礦工利潤創歷史新低，比特幣算力連續下滑背後的行業困局

根據摩根大通最新報告，比特幣挖礦產業正面臨雙重壓力：網路算力連續第二個月下降，礦工盈利能力跌至有記錄以來的最低水平。這不僅反映了短期的市場調整，更預示著整個挖礦行業正在經歷一場深刻的分化與重塑。

算力與收益的雙重下滑

2025年12月，比特幣網路月度平均算力環比下降30 EH/s，降幅達3%，平均值降至1045 EH/s。這是連續第二個月的下滑。與此同時，礦工的盈利能力遭遇更為嚴峻的衝擊。

摩根大通分析師指出，上月礦工平均每日區塊獎勵收入為每EH/s 38,700美元，創下有記錄以來的最低水平。這意味著即使是擁有相同算力的礦工，其收入也在持續萎縮。

為什麼會出現這種局面

難度調整與算力出清

算力下降的直接原因是比特幣網路難度的自動調整機制在發揮作用。當更多礦工因盈利能力下降而關閉礦機時，網路算力隨之下降，難度會向下調整。這是一個自然的市場出清過程。

成本壓力的凸顯

礦工利潤下降32%的同比幅度之大，反映的是成本壓力的全面上升。電力成本、礦機折舊、維護成本等固定成本在礦工收益下降的背景下，占比迅速上升。中小型礦工面臨的壓力尤為巨大，許多邊際礦工已經開始停機。

市場環境的變化

相關資訊顯示，比特幣目前價格為93,381.50美元，雖然近期有所上漲，但這並未能有效提升礦工的利潤空間。原因在於，礦工收益主要來自區塊獎勵，而非比特幣價格。當網路算力增加、難度上升時，每單位算力的獎勵就會下降。

上市礦企的分化加劇

截至2025年底，摩根大通追蹤的14家在美國上市的比特幣礦企及資料中心營運商的總市值升至480億美元，全年漲幅達73%。但這個整體數字背後，隱藏著極其不均勻的表現分化。

個股表現的巨大差異

12月份，Hut 8表現最佳，股價上漲2%，而CleanSpark表現欠佳，股價下跌33%。這種巨大的差異反映了不同礦企的競爭力存在本質差異。

全年表現的兩極分化

雖然12月僅有兩家公司的表現優於比特幣，但從全年來看，14家公司中有9家跑贏比特幣。其中，IREN和Cipher Mining表現領先。這說明，具有成本優勢、技術優勢或融資優勢的頭部礦企，正在透過這輪行業調整獲得更大的市場份額。

行業的未來走向

集中度持續提升

當礦工利潤處於歷史低位時，只有那些成本最低、技術最先進的礦企才能繼續盈利。這會加速行業的集中化進程，小型礦工逐步出局，頭部礦企的市場份額不斷擴大。

算力可能繼續調整

短期內，如果更多邊際礦工選擇停機，算力可能繼續下滑。但從長期看，一旦難度調整到位，盈利空間改善，新的礦工可能會重新進入市場。這取決於比特幣價格的後續表現和全球電力成本的變化。

總結

比特幣挖礦產業正在經歷一場深刻的調整。算力連續下降、礦工利潤創歷史新低，這不是產業衰退的信號，而是市場出清和優勝劣汰的過程。對投資者而言，需要關注的是那些具有成本競爭力的頭部礦企，它們更有可能在這輪調整中獲得更大的市場份額。同時，後續比特幣價格的走勢和全球電力成本的變化，將直接影響整個挖礦產業的景氣度。