持倉者在永續合約類別中的角色：為何 Pendle 的 Boros 重要

資料來源：Blockworks 原文標題：一個在永續合約類別中的潛力股 原文連結：https://blockworks.co/news/boros-sleeper-perps

市場概況

Lighter的LIT代幣發行標誌著在永續合約市場份額競爭中的一個重要時刻。永續合約市場已經變得更加激烈，三大主要玩家激烈競爭：Lighter在過去30天內交易量超過$200 億美元領先，緊隨其後的是Aster ($172 億) 和Hyperliquid ($161 億)。然而，Hyperliquid仍然是收入領頭羊，在相同期間內產生約$47 百萬美元的收入，儘管沒有活躍激勵措施。

關鍵問題是Lighter能否在發行後保持其交易量領先，尤其是在市場傳言近期增長主要由點數農場推動的情況下。根據團隊公告，LIT採用一種代幣結構，其中50%用於生態系統建設，50%用於團隊/投資者，並將總供應量的25%空投給點數持有者。

目前指標顯示，LIT的流通市值約為$695 百萬美元，完全稀釋市值約為28億美元，該協議在過去30天內產生了8.76百萬美元的收入，年化約為(百萬美元$105 。這意味著市銷比約為7倍，市值/銷售比約為27倍。

被忽視的受益者：Pendle與Boros

儘管市場焦點集中在Hyperliquid與Lighter的較量上，Pendle作為永續合約增長的結構性受益者逐漸浮出水面，無論市場勝負如何。Pendle的Boros協議於2025年8月推出，帶來了一個新的鏈上金融原始設施：收益率掉期，用於收益交易。

) Boros的運作方式

Boros作為一個專門的衍生品交易所，與傳統永續合約有兩個主要不同點：

1. 標的資產：交易者不是押注資產價格變動，而是押注收益率變動
2. 到期結構：不同於永續合約，Boros市場具有明確的到期日

該協議允許通過Yield Units ###YU(進行交易，類似於Pendle v2的收益率代幣，代表標的資產直到到期的未來收益。

多頭範例：一個交易者持有2個YU-BTCUSDC，承諾支付固定利率)例如10%年利率(，同時獲得等同於2個比特幣頭寸的基礎資金費率支付。

空頭範例：交易者承諾支付浮動的基礎資金利率，換取在進入時確定的固定利率。

) 表現指標

Boros展現出強勁的早期動能：

• 最大未平倉合約：###百萬$245 ，2025年12月26日
• 目前未平倉合約：約(百萬
• 累計交易量：自推出以來約68億美元
• 過去四個月的月均交易量：約15億美元
• 累計收入：約30萬美元，平均每月約6.7萬美元)

該協議通過兩個渠道產生收入：$88 1( 在掉期的隱含年利率上收取固定費用)市場依賴(，以及)2( 在結算時對固定年利率一側收取0.2%的固定費用。清算費用自成立以來一直微不足道，約1,300美元。

) 交易場所擴展

Boros最初在一個主要交易所推出BTCUSDT和ETHUSDT市場，但已大幅擴展：

• 交易場所：現已在多個主要交易所運營
• 資產：已擴展超出最初的HYPE等資產
• 未平倉合約分佈：幾乎在各交易場所平均分佈(約37%、35%和29%)

ETH-USD仍是最大市場，其次是BTC-USD和HYPE-USD。

為何Boros對永續合約增長很重要

Boros受益於永續合約市場的成熟，且不依賴任何單一交易場所。隨著高級交易者進入該領域，他們對進階策略的需求也在增加：

• 對沖多頭倉位的資金支付
• 對沖空頭倉位的資金收取
• 實施現金與持有策略
• 管理多交易場所的複雜策略

隨著永續合約獲得監管認可，傳統機構開始交易基於RWA的衍生品###股票、商品(，收益單元交易的需求將在資產類別中大幅擴展。

長期潛力

目前，Boros的收入僅佔Pendle v2的不到5%。然而，它被定位為協議最重要的增長向量，並可能最終與或超越v2的收入。該協議的設計使其能夠無縫擴展，超越資金利率，涵蓋穩定幣收益率、貨幣市場利率、LST收益率等，建立DeFi的預設利率衍生品市場。