全球可可剩餘量收縮點燃期貨市場買入狂潮

供應緊縮重塑可可期貨格局

週二，可可期貨市場經歷了顯著反彈，3月ICE紐約可可收盤+122點 (+2.08%)，3月ICE倫敦7號可可上漲+128點 (+3.02%)。此次上行壓力主要源於全球可可剩餘供應預估的劇烈下調修正。花旗集團將2025/26年度全球可可剩餘預估大幅下修至79,000公噸，較9月預測的134,000公噸大幅回落——這一關鍵的供應假設調整引發了空頭回補活動，推動可可期貨合約上漲。

庫存緊縮支持價格回升

實體供應狀況持續強化看漲氛圍。由ICE監控的美國港口存貨在週二降至1,651,199袋，創下9個月新低。這一庫存收縮反映出全球可及供應的實質緊縮，為可可期貨估值提供基本面支撐。

Bloomberg指數納入預示被動資金流入

一個結構性催化劑出現，可能放大可可市場的上行動能。自一月起，紐約可可期貨將被納入Bloomberg商品指數 (BCOM)，這一發展可能吸引大量被動資金流入。花旗預估，追蹤BCOM的基金在一月首週內可能向紐約可可期貨注入高達$2 十億美元(的資金。這一被動再平衡機制為可可價格提供了一個有力的技術性支撐底。

多家預測機構下調剩餘供應預估

對剩餘供應狀況的悲觀評估不僅限於花旗。荷蘭合作銀行（Rabobank）亦將2025/26年度全球可可剩餘預估從11月的328,000公噸下修至250,000公噸。主要商品分析機構的連續下調凸顯市場對供需基本面收緊的共識轉變。國際可可組織（ICCO）在11月28日的最新報告中已將2024/25年度剩餘預估從142,000公噸下修至49,000公噸，同時將該季全球產量預測從4.84百萬公噸下調至4.69百萬公噸。

西非產量困難帶來不確定性

儘管近期價格上漲，主要產區的結構性產量挑戰仍為長期供應動態帶來複雜信號。全球第五大可可生產國奈及利亞，面臨產量下降。奈及利亞可可協會預計2025/26年度產量將較去年同期下降11%，從預估的344,000公噸降至305,000公噸。9月出口量持平於14,511公噸，與去年同期相比變化不大，顯示非洲第二大生產國的出口動能有限。

象牙海岸到港量創近期期壓

全球最大可可生產國象牙海岸在新年度早期報告增加了港口到港量。政府數據顯示，10月1日至12月14日，象牙海岸農民向港口運送了895,544公噸可可，比去年同期的894,009公噸僅增加0.2%。儘管增幅有限，但在預期西非農場豐收的背景下，這一數據短期內對價格形成下行壓力。

主要消費區需求疲軟持續

可可價格的反彈面臨全球需求疲軟的阻力。亞洲可可協會報告第三季可可研磨量同比下降17%，至183,413公噸，創九年來最低的第三季產出。歐洲可可研磨量亦縮減，同比下降4.8%，至337,353公噸，為十年來最低的第三季度數據。北美可可研磨量則同比上升3.2%，至112,784公噸，但由於新增報告數據，較去年同期的比較數據受到影響。巧克力製造商反映消費者需求疲軟；好萊塢的CEO表示，2024年萬聖節巧克力銷售令人失望，儘管該節日佔美國全年糖果銷售近18%。

法規明朗化為短期供應提供空間

歐洲法規動態暫時支持更廣泛的可可供應。歐洲議會於11月26日批准延長森林砍伐規範 )EUDR( 一年，允許歐盟國家繼續從非洲、印尼和南美的高森林砍伐地區進口農產品。這一法規暫時緩解了先前壓制可可價格的供應限制。

歷史背景：數十年供應逆差逆轉

當前向平衡且略有剩餘的供需狀況轉變，與去年動態形成鮮明對比。ICCO在5月30日的報告中曾記錄2023/24年度全球可可逆差達-494,000公噸，為60多年來最嚴重的逆差。該季產量同比下降12.9%，至4.368百萬公噸，而全球庫存與研磨比率降至46年來最低的27.0%。隨後的2024/25年度扭轉了這一趨勢，首次出現全球盈餘，達到49,000公噸，產量較去年同期反彈7.4%，達到4.69百萬公噸。

市場展望：盈餘動態主導價格走向

可可期貨市場仍在結構性阻力與短期支撐因素之間掙扎。剩餘供應預估的調整和庫存緊縮提供支撐，而被動指數資金流入可能引發額外買盤壓力。相反，需求疲軟和西非產量韌性則對估值倍數形成下行壓力。市場參與者應密切關注供應修正和需求指標，因為盈餘狀況與消費趨勢之間的微妙平衡，將可能主導可可價格在第一季度的走向。