了解為什麼淨現值（VAN）和內部報酬率（TIR）在評估投資時可能會給出相反的結果

你是否曾遇過兩種財務分析工具對同一投資得出完全不同結論的情況？這在投資者同時應用淨現值（VAN）與內部報酬率（IRR）來驗證專案可行性時，是一個常見的現實。某個專案根據VAN看起來非常優秀，但根據IRR卻顯得較不吸引人，這可能會造成決策上的混淆。好消息是，了解這些指標的優缺點，能幫助你做出更精確的評估。

淨現值：不僅僅是數字的簡單相加

淨現值本質上代表你從投資中以今日貨幣衡量的實際經濟利益。想像你投資$10,000於一個未來幾年會回收資金的專案。你不能直接將未來的現金流相加，因為由於通貨膨脹與機會成本，明天的錢比今天的錢值少。

這就是VAN公式的用武之地。此計算會將每個未來現金流折現到現值，並用適當的折現率進行折算。然後，你從這些現值總和中扣除初始投資成本。如果結果為正，代表你的投資將產生超過投入的收益。

例如，假設你投資$10,000於一個每年產生$4,000，持續五年的專案，折現率為10%，計算如下：

• 第1年：$4,000 ÷ (1.10)¹ = $3,636.36
• 第2年：$4,000 ÷ (1.10)² = $3,305.79
• 第3年：$4,000 ÷ (1.10)³ = $3,005.26
• 第4年：$4,000 ÷ (1.10)⁴ = $2,732.06
• 第5年：$4,000 ÷ (1.10)⁵ = $2,483.02

VAN = ($3,636.36 + $3,305.79 + $3,005.26 + $2,732.06 + $2,483.02) - $10,000 = $2,162.49

正的VAN$2,162.49表示此專案具有獲利潛力。但若結果為負呢？假設你投資$5,000於一個三年期的定存，預期獲得$6,000，年利率8%：

現值 = $6,000 ÷ (1.08)³ = $4,774.84
VAN = $4,774.84 - $5,000 = -$225.16

負的VAN暗示此投資在現值角度下，無法充分回收你的初始資本。

僅依賴淨現值的陷阱

雖然VAN被廣泛使用，但它有一些不能忽視的限制。折現率本身具有主觀性：不同投資者根據個人風險偏好，可能會選擇不同的折現率，導致同一專案的結果不一致。

此外，VAN假設你有完美的未來現金流預測，這幾乎是不可能的。它不考慮專案進行中調整方向的彈性，也未充分反映長期預測中的通貨膨脹變化。它還傾向於偏好規模較大的專案，因為大專案在絕對金額上產生較高的現金流，即使較小專案在比例上可能更有效率。

內部報酬率：大多數人追求的百分比

VAN告訴你絕對的獲利金額，而IRR則回答另一個問題：這筆投資的回報率是多少？IRR是使VAN恰好等於零的折現率。如果IRR高於你的基準折現率，則專案被視為有利可圖。

IRR特別有用，因為它是一個唯一且可比的數字。它允許你公平評估不同規模的投資，這是VAN所欠缺的。比如，一個IRR為15%的專案看起來比IRR為8%的專案更吸引人，無論你投資的是$1,000還是$1,000,000。

IRR的內在複雜性

然而，IRR也有其問題。首先，不一定存在唯一的IRR。有些具有非傳統現金流模式的專案（例如多次由正轉負或負轉正）可能會有多個IRR，造成評估困難。

此外，當現金流不符合典型的“初期支出，之後進入收入”模式時，IRR的表現可能會誤導。如果專案產生虧損或有較大波動，IRR可能會失真。再者，IRR假設所有正向現金流都能以相同的IRR再投資，這在現實中很少發生。這個假設會高估專案的實際獲利能力。

當VAN與IRR意見不合時

VAN與IRR的矛盾通常出現在專案規模或現金流模式不同的情況下。一個規模較大的專案，雖然VAN較高，但IRR可能較低；反之亦然。

在這些情況下，專業建議是優先考慮VAN，因為它衡量的是絕對價值的增加。然而，這個建議也伴隨著提醒：你需要仔細檢視折現率假設與現金流預測。如果現金流非常波動，且你採用過於保守的折現率，可能會低估專案的實際盈利潛力。

如何選擇適合的折現率來計算VAN

分析VAN的準確性，取決於你選擇的折現率。決定折現率的方法有多種。機會成本是最直觀的：你在風險相似的其他投資中，能獲得多少回報？如果專案風險較高，應提高折現率以補償。

無風險利率（通常以國債為基準）提供一個最低界線。行業或部門的平均折現率也可作為參考。最後，作為投資者的經驗與直覺也很重要，但必須建立在嚴謹的分析基礎上。

超越VAN與IRR的其他工具

雖然VAN與IRR很強大，但不應該是唯一的衡量標準。投資回報率（ROI）提供另一個角度。回收期（payback period）告訴你何時能收回初始投資。盈利指數（Profitability Index）將現金流的現值與投資成本做比例，便於比較。加權平均資本成本（WACC）則提供一個更為複雜的折現率，反映資金結構。

全面評估應結合多個指標，並考慮定性因素：你的風險承受度、財務目標、投資組合的多元化，以及整體財務狀況。投資決策絕不應僅依賴數字。

投資者常見的問題

如果一個專案VAN為正，但IRR較低，該怎麼辦？
這可能是因為專案規模較大，產生了較高的絕對價值，但回報率較低。取決於你的目標：若追求總價值，則可以進行；若重視資本效率，則應拒絕。

我可以忽略IRR，只看VAN嗎？
不行。IRR提供了資本效率的資訊，是VAN所不能展現的。建議兩者結合使用。

這些計算中包含通貨膨脹嗎？
不自動。你應使用反映預期通膨的折現率，並用實際的現金流預測來考量價格變動。

小幅變動的折現率會如何影響我的結論？
影響很大。8%與12%的折現率，可能會將正的VAN轉為負。建議進行敏感度分析，測試不同折現率的結果。