投資級債券面臨日益增加的壓力：深入探討固定收益市場風險

評級與現實之間日益擴大的差距

固定收益市場傳遞出混合信號。表面指標顯示穩定——投資者需求強勁，風險溢價低迷——但仔細觀察卻揭示底下裂痕日益加深。根據摩根大通的分析，瀕臨失去投資級別的企業債券交易量已大幅攀升，令人質疑目前市場的持久性。

數據呈現出一個嚴峻的故事。約有$63 億美元的美國高級企業債券處於危險區域：至少由一個信用評等機構評為高收益，但由其他機構評為BBB-，且展現負面展望。這較2024年底的$37 億美元增加了近70%。作為背景，BBB-評級的債券如今僅佔摩根大通美國高級企業指數的7.7%，為史上最低。

摩根大通美國高級信用策略師Nathaniel Rosenbaum將這一轉變歸因於根本性擠壓：隨著企業再融資到期債務，較高的利息支出負擔持續增加。這對較弱的發行人形成連鎖壓力，隨著債務服務成本上升，其利潤空間縮小。

為何降級速度加快

降級與升級的趨勢呈現不對稱的圖像。2025年，大約$55 億美元的企業債券從投資級轉為垃圾級——是升級至高級的$10 億美元的五倍。摩根大通策略師預計，這種不平衡的格局將在未來一段時間持續。

多個結構性因素正在放大固定收益市場的信用脆弱性：

槓桿率相對盈利能力上升：企業債務水平擴張速度快於盈利增長。疫情後的高收益環境，加上大量資本投入人工智慧（AI）計畫及持續的併購活動，造成企業負擔沉重，盈利難以輕易吸收。

AI因素：科技行業借款者積極槓桿，以資助在AI發展中的競爭地位。根據摩根大通對2026年的展望，AI相關發行人之間的併購和高槓桿成為特別關注點。頂尖科技公司可能越來越接受適度的評級下調——從低AA到高A，仍屬投資級範圍內——因為懲罰較小。這些公司正在重塑資本結構，以應對融資激增。

基本面疲弱：CreditSights Inc.美國投資級與宏觀策略主管Zachary Griffiths指出，隱藏在表面穩定之下的信用基本面惡化跡象明顯。固定收益市場目前的需求掩蓋了潛在的脆弱性。

市場動態與投資者反應

短期條件仍然支持。年初一周，美國企業債券發行量創下新高。投資級利差本周平均為78個基點，自6月以來從未超過85個基點——遠低於十年平均的116個基點。資產管理人數月來對信用風險的擔憂甚微。

然而，這種自滿開始在邊緣破裂。部分機構投資者正在重新調整曝險。PGIM Fixed Income的美國投資級企業債團隊董事總經理兼聯合主管David Delvecchio表示，他的公司正積極避免那些為大規模資本支出或轉型併購而積極擴張資產負債表的發行人。

最近市場活動的證據

近期的固定收益市場交易凸顯了這些緊張局勢。一個支持Blackstone Inc.和TPG Inc.收購Hologic Inc.的$7 億美元融資方案，槓桿比率高達七倍——在傳統標準下相當激進。Charter Communications Inc.發行了$3 億美元的垃圾債券進行再融資和股票回購，而Six Flags Entertainment Corp.則成功出售了$1 億美元的高收益債券，儘管其運營面臨挑戰。

同時，困境情況不斷擴散。Saks Global Enterprises正籌措高達$1 億美元的貸款，面臨第11章破產的威脅。First Brands Group警告若不立即注入資金，可能在一月結束前耗盡現金，威脅企業持續經營。中國萬科正應政府要求進行債務重整，讓這家大型房地產開發商更接近違約區域。

固定收益市場的鋼索行走

摩根大通不預測立即的市場動盪。投資者需求仍然相當強勁，預計即將公布的財報也將合理，可能使利差維持在有限範圍內。然而，該組織明確承認信用風險仍然存在。

從投資級到垃圾級的降級通常會引發利差顯著擴大。垃圾債券投資者池遠小於投資級，意味著評級下調所釋放的債務必須在收縮的市場中吸收。

財政政策或許能提供短暫的支撐。近期立法框架中的條款可能支撐消費者信心，短期內有助於維持信用需求。但這種緩解似乎是循環性的，而非結構性的。

展望未來

固定收益市場面臨一個分裂的未來。雖然目前需求仍然強勁，整體降級情況可控，但剩餘投資級債務的組成已變得越來越脆弱。面臨垃圾級降級風險的債券比例在擴大。資本結構正被拉伸。盈利增長未能跟上債務累積的步伐。

對固定收益市場的參與者來說，挑戰在於辨別短期的韌性與中期的脆弱性。表面上的平靜不應掩蓋企業信用動態底層日益積聚的壓力。