了解淨現值（VAN）與內部報酬率（TIR）：決定你的投資是否值得的指標

當投資者面臨資金投放決策時，兩個財務指標常在討論中浮現：淨現值 (VAN) 和內部報酬率 (TIR)。這兩個工具旨在回答同一個基本問題：這個專案會產生利潤嗎？然而，它們的得出結論的途徑不同，有時甚至互相矛盾。

事實上，許多投資者在未真正理解它們所衡量的內容或為何會得出相反結果的情況下，便隨意使用其中一個。本文將拆解這兩個概念，讓你在投資分析中更清楚。

什麼是淨現值（VAN）？為何如此重要？

淨現值 (VAN) 回答一個實務問題：這個投資今天會產生多少實際金額？不是明天，而是今天。計算方式是將未來預期收到的所有現金流，依照適當的折現率折算成現值，然後扣除初始投資。

這個指標背後的邏輯很簡單但強大：五年後你會收到的錢，價值低於你現在手上的錢，因為這筆現金可以用來投資，產生回報。因此，未來的錢會被“折現”。

**實務操作範例：**假設你投資1萬美元於一個專案，該專案承諾每年回收4,000美元，持續五年，折現率為10%。計算如下：

• 第1年：4,000 ÷ (1.10)¹ = 3,636美元現值
• 第2年：4,000 ÷ (1.10)² = 3,306美元現值
• 第3年：4,000 ÷ (1.10)³ = 3,005美元現值
• 第4年：4,000 ÷ (1.10)⁴ = 2,732美元現值
• 第5年：4,000 ÷ (1.10)⁵ = 2,483美元現值

將這些值相加 (15,162美元)，再扣掉初始投資1萬美元(，得到的VAN為5,162美元。正的VAN代表專案產生的價值超過投資成本；若為負，則代表虧損。

另一面：內部報酬率（TIR）

VAN告訴你的是淨現值（以美元計），而TIR )TIR(則回答另一個問題：這個投資的回報率是多少？

TIR是使VAN恰好等於零的折現率。換句話說，它是你預期在專案按計畫進行時，能獲得的年化回報率。它以百分比表示，特別適合用來比較不同規模或期限的專案。

何時使用哪個？ 比如你投資5,000美元於一個定存證券，三年後可獲得6,000美元，年利率為8%。這6,000美元的現值約為4,775美元。此時，VAN為-225美元，代表投資不划算。TIR則低於8%，也證明不具吸引力。

為何VAN與TIR有時會矛盾？

這就是重點所在。兩個專案可能VAN很高，但TIR卻很低，反之亦然。原因在於它們衡量的角度不同。

舉例：

• 專案A： 投資10萬美元，產生15萬美元回報。VAN很高，但TIR可能中等。
• 專案B： 投資1萬美元，產生1.5萬美元回報。TIR較高，但VAN較低。

當數字出現分歧時，決策取決於你的優先考量：是追求最大化總價值（VAN），還是追求資本效率（TIR）？

你必須了解的限制

兩個指標都有缺點。VAN高度依賴你選擇的折現率，這具有主觀性。調整折現率，可能會讓一個看似有利的專案變成虧損。

TIR假設現金流是傳統的：即時投資，之後產生正向現金流。如果現金流不規則或有負值，TIR可能會出現多個解，或結果誤導。它也未考慮通貨膨脹或資金的實際再投資率。

此外，兩者都忽略了重要的定性因素：營運風險、市場變化、彈性調整空間，以及外部不可預測的情況。

折現率：你的最重要決策

如何選擇折現率？可以考慮機會成本：在風險相似的其他投資中，你能獲得多少回報？如果你的投資風險較高，應提高折現率。國債提供“無風險”利率作為參考，然後根據額外風險調整。

產業或行業的慣例也提供線索。調查同行投資者使用的折現率，有助於你做出合理設定。

如何在多個專案中做選擇

比較多個投資機會時：

1. 選擇VAN較高的專案，若資金有限，目標是最大化絕對價值
2. 選擇TIR較高的專案，若追求資本效率或不同規模的比較
3. 同時使用兩者，進行整體評估
4. 仔細檢查假設，特別是現金流和折現率
5. 搭配其他指標，如投資回報率（ROI）、回收期（payback）、或獲利指數（profitability index）

常見問題：VAN與TIR的矛盾

VAN與TIR結果相反怎麼辦？
應更詳細檢視預測的現金流，並確認折現率是否合理。通常，折現率設定不當是主因。

還有哪些指標值得考慮？
投資回報率（ROI）衡量相對收益；回收期（payback）告知多久能收回投資；獲利指數比較現值回報與成本；加權平均資本成本 )CPPC(則幫助設定適當折現率。

為何要同時用VAN與TIR？
因為它們互補。VAN提供絕對價值，TIR則提供相對回報率。合併使用能提供更全面的判斷。

折現率變動會有何影響？
較高的折現率會降低VAN與TIR，較低則相反。這凸顯選擇合理折現率的重要性。

最後思考

VAN與TIR是強大的工具，但不是預知未來的水晶球。它們基於未來預測和假設，存在不確定性與風險。

作為投資者，你的責任是理解它們的衡量內容、認識限制，並將它們作為更廣泛分析的一部分，結合定性因素、個人目標、風險容忍度、投資組合多元化，以及整體財務狀況。

沒有一個萬用公式適用所有情境。掌握VAN與TIR的原理，將讓你在投資決策中更有底氣，更能理性面對風險。