Peloton 面臨新阻力，主要健身教練退出平台

連接式健身產業曾經充滿失望，而Peloton Interactive (NASDAQ: PTON) 仍然是這個警示故事的典型例子。在疫情高峰時曾一度以每股接近$152 的價格交易，現在卻徘徊在約$3.50，較高峰時暴跌98%。就在公司似乎透過積極重組穩定運營之際，傳來三位知名Peloton教練將於6月底離開的消息，威脅到已經取得的訂閱者留存的微幅進展。

明星教練的離去象徵更深層的麻煩

這些教練的離開不僅僅是人事調動。Kristin McGee 和 Ross Rayburn，兩位瑜伽專家，以及來自跑步機部門的 Kendall Toole，都是在談判失敗後離開的。這些人都不是邊緣人物——他們在社群中擁有數十萬的忠實追隨者。對於一個正在流失訂閱者的公司來說，失去這些知名人物可能會在關鍵時刻加速會員流失。

好消息是？據報導，這些Peloton教練的年薪高達50萬美元。他們的離開將減少薪資支出，管理層也在拼命追求成本控制。5月，公司宣布計劃通過裁員超過15%並整合零售點，來削減年度開支達1000萬美元。然而，這個數學上的好處，與潛在的訂閱者流失相比，顯得微不足道。

基本面惡化帶來的壓力日益增加

Peloton的核心挑戰依然未變：公司錯誤地將疫情帶動的需求視為結構性增長。當健身房關閉時，連接式健身設備迅速售罄。管理層反應是擴大生產能力並增加投資，但卻目睹毛利率逐漸蒸發。連接式健身產品線的毛利率從2020年的35.3%下降到2022年的負值——每賣出一台自行車都在燒錢。

近期季度顯示出初步復甦。2024財年第三季（截至3月31日）產品毛利率穩定在4.2%，連續三個季度轉為正值。然而，這一改善並未轉化為訂閱者的增長。上個季度，連接式健身訂閱數保持在305.6萬，與去年同期持平，而付費應用用戶（不含硬體用戶）則下降21%，至64.7萬。如今，教練的離開可能會逆轉這些微小的進展。

現金燃燒與債務問題籠罩前景

上個季度，公司實現了正的自由現金流86萬美元——13個季度來的首次正數。然而，這只是一個數據點，顯示出一個令人擔憂的趨勢。在2024財年前三個季度，Peloton已經燒掉了將近$200 百萬美元的現金。

更令人擔憂的是債務結構。Peloton持有價值(百萬美元的可轉換債券，將於2026年到期，以及一筆)百萬美元的定期貸款，最早2025年到期。在現金和等價物約(百萬美元的情況下，如果虧損再次擴大，財務狀況將變得令人不安。管理層專注於現金保存已非選擇，而是生死攸關。

復甦故事仍未令人信服

以不到過去12個月營收的一半來交易，表面上可能吸引尋求轉型的價值投資者。然而，事實上，困難遠比解決方案來得快。訂閱者停滯不前、教練離職以及持續的債務負擔，讓短期內的成長變得困難，即使成本削減最終能帶來獲利。

若沒有明確的營收擴展或差異化策略，Peloton仍陷入一個犧牲成長以求生存的重組循環。近期教練的離去凸顯了這種平衡的困難程度。