10x Research 年末警告：比特幣 ETF 流出 57 億，波動率跌至 35%

10x Research 年末警告，比特幣 ETF 自 10 月 FOMC 會議以來累積資金流出 57 億美元，以太坊 ETF 流出 26 億美元。但比特幣期貨未平倉合約僅小幅下降 1.8%，資金費率卻上漲 3.7%，顯示剩餘交易者轉向槓桿更高的多頭頭寸。波動率大降，比特幣 30 天隱含波動率從 55% 跌至 35%。

比特幣 ETF 資金外流與穩定幣減產的雙重壓力

10x Research 數據顯示，比特幣和以太幣 ETF 持續遭遇資金外流，對加密資產造成壓力。過去 7 天比特幣資金流出量為 -9.4 億美元，處於第 7 百分位；而過去 30 天的資金流出量為 -8.57 億美元，位於第 11 百分位。自 10 月 FOMC 會議以來，比特幣 ETF 累積資金流出 57 億美元；自 12 月 FOMC 會議以來，累計資金流出 13 億美元。繼 11 月 35 億美元的資金流出之後，比特幣 ETF 在 12 月又遭遇了 11 億美元的資金流出。

以太坊情況更為嚴峻。過去 7 天資金流出量為 -1.79 億美元，處於第 23 百分位；而過去 30 天的資金流出量為 -3.85 億美元，處於第 26 百分位。自 10 月 FOMC 會議以來，以太坊 ETF 累計資金流出 26 億美元；自 12 月 FOMC 會議以來，累計資金流出 8 億美元。10x Research 指出，如果沒有 7 月至 8 月比特大陸熱潮期間的 95 億美元資金流入，2025 年 ETH ETF 的資金流入將為負值。

穩定幣的減產趨勢持續，這是一個略微看跌的訊號。Tether USDT 的市值為 1,868 億美元，與一週前持平，而交易量為 653 億美元，比平均水平低 21%。Circle USDC 的市值為 763 億美元，比一週前下降 0.9%，而交易量為 89 億美元，比平均值低 11%。10x Research 強調，穩定幣的增發指標處於第 5 個百分位，這是一個非常負面的訊號。上週穩定幣減產 7 億美元，過去 30 天僅增發 20 億美元。

自 9 月以來，加密貨幣資金流入顯著放緩；沒有資金流入，就沒有上漲風險。今年迄今，加密貨幣市場已累計流入 1,367 億美元，其中 804 億美元來自穩定幣，452 億美元流入比特幣（包括 ETF、期貨和 MSTR），111 億美元流入以太幣。10x Research 指出，在缺乏強勁的宏觀經濟或加密貨幣專屬催化劑的情況下，資金流動而非市場敘事主導了價格走勢。

波動率暴跌背後的機構操作邏輯

（來源：10x Research）

10x Research 觀察到，比特幣和以太坊的隱含波動率在年底大幅下降。比特幣的 30 天實際波動率為 38.2%，低於其 30 天平均值 45%，降幅達 7%。以太坊的 30 天實際波動率為 61.2%，比其 30 天平均值 66.6% 低 5 個百分點。這種波動率下降通常預示著市場格局的轉變。

與一周前相比，比特幣的隱含波動率曲線在所有期限上均有所下移，其中近月合約的跌幅最大，從而使曲線趨於平緩。這反映出對短期保護的需求減少，以及對短期波動的預期降低，與現貨市場疲軟的趨勢相符。比特幣的偏斜度在整個曲線上的負值幅度有所收窄，顯示下行看跌期權的需求有所緩解，而看漲期權的需求則相對有所改善。

10x Research 三大關鍵發現

期貨槓桿矛盾：交易量暴跌 47% 但未平倉合約僅降 1.8%，資金費率卻漲 3.7%，顯示剩餘交易者轉向高槓桿多頭

波動率賣出訊號：隱含波動率從 55% 跌至 35%，交易者為短期盤整而非大幅拋售做準備

情緒與數據背離：恐懼指數 24% 極度恐慌，但機構正解除下行對沖策略並配置上漲部位

以太坊選擇權交易者也在拋售波動率，尤其是大量拋售買權。與一週前相比，以太坊的隱含波動率曲線在所有期限上均顯著下移，近月合約的壓縮幅度最大。以太坊的偏度大幅上升（從負值升至接近平緩/正值），尤其是在中遠月合約，這表明對看跌期權的需求減少，而對看漲期權的興趣增加。交易者似乎正在解除對沖下行風險的策略，並有選擇地配置上漲或區間震蕩的部位。

1 月趨勢反轉的技術與時間窗口

10x Research 的技術分析顯示，比特幣的下跌趨勢依然存在，但很可能在 1 月轉為上漲。比特幣的相對強弱指數（RSI）為 43%，顯示看漲訊號；而隨機指標為 30%，顯示看跌訊號。比特幣距離觸發趨勢反轉還差 4.5%，目前的趨勢為看跌。短期看漲/看跌的關鍵價位是 88,421 美元。主要看漲/看跌價位是 98,759 美元。

以太坊也可能在 1 月迎來上漲趨勢的轉變。以太坊的 RSI 為 44%，呈現看漲訊號；而隨機指標為 23%，呈現看跌訊號。以太坊距離觸發趨勢反轉僅差 5%，目前的趨勢為看跌。短期看漲/看跌的關鍵價位是 2,991 美元。主要看漲/看跌價位是 3,363 美元。

10x Research 指出，從技術角度來看，比特幣目前在其指標區間中部附近交易，顯示方向性判斷有限。交易者應做好準備，在下一個關鍵突破點位建立部位。10x Research 目前的分析認為，比特幣突破 1 月下跌趨勢線的可能性略高。這與其自 10 月下旬以來的看跌觀點有所不同，顯示市場結構正在發生微妙變化。

關鍵催化劑時間表值得關注：12 月 29 日 OP 解鎖 1,000 萬美元；1 月 9 日就業數據；1 月 13 日 CPI；1 月 15 日稅金到期日；1 月 27-28 日 FOMC 會議；1 月 30 日政府停擺風險與比特幣期權到期。這些事件密集排列，任何一個都可能成為觸發方向性突破的催化劑。