新篇章啟幕：伯克希爾哈撒韋的歷史性現金持有狀況對2026年及未來的意義

一個時代的終結，新的開始

當沃倫·巴菲特在年底卸下伯克夏哈撒韋的領導職務時，投資界將見證金融史上最重要的領導交接之一。近六十年來——自1965年起——巴菲特一直是如今這個萬億美元帝國的建築師。令人特別感興趣的不僅是更替的時刻，還有他交接給繼任者格雷格·艾布爾的金融武器庫。

這次轉變的時機值得探討。到2025年，伯克夏哈撒韋的股價截至12月中旬僅上漲約9%，明顯落後同期標普500指數約16%的漲幅。這種差異，雖然值得注意，但僅是故事的一部分，還需要更深層的背景。

兩個時間線的故事：短期表現與遺產績效

相較於標普500的表現，伯克夏哈撒韋的落後並不罕見。自巴菲特掌舵以來，該公司在20個不同的日曆年度中都落後於更廣泛的市場指數。這些時期揭示了值得理解的模式：

在投機熱潮期間——例如1999年網路泡沫高峰時(伯克夏的回報為-19.9%，而標普500為21%)，或是當前可能展開的人工智慧驅動的反彈——價值導向的伯克夏往往較為謹慎。同樣，在危機後的反彈期，如1975年(伯克夏+1.4%，而標普500+37.2%)，市場的非理性繁榮超越了紀律性資本運用。

然而，這20個落後的年份掩蓋了什麼：從1965年到2024年，伯克夏哈撒韋的累計回報超過5,500,000%，遠遠超過經除息調整後的標普500的39,000%漲幅。這轉化為伯克夏平均年回報率19.9%，而指數為10.4%，在數十年中幾乎是兩倍的優勢，經複利累積。

以有形資產構築的競爭護城河

使伯克夏免受短期市場動盪影響的是一系列不可替代的營運企業，這些企業獨立於股市情緒運作。GEICO和National Indemnity持續產生承保利潤和投資收入，無論市場狀況如何。伯靈頓北方聖塔菲鐵路是美國最大的貨運鐵路公司，具有定價權和關鍵基礎設施經濟性。伯克夏哈撒韋能源在多個州運營，通過多元化的能源組合提供受規範的公用事業回報。

這些實體運營每年共同帶來數十億美元的現金流——這些現金會被再投資、支付股息給母公司股東，或存入資產負債表。這種結構優勢使伯克夏從純粹的股票基金轉變為具有真正持久力的多元控股公司。

$377 十億美元的問題：艾布爾將繼承什麼

對於投資者來說，最重要的發展或許是艾布爾將掌握的堅實資產負債表。截至2025年第三季度，伯克夏哈撒韋持有超過$72 十億美元的現金和現金等價物，加上超過$305 十億美元的美國國庫券——一個接近$380 十億美元的歷史性總資金庫。

這一積累反映了伯克夏近年來有意的淨賣出策略，這一立場根植於巴菲特的信念，即當前估值對耐心的資本運用者來說，升值空間有限。對艾布爾來說，這些閒置資金不僅是財務緩衝，更是戰略優勢：能夠執行變革性收購或在長期市場低迷時期不被迫出售資產或妥協營運。

擔憂是否合理？

答案很簡單：不。投資者對沒有巴菲特的伯克夏感到擔憂，誤讀了基本面。一家公司能在六十年內以接近20%的年複合成長率運作，不僅僚力於一人之智——它反映了健全的商業架構、紀律的資本配置文化和持久的競爭優勢。

巴菲特選擇艾布爾作為繼任者，並非草率或匆忙做出的決定。艾布爾多年來在伯克夏生態系統中展現實力，管理伯克夏哈撒韋能源，並通過展現的判斷力和營運卓越贏得董事會的信任。他在伯克夏家族中的表現值得相信。

2025年相較於標普500的落後，反映了伯克夏偏好穩定和價值的結構性特點，而非追逐短期動能。當這一投機周期最終回歸正常——正如所有此類周期最終都會——伯克夏的堅固資產負債表、富有成效的資產和耐心的資本運用，或許將再次彰顯其歷史優勢。

對長期持有伯克夏的股東來說，2026年不應是擔憂的理由，而是一個令人興奮的轉折點：由一位經過驗證的經營者書寫的全新篇章，擁有近$380 十億美元的資金等待機會的出現。