Metaplanet 的 38 億美元優先股策略：它能否在大規模累積比特幣？

日本加密貨幣公司Metaplanet正面臨關鍵轉折點。在今年初經歷了令人震驚的400%漲幅後，該公司的股價在短短90天內已經失去超過一半的價值——這一劇烈的反轉迫使管理層不得不大幅調整其募資策略。在比特幣交易接近88,240美元的情況下，該公司正推行一項激進的金融操作，以維持其比特幣積累引擎的運轉。

幕後的融資危機

Metaplanet的原始成長引擎——一個基於移動行使價認股權證的與Evo Fund的複雜資本安排——已經基本停止運作。這個「飛輪」結構曾經讓公司能以最低摩擦獲取資金：當Metaplanet的股價上升時，Evo會以優惠價格購買股份，然後再以獲利賣回，收益直接用於比特幣購買。當股價飆升時，這個模型非常優雅。

但股權暴雷改變了一切。一旦股價崩跌，Evo就失去了行使認股權證的動力。結果是資金流入大幅放緩。在6月30日到現在，Metaplanet的比特幣持有量增長不到50%，遠低於前兩個月達到的160%的擴張速度。

公司的比特幣溢價——市值與實際比特幣持有量之間的價值差——也大幅收縮。6月時，Metaplanet的市值是其比特幣存量的八倍；而今天，這個比率已經幾乎縮小到2倍以下。隨著股權價格越來越低於比特幣持有量，傳統的股份發行對現有股東來說變得愈發懲罰性。

38億美元授權：策略性重整

在這個空白點上，Metaplanet正尋求一個結構性的繞道方案。在即將召開的東京股東大會上，投資者將投票授權發行5.55億股優先股，潛在募資能力達到5550億日圓（($38億)）。公司已經通過海外股票銷售籌集了$884 百萬美元，但管理層認為優先證券才是長遠的解決方案。

這些優先股的最大股息為6%，上限為公司比特幣儲備的25%。這種工具並不新穎——Michael Saylor的Strategy Inc.在美國已經廣泛部署類似結構，以推動積極的比特幣積累。但對於日本的公開市場來說，這仍是相對未經考驗的領域。

前高盛交易員Simon Gerovich現任Metaplanet總裁，他曾帶領公司從飯店管理轉向加密貨幣積累，明確將優先股定義為一種「防禦機制」。他的邏輯很簡單：如果普通股持續貶值接近比特幣的底層價值，稀釋現有股東將在經濟上造成破壞。優先證券通過創建一個具有不同風險回報特性的資本層，避免了這種摩擦。

野心與執行風險

戰略目標依然大膽：到2026年底達成10萬枚比特幣，到2027年翻倍至20萬枚。在目前的估值下，這個目標代表著數百億美元的資本部署。作為背景，目前全球有超過170家上市公司持有比特幣，合計持倉價值超過$111 十億美元。Strategy Inc.以約63萬枚比特幣佔據主導地位。Metaplanet目前排名第七，持有18,991枚比特幣，價值約21億美元。

數字是無情的。要維持如此的積累速度，要么持續獲得股權，要么依賴其他資本來源。隨著飛輪機制被削弱，Metaplanet押注於授權優先股能在普通股估值變得經濟上不合理時，保持資本獲取。

在9月3日至9月30日期間，該公司已暫停與Evo的所有認股權證行使，為優先股授權投票清理行政空間。業界觀察者認為，這一暫停是資本結構重整的必要準備。

比特幣購買熱潮何時結束？

籠罩在這一策略之上的未說出口的問題是：無限資金並不存在。隨著估值收縮和股市重新評估比特幣的代理估值，激進的積累計劃不可避免地會受到限制。公司能否持續以指數級的比特幣購買，取決於資本的可用性——這是一個市場週期不可避免會限制的資源。

Metaplanet的賭注是，優先股將成為那個替代資本來源，使得股權稀釋能通過一個獨立的證券層來管理。日本股東是否認可這一做法——以及資本市場是否會繼續接受此類發行——將決定該公司比特幣野心是否能在這個轉折點存活下來。