據統計，2025 年 118 次 TGE 中有 84.7% 破發，中位數跌幅 71%，資金趨向比特幣、以太幣，打新策略失靈？
（前情提要：Aster、Lighter…強敵圍剿，Hyperliquid 的圍城之戰 ）
（背景補充：市場份額從 80% 降至 20%，Hyperliquid 究竟怎麼了？ ）
2025 年即將落幕，過去這段時間加密貨幣的一級市場可說是冷得出奇。根據 Memento Research 12 月 20 日統計，今年 118 場代幣生成事件（TGE）中，有 84.7% 的新幣開盤即跌破發行價，僅 15% 維持上漲。對長年靠「打新」獲利的空投獵人來說，今年大概過得不好。
破發成常態，資金集中度拉高
統計顯示，這 118 個項目的完全稀釋估值（FDV）中位數跌幅達 71%、整體市值年內縮水近 67%。換言之，多數早期投資人手中的籌碼已深陷帳面虧損。
Grayscale 觀察指出，2024 年以來湧入比特幣現貨 ETF 的 870 億美元資金，持續在 2025 年流向市值較大、流動性穩定的比特幣 (BTC) 與以太幣 (ETH)，新代幣難以分食這波機構化資金。
流動性趨緊與代幣經濟學缺陷
除了資金流向主流加密貨幣 ETF 之外，今年許多項目設計傾向短期解鎖，團隊與早期投資人持續拋售，也形成價格壓力。CFA Institute 建議投資者當前須採用五步驟公允價值框架，評估協議收入、用戶留存與代幣用途，而非只看社群熱度。
另一方面，今年陸續上路的山寨幣策略基金表現也受挫，部分對沖基金年初至今回報率達 -23%，顯示高槓桿、重倉新幣的策略正遭市場反噬。投資者若要在下一輪週期生存，重視代幣經濟學與鏈上基礎數據勢在必行。
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