Cathie Wood：美股黃金時代來臨，AI 推動生產力年增 4-6%

Cathie Wood 預測未來三年美國股市迎黃金時代。她提出「螺旋彈簧」理論，認為經濟基礎衰退已蓄勢待發。AI、機器人等五大技術將推動生產力年增 4-6%，帶動 GDP 增 6-8%。AI 成本暴降創造通縮效應，比特幣多元化價值凸顯，盈利增長可消化估值。

螺旋彈簧理論：經濟基礎衰退後的爆發

Cathie Wood 指出，儘管過去三年美國實際 GDP 持續成長，但其經濟基礎卻經歷了持續衰退，並呈現出一種蓄勢待發的態勢，未來幾年可能強勁反彈。為因應新冠疫情帶來的供應衝擊，聯準會將聯邦基金利率從 2022 年 3 月的 0.25% 飆升至 2023 年 7 月的 5.5%，漲幅高達 22 倍，導致住房、製造業、非 AI 資本支出以及美國中低收入群體陷入衰退。

以二手房銷售量衡量，房屋市場從 2021 年 1 月的年化 590 萬套下降了 40% 至 2023 年 10 月的 350 萬套。二手房銷售量之低，與上世紀 80 年代初美國人口比現在低約 35% 的情況相比，更凸顯了經濟的緊縮程度。根據美國 PMI 的衡量，製造業已經連續三年處於萎縮狀態，擴散指數持續低於 50 的榮枯線。

以非國防資本品（不包括飛機）衡量的資本支出在 2022 年中期達到峰值，此後無論是否受到技術影響，該支出水準都已回升至該水準。事實上，自科技和電信泡沫破裂以來，這項資本支出指標已掙扎了 20 多年才得以突破，直到 2021 年，新冠疫情相關的供應衝擊迫使數位和實體投資雙雙加速成長。

密西根大學的數據顯示，中低收入者的信心已跌至上世紀 80 年代初以來的最低點。當時，兩位數的通貨膨脹和高利率嚴重削弱了購買力，並將美國經濟推向連續衰退。近幾個月來，高收入者的信心也出現了下滑。Cathie Wood 認為，消費者信心是目前最緊繃、最有反彈潛力的因素之一。

AI 與五大創新平台推動生產力革命

Cathie Wood 預測，受週期性和長期性因素影響，非農業生產率增速將在未來幾年加快至每年 4-6%，從而進一步降低單位勞動力成本的通膨。目前正在發展的主要創新平台——人工智慧、機器人、儲能、公共區塊鏈技術和多組學技術——之間的融合，不僅有望推動生產力成長達到可持續的新高，而且有望創造巨大的財富。

令人驚訝的是，AI 訓練成本每年下降 75%，而 AI 推理成本（即運行 AI 應用模型的成本）每年下降幅度高達 99%（根據一些基準數據）。各種技術成本前所未有的下降應該會推動其單位成長的激增。因此，Cathie Wood 預期未來幾年美國名目 GDP 成長率將維持在 6% 至 8% 的區間，這主要得益於生產力 5% 至 7% 的成長、勞動力 1% 的成長以及 -2% 至 +1% 的通貨膨脹率。

推動美國股市黃金時代的五大創新平台

人工智慧：訓練成本年降 75%，推理成本年降 99%，應用快速普及

機器人技術：自動化製造和服務，降低勞動成本提升效率

儲能系統：支撐可再生能源普及，降低能源成本

公共區塊鏈：提升金融效率，降低交易成本和中介費用

多組學技術：推動醫療革命，延長健康壽命創造經濟價值

2025 年期間，數據中心系統（包括運算、網路和儲存設備）的投資成長了 47%，達到近 5,000 億美元，預計 2026 年也將成長 20% 達到約 6,000 億美元。如此巨大的投資規模遠高於 ChatGPT 推出前十年每年 1,500 億至 2,000 億美元的長期趨勢。這種投資狂潮類似於上世紀 90 年代末的網路泡沫，但 Cathie Wood 認為 AI 泡沫的出現還遙遙無期。

通縮環境與政策組合推動股市

由於放鬆管制、減稅（包括關稅）、通膨和利率等因素的共同作用，過去幾年美國持續的衰退可能在未來一年及以後迅速而劇烈地逆轉。放鬆管制正在各領域釋放創新活力，其中以首位 AI 和加密貨幣沙皇大衛·薩克斯在 AI 和數位資產領域的引領作用最為顯著。

同時，小費、加班費和社會安全稅的降低將使美國消費者在本季度獲得可觀的退稅，並有可能推動實際可支配收入年增長率從 2025 年下半年的約 2% 上升至本季度的約 8.3%。此外，由於製造設施、設備、軟體和國內研發的加速折舊將有效企業稅率降至 10% 左右，企業退稅額預計將大幅成長，而 10% 是全球最低的稅率之一。

過去幾年，通膨率一直頑固地徘徊在 2% 至 3% 的區間，但 Cathie Wood 認為未來幾年通膨率可能會降至出人意料的低位，甚至可能為負值。西德州中質原油價格從 2022 年 3 月高點約 124 美元/桶下跌了約 53%，目前年減約 22%。新建獨棟住宅的銷售價格下降了約 15%，而現有住宅的價格通膨率已從 2021 年 6 月峰值的 24% 降至約 1.3%。

黃金高位與比特幣多元化價值

2025 年期間，黃金價格上漲了 65%，而比特幣價格下跌了 6%。自 2022 年 10 月美國股市熊市結束以來，黃金價格從 1,600 美元飆升至 4,300 美元，漲幅高達 166%。以市值與 M2 貨幣供給量之比衡量，黃金價格在過去 125 年中僅有一次高於 7，即 20 世紀 30 年代初的大蕭條時期。換言之，從歷史角度來看，黃金價格已達到極高水準。

對於資產配置者而言，比特幣收益相對於黃金收益以及自 2020 年來與其他主要資產類別收益的相關性較低。比特幣與黃金的相關性僅 0.14，甚至低於標普 500 指數與債券的相關性 0.27。換言之，對於尋求在未來幾年內獲得更高風險回報的資產配置者來說，比特幣應該是一個不錯的多元化投資選擇。

估值過高論的反駁

許多投資人擔憂美國股市估值過高，目前已處於歷史高位。Cathie Wood 的估值假設是本益比將回落至過去 35 年平均的 20 倍左右。一些最顯著的牛市都伴隨著本益比的壓縮而出現。從 1993 年 10 月到 1997 年 11 月，標普 500 指數年化報酬率 21%，本益比從 36 倍降至 10 倍。同樣，從 2002 年 7 月到 2007 年 10 月，標普 500 年化報酬率 14%，本益比從 21 倍降至 17 倍。

鑑於實際 GDP 成長將由生產力提升驅動、通膨放緩的預期，同樣的動態在本輪市場週期中也應會重現。當盈利增長超過估值擴張時，即使本益比下降，股價依然可以上漲。這種「盈利消化估值」的模式，是健康牛市的典型特徵。