉向被動曝險。這一轉變壓縮了基金曾依賴的價格效率，影響了交易利潤。

許多經理人原本預期監管明朗將解鎖新的成長階段，但事實上，他們面對的是自2022年市場暴雷以來最嚴峻的環境之一。

ETF資金流重新塑造市場結構

ETF資金流集中於比特幣和以太坊，導致價格發現速度加快，主要交易場所的價差縮小。比特幣懲罰了旨在從劇烈價格波動中獲利的策略。以方向性為主的加密貨幣基金在11月末下跌2.5%，創下自三年前損失超過30%以來最差的一年。

早期比特幣反彈帶來快速波動，但流動性有限。價格迅速上漲又反轉，限制了經理人進出倉位而不產生滑點。轉型帶來了交易在交易所之間的分工減少。交易量主要由機構產品貢獻，後者最終壓縮了傳統套利策略。

隨著買賣價差縮小，基於錯誤定價的基本交易不再產生穩定回報。波動性依賴型基金儘管積極布局，但仍出現回撤增加。

山寨幣策略崩潰

損失不僅限於方向性基金。專注於區塊鏈項目和山寨幣的研究型投資組合在年內深度回撤後，約下跌23%。與此同時，與山寨幣相關的量化模型失效，因為流動性消失。這種情況被比作2022年的FTX和Terra Luna暴雷。

市場觀察人士指出，這一崩潰讓許多原本預期市場更成熟的經理人感到意外。薄弱的訂單簿和市場做市商的突然撤出加劇了價格下跌。

山寨幣的均值回歸基金受損最重。許多代幣在數小時內下跌超過40%，壓倒了短期修正策略。

M-Squared創始人Kacper Szafran表示，他的公司已關閉依賴淺層流動性的策略。M-Squared在10月下跌3.5%，是自2022年11月以來最差的月份。

政治震盪與強制清算

10月10日，政策宣布對中國商品徵收關稅後，市場壓力達到高點。比特幣在數小時內下跌14%，幾乎抹去了$20 億美元的槓桿頭寸。

Forteus的董事總經理Thomas Chladek表示，拋售在他往返亞洲與歐洲途中開始。他說，倉位在飛行途中崩潰，因流動性枯竭。

“政策公告可能引發了避險行為，”Chladek說。“但管理不善的抵押品導致市場做市商退出後出現連鎖清算。”Atitlan資產管理創始人Yuval Reisman則描述2025年為“政策驅動的波動”。他將突如其來的市場波動與政策頭條和政治風險聯繫起來。

這些震盪加劇了已存在的結構性缺陷。由於槓桿被收回，淺層市場迅速出現損失。隨著ETF資金流的核心資產逐漸穩定並降低波動性，經理人開始尋找新的資產。