資金枯竭vs需求疲軟：比特幣真的要橫盤了嗎？

CryptoQuant創始人Ki Young Ju近日發表觀點認為，流入比特幣的資金已經枯竭，未來幾個月將處於橫盤整理狀態。這一判斷引發市場關注，但深入分析鏈上數據和市場結構後，這個預期背後隱藏的風險值得警惕。當前BTC價格在9.1萬美元附近震盪，距離10萬美元僅一步之遙，但支撐這一價格的力量是否足夠穩固，成為關鍵問題。

資金流入真的枯竭了嗎

Ki Young Ju的判斷基於三個核心觀察：首先，機構長期持有者已終結了以往的巨鯨與散戶拋售週期，MicroStrategy這樣的大機構沒有拋售其持有的67.3萬枚BTC中的任何重要份額；其次，美國現貨比特幣ETF已從淨流入轉為淨流出，這是一個重要的結構性轉變；最後，資金目前已輪動至股票等其他領域。

這些觀察得到了CryptoQuant其他分析師的確認。研究主管Julio Moreno指出，自2025年11月初以來，美國現貨比特幣ETF已轉為淨賣出，而除MicroStrategy外，企業財務部門的需求基本停滯。鏈上需求指標也在發出警告信號，即使比特幣價格回到9.3萬美元以上，鏈上需求表現依然疲弱。

從這個角度看，資金流入枯竭的判斷有充分的數據支撐。

市場結構的深層變化

更值得關注的是，Ki Young Ju強調流動性渠道已變得更加多元化，把握資金流入時機的行為已失去意義。這反映了比特幣市場的一個根本性轉變：從單一的現貨流入驅動，演變為衍生品、ETF、公司資產負債表等多維度的流動性格局。

這意味著什麼？傳統的"資金流入即價格上漲"的線性邏輯已經過時。期權市場集中在1月到期的10萬美元行權價，看漲合約名義價值是看跌合約的兩倍多，這反映了市場對上行的樂觀預期。但這種期權市場的樂觀，並不必然轉化為現貨市場的真實需求。

橫盤預期背後的真實風險

Ki Young Ju認為比特幣不會像以往熊市那樣從歷史高點下跌超過50%，未來幾個月將處於橫盤整理狀態。這個判斷看似溫和，但隱藏著市場的真實困境。

根據最新消息，短期持有者的賣方壓力雖然受到抑制，但這種抑制並非來自看好後市的信心，而是"被動持有的無奈"。短期持有者的實現價格是155天內的平均成本，當BTC價格低於這個價格時，這部分投資者都在虧損。他們不賣不是因為看好，而是因為割肉太疼。

一旦BTC突破10萬美元，短期持有者就有機會解套，屆時拋壓可能集中釋放。這是橫盤預期中最大的隱患。

重要觀察

總結

Ki Young Ju關於資金流入枯竭的判斷基本符合現狀，橫盤整理的預期也有一定合理性。但市場的真實情況可能更複雜：資金枯竭不等於價格穩定，橫盤不等於沒有風險。短期持有者的解套拋壓、鏈上需求的疲弱、機構流出的持續，這些因素都可能在關鍵價位引發波動。

對投資者而言，關鍵不是被動等待橫盤，而是密切關注兩個信號：一是10萬美元關口能否站穩，二是短期持有者的實現價格是否構成有效支撐。只有當需求真正復甦而非僅僅拋壓減弱時，比特幣才能從被動橫盤轉向主動上升。