萬科的債務危機迫在眉睫：從避風港到困境交易僅用數日

市場對萬科的信心一夜之間蒸發。曾被視為中國陷入困境房地產行業中最安全的押注，如今已跌入危機定價，投資者正準備承受重大損失。導火線迅速且毀滅性：標普全球評級將該開發商降級至CCC-，深陷垃圾債區，暗示該開發商的債務結構正面臨「不可持續」的走向。

債券市場暴雷揭示真相

數據描繪出一幅殘酷的畫面，顯示情緒轉變的速度之快。僅在星期五，萬科2027年3月到期的人民幣債券暴跌22.5%，僅以每美元31美分交易——較幾天前的85美分大幅下跌。這次拋售的規模如此之大，以至於多個境內債券在價值下跌超過20%後觸發了熔斷機制。這不是逐步的重新定價，而是恐慌性清算。

在債券價格崩潰的背後，是一個嚴酷的現實：來自萬科的國有股東深圳地鐵的隱性安全網正被撤回。有報導指出，北京已向地方當局傳達信號，推動對萬科債務危機進行「市場化重整」——用中國政策的隱語來說，這明確表明未來將是債務削減和重整，而非政府救援。

即將到期的牆壁與現金流危機

流動性緊縮迫在眉睫且嚴重。標普將萬科列入信用觀察名單，並帶有負面展望，突顯到2025年5月到期的11.4億元($1.6億)債券到期牆。更重要的是，該機構指出，營運現金流預計將轉為負數，意味著萬科缺乏足夠的內部資源來償付債務，除非外部融資或債權人讓步——這兩種情況都越來越不可能。

這一評估在萬科宣布尋求推遲一筆原定於12月15日到期的20億元境內債券償付時得到驗證，這也是其首次公開承認陷入困境。原定於12月10日的債權人會議將決定債權人是否接受一個困境交換，或是強制執行更嚴格的違約。

對整個行業的影響

萬科的下滑反映出與恆大相同的模式。盈利惡化的負反饋循環——該開發商第三季錄得161億元人民幣的虧損——以及融資渠道受限，現在正困住這家公司。新房價格以一年來最快的速度持續下跌，進一步壓縮開發商的收入並擴大虧損。

分析師承認，北京的優先事項仍是交付預售房給客戶，而非保護外國債券持有人。但萬科的危機表明，房地產行業的清理工作仍未完成，市場在穩定之前，還有更多的暴雷等待著。