沪深300为何被严重低估？

先看現狀。沪深300總市值約9萬億美元，而作為對標的標普500總市值達60萬億美元。美股兩大巨頭英偉達和蘋果加在一起就有8.4萬億美元的市值。沪深300代表的是A股規模最大的300家上市公司，可以理解為中國經濟的核心資產池。

估值差異到底有多大？動態市盈率上，沪深300只有14倍，而標普500高達26倍。這意味着投資者在A股支付的價格便宜了一半。分紅率方面，沪深300達到3.4%，創歷史新高，遠超銀行定期存款的1.1%-1.5%和國債的1.7%。從現金回報角度看，沪深300的分紅力度真金白銀。

真正的問題在哪裡？利潤。

2024年沪深300的總利潤才4.52萬億，預計2025年也不到5萬億。對比標普500的2.3萬億美元利潤（約等於16-17萬億人民幣），差距足有3倍。更關鍵的是，沪深300的利潤增速長期低於標普500，這才是市盈率偏低的根本原因。低估值本質上反映的是增長預期不足。

萬點不是夢，但需要什麼條件？

拉高估值本身就是泡沫。只有利潤增長才是可持續的上升動力。假設沪深300總利潤從當前的5萬億增長到7萬億，再按16倍的市盈率計算，市值就能達到128萬億，萬點基本達成。甚至不需要增長到8萬億，7萬億就足夠了。

這個增長有多難？按照"十五五"規劃（2025-2030年），5年內實現40%的利潤增長，年化增速只需7%左右。這遠不是天方夜譚——允許企業適度漲價、鼓勵創新出口、反對無謂內卷，這些都是現成的政策工具。近年來，沪深300的利潤增速已經開始與名義GDP增速持平或者超越，趨勢在改善。

關於市盈率的進一步思考。

全球來看，市盈率走高已經是大勢所趨。長期定期存款收利息真的不划算，通脹蚕食本金是硬道理。中國雖然眼下沒有明顯通脹，但宏觀調控政策早已明確，物價溫和上升是目標——這幾乎不可避免。一旦名義GDP增速保持在合理水平，比如5年物價累計增長10%（年化僅2%），這在歷史上並不離譜。

在這個框架下，沪深300的市盈率上升到18倍也能接受。這比20倍的歷史高位低得多，而且有基本面支撐。分紅率維持在3%的水平，股東獲得的收益也還不錯。

2030年的圖景。

到"十五五"末，如果沪深300的年利潤達到7萬億，占當年GDP的4%。名義GDP從2025年的140萬億增長到175萬億（增長25%，年化4.5%），這是在穩增長目標的範圍內。沪深300指數在18倍市盈率下衝擊萬點，這個目標完全可以想象。

支撐這一切的關鍵變數是什麼？政策允許核心企業強者越強，允許合理的盈利。之前幾年的做法是抑制利潤增長，導致沪深300的利潤增速反而低於名義GDP增速。最近的轉變方向是對的：鼓勵優質公司成長，支持企業出口和創新，這會拉動整個指數的基本面向上。

從數據驅動的角度看，沪深300破萬點的路線圖並不是激進想像，而是基於合理的增長假設。關鍵是政策的持續支持，和核心資產在這個時代能否實現自己的增長潛能。