比特幣最近站上9.1萬美元這道關口，背後其實是市場結構在悄悄變樣。如果仔細看數據，機構投資者（包括各類ETF、上市公司）的持倉占比已經突破40%，美國層面推動《比特幣法案》，加上減半之後的供給收緊，這三股力量正在合力推升行情。和過去那種大起大落的瘋狂不同，這輪漲勢顯得更加穩健有序，說明加密資產正在往傳統金融資產那個方向演進。

機構入場最直接的體現就是持倉數字。2100萬枚比特幣裡，機構已經握著896萬枚左右，佔比43%。更有意思的是，早期那些礦工挖出來的幣逐漸沉澱了下來，“中本聰”這類十年沒動過的地址佔了10%，還有大約11%的幣已經永久丟失。這樣一來，真正流通的供給就更緊張了。這個變化帶來的後果挺深層的：比特幣的價格越來越接近挖礦成本，波動幅度反而在收窄。

未來的資金格局可能會更關鍵。一旦香港的穩定幣監管完成，退休基金、主權財富基金這些長期資本就有機會大規模進場。這類基金買幣不是為了炒短期，而是配置資產，一旦他們大筆買入，就能給市場形成一種“壓艙石”的穩定效應。數字上看，到2025年底，美國現貨比特幣ETF的規模已經達到840億美元，這差不多是黃金ETF規模的三分之二，已經成為機構進入加密市場的主要通道。

政策這邊也在變。2025年11月，美國眾議員提出的《比特幣法案》是個新的潛在催化劑。這個法案讓納稅人能用比特幣繳稅，還免了資本利得稅。這實際上就是在給比特幣一個半官方的地位認可，遠超過去那種“虛擬資產”的含糊其辭。一旦法案真的通過並落地執行，對比特幣的認可程度就上升了一個台階。

綜合來看，供給在收緊，機構在源源不斷湧入，政策也在慢慢釋放利好。這些因素疊加在一起，支撐了比特幣從邊緣資產逐步演進為宏觀配置資產的這個大趨勢。和過去那種投機氣氛濃厚的牛市比，這次行情的邏輯更扎實，參與者也更機構化了。