保證金擠壓引發貴金屬拋售，央行關注利率分歧

年終清算壓力週一重挫貴金屬，2月COMEX黃金下跌209.10點 (-4.59%)，3月COMEX白銀崩跌6.736點 (-8.73%)，將黃金推至1.5週以來的低點。此次急劇下跌並非純粹由基本面疲弱所驅動——CME決定提高貴金屬交易的保證金要求，引發了一波多頭清算，隨著交易進行，損失進一步擴大。

利率分歧：貨幣與商品走勢背後的隱形推手

週一市場行動的主要催化劑來自主要央行之間貨幣政策預期的分歧。FOMC預計2026年將降息約50個基點，而日本銀行則暗示將進一步收緊，可能加息+25 bp，歐洲央行則預期維持現有立場。這種政策差異正在重塑貨幣估值，進而影響以美元計價的商品價格。

週一公布的12月19日日本央行會議摘要顯示，政策制定者認為日本的實質利率仍處於異常低迷狀態，暗示可能會有額外的加息。就背景而言，這一差距相當大——在這些利率預期下，26萬日元兌美元的匯率對美元持有者來說變得更有利，但週一日圓仍然對美元升值，市場重新定價加息概率。

美元持穩，儘管面臨更深層的結構性阻力

美元指數 (DXY) 週一微升0.02%，受到股市疲弱提振避險美元需求的短暫支撐。11月待售房屋銷售意外上升3.3% m/m，超出預期的0.9% m/m，也短暫提振美元。然而，這一支撐在12月達拉斯聯儲製造業展望指數顯示整體商業活動意外惡化至-10.9（前值-6.0）後變得脆弱，美元從日內高點回落。

美元疲弱的基本面仍在持續，因為聯準會持續進行流動性操作，自12月中旬以來已啟動**$40 十億美元的國債票據每月購買**。更重要的是，市場預期聯準會主席人選偏鴿——可能是國家經濟委員會主任凱文·哈塞特，被視為最具寬鬆立場的候選人——這些預期正影響美元情緒。特朗普總統表示將在2026年初公布其聯準會主席人選，為長期利率預期增添不確定性。市場目前預計1月27-28日FOMC會議降息只有16%的機率。

EUR/USD與USD/JPY：貨幣對對政策分歧的反應

EUR/USD週一下跌0.03%，歐元受到週末俄烏和平談判停滯的壓力。此外，歐元區主權債券收益率下降——德國10年期國債收益率滑落至3週低點的2.824%——削弱了歐元的利率優勢。掉期市場目前預計2月5日的歐洲央行政策決策中，加息25 bp的可能性為零。

USD/JPY下跌0.35%，日圓因日本央行會議摘要強化了持續政策正常化的預期而上漲。美國國債收益率的下降也支持了日圓的走強。

貴金屬：支撐與阻力變化中的動態

儘管保證金壓力引發了即時賣壓，但黃金與白銀的基本多頭因素仍然存在。各國央行持續積累貴金屬——中國人民銀行11月增持30,000盎司，儲備達到7410萬盎司，連續第十三個月增加。全球央行在第三季度購買了220公噸黃金，較上一季度增長28%。

基金持倉也依然強勁。黃金ETF多頭持倉上週五達到3.25年來的高點，而白銀ETF多頭持倉在前一週二也達到3.5年來的高點，顯示投資者信心依然堅定，儘管週一出現清算潮。

地緣政治風險持續支撐避險需求。美國關稅、烏克蘭衝突、中東局勢不穩，以及委內瑞拉石油制裁執行——包括近期美國在尼日利亞對ISIS目標的軍事行動——都支持貴金屬作為多元化避險工具。12月10日FOMC宣布的流動性注入也為傳統上對貨幣供應預期敏感的資產提供了支撐。