比特幣與存量流量模型：為何稀缺性對投資者來說很重要

比特幣自2009年以來一直主導加密貨幣領域，確立了其作為全球第一個去中心化數字貨幣的地位。其發展歷程充滿波動——從2021年底突破69,000美元的歷史高點，到多次熊市循環——使投資者尋找解碼其價格變動的工具。其中一個在分析師和長期投資者中獲得廣泛關注的框架是「Stock-to-Flow模型」，這是一種借鑑貴金屬分析的方法，試圖基於一個基本原則——稀缺性——來預測比特幣的未來價值。

理解Stock-to-Flow模型的運作機制

Stock-to-Flow模型的核心非常簡單。它基於兩個基本變數：

**Stock（存量）**指的是目前存在的比特幣總供應量——已經挖掘並在市場流通的累計數量。

**Flow（流量）**代表新比特幣的產生速度，通常以年度產量來衡量。每十分鐘，通過挖礦獎勵，新比特幣進入流通。

Stock-to-Flow比率是將當前存量除以年度產量得出。比率越高，表示稀缺性越大，理論上價值也越高。例如，黃金的S2F比率極高，被認為是其價值儲存的關鍵因素。

比特幣的設計進一步放大了這一稀缺性原則。其上限為2100萬枚，並通過每四年左右的減半事件引入程式化的通縮——這些機制會將挖礦獎勵減少50%。這種有意的流量減少，理論上會隨著時間推移提升存量與流量的比值，進而增強模型的預測信號。

Stock-to-Flow模型如何預測比特幣價格

創始人PlanB及其他應用該模型的分析師預測了一些令人矚目的數據。該框架預計比特幣在2024年的減半事件後，價格可能達到55,000美元，並在2025年有望突破$1 百萬美元的目標。這些看漲預測基於一個觀察：比特幣的歷史價格與S2F預測的稀缺水平高度吻合，尤其是在減半事件之後。

該模型與過去比特幣價格循環的相關性令許多長期投資者印象深刻。將Stock-to-Flow模型與實際價格走勢的圖表顯示出驚人的一致性，儘管也曾受到極端牛市和熊市周期的干擾。對於具有多年時間視角的投資者來說，這一模式暗示模型捕捉到比特幣價值動態中的某些有意義的因素。

除了減半：還有哪些因素影響比特幣的Stock-to-Flow方程？

雖然減半事件是Stock-to-Flow模型的核心，但其他變數也會影響該比率在現實中的作用：

挖礦難度調整大約每兩週調整一次，以維持穩定的區塊產出。這裡的波動會影響流量率，與減半時間表無關。

採用浪潮推動需求變化。機構參與、商家接受度和地理擴展都會影響投資者對現有比特幣供應的評價。需求上升而流量保持不變或下降，會增強S2F預測的有效性。

監管動態具有雙重作用。嚴格的限制可能抑制需求和挖礦的可行性，而有利的政策框架則促進採用和網絡參與。

技術進步也很重要。Layer-2擴展方案、安全性提升以及超越價值存儲的用途擴展，都能增加比特幣的吸引力，影響需求而非稀缺性指標。

市場情緒波動由宏觀經濟狀況、地緣政治事件和媒體敘事驅動，造成價格波動，這是Stock-to-Flow模型無法捕捉的。

競爭壓力來自其他加密貨幣和區塊鏈平台，可能分散投資者注意力，削弱需求，即使稀缺性增加。

批評聲音：為何一些專家質疑Stock-to-Flow模型

Stock-to-Flow模型的樂觀預測並非沒有挑戰。以太坊聯合創始人Vitalik Buterin曾表示「現在看起來真的不太妙」，並將該框架描述為可能「有害」，因為它的預測具有誤導性，過於簡化市場的複雜性。

其他知名的質疑者包括：

Adam Back (Blockstream CEO) 承認該模型在歷史上具有一定的適配性，但質疑其能否可靠預測未來價格，因為比特幣的角色在不斷演變。

Cory Klippsten (Swan Bitcoin創始人) 擔心該模型會讓散戶投資者產生不切實際的價格預期，而加密經濟學家Alex Krüger則認為S2F的價格預測在邏輯上存在缺陷。

Nico Cordeiro (Strix Leviathan CIO)則認為，Stock-to-Flow模型過於專注於稀缺性，忽略了需求彈性和宏觀經濟力量對估值的影響。

核心批評點在於：該模型將比特幣視作黃金，假設稀缺性是唯一決定價值的因素，但比特幣的實用性——如支付、價值存儲或網絡參與——在不斷適應和演變。將價格預測簡化為單一指標，忽略了這些複雜性。

Stock-to-Flow模型的局限性：投資者必須了解的事項

過於狹隘的供應動態焦點使得Stock-to-Flow模型忽略了技術突破（如Lightning Network）、擴展性改進、監管變化和宏觀經濟周期，這些都會重塑比特幣的需求。

過去的表現不代表未來的準確性。 雖然該模型曾與某些過去的減半相符，但近期周期的預測差距越來越大。比特幣在上一個周期未能突破預期的10萬美元，削弱了模型的信心。

過度強調稀缺性可能會忽略比特幣價值日益來自網絡效應、採用率和不斷演進的應用場景，而非純粹的供應限制。

誤解風險尤其存在於散戶投資者中，他們可能將該模型視為聖經，而非眾多分析工具之一。

實用投資建議：負責任地使用Stock-to-Flow模型

如果你打算將Stock-to-Flow模型納入比特幣策略，請將其視為多個工具之一：

結合多種框架。 將S2F分析與技術指標、基本面數據和情緒指標結合使用。每個工具都能揭示不同的市場層面。

研究歷史模式。 了解比特幣過去如何應對減半，以及伴隨價格飆升或崩盤的外部因素。記住，歷史提供參考，但不決定未來。

關注外部變數。 密切留意監管公告、技術發布、宏觀經濟報告和競爭動態。Stock-to-Flow模型無法預測地緣政治震盪。

多元化時間範圍。 該模型適合長期投資者，能接受多年的周期和短期的噪音。日內交易和波段交易者應大多忽略。

實施風險管理。 設置止損點，合理控制倉位，並接受沒有任何模型——包括Stock-to-Flow——能完全消除不確定性。為預測失誤做好準備。

持續檢視與調整。 加密貨幣市場變化迅速。每季度重新審視策略，融入新數據和市場情報，挑戰或確認Stock-to-Flow的假設。

結論：將Stock-to-Flow視為背景而非預言

Stock-to-Flow模型仍是一個合理的分析框架，有助於理解比特幣的稀缺性敘事及其歷史價格相關性。對於具有十年長期投資視角、想了解比特幣供應紀律重要性的投資者來說，該模型提供了寶貴的觀點。

然而，僅依賴Stock-to-Flow模型來把握比特幣的買入時機或設定價格目標是有風險的。比特幣的未來價值將由技術創新、監管明朗、實質採用、宏觀經濟趨勢，以及經過精心設計的供應減少共同作用而產生。Stock-to-Flow模型完美捕捉了這個拼圖中的一塊——但僅僅是一塊。

聰明的投資者會將Stock-to-Flow模型作為背景參考，而非唯一信仰。結合嚴謹的盡職調查、多元分析和對任何單一預測框架的健康懷疑，才能在這個充滿變數和不可預測性的加密市場中立於不敗之地。