區塊鏈上的代幣化：DTCC 和 JPMorgan 重新設計以權利代幣化和新指數縮寫的金融結算

當你今天購買一張股票並認為自己「擁有」它時，實際上你必須等待幕後系統完成結算：買方資金與賣方證券之間的最終交換。在這個對帳階段，全球市場每天仍然損失寶貴的數小時，因為必須確保記錄一致、資金到位，並且中介機構證明一切已不可撤銷。代幣化的承諾一直是加快這些流程，但一個關鍵問題仍未解答：在區塊鏈網路上，代幣化證券的權利與受監管的現金等價物如何共存？

JPMorgan 如何用 MONY 改變「鏈上流動性」的概念

JPMorgan 最近推出了 MONY，這是一個重新想像資金在公共網路上運作方式的產品。與追求普遍性的傳統穩定幣不同，MONY 是專為機構財務部門和合格投資者設計的。該基金作為一個私募基金 506© 的工具，通過 Morgan Money 提供，投資者可以獲得區塊鏈代幣，以持有短期美國國債和完全擔保的回購協議的頭寸。

結構上，MONY 提供傳統貨幣基金的收益與穩定性（流動性、短期政府工具、可預測收入），但以能在區塊鏈網路上根據特定轉讓規則流通的格式呈現。投資者可以用現金或穩定幣在平台上申購和贖回，並且每日獲得股息再投資。

與其他鏈上解決方案不同的是，MONY 不要求利益相關者在傳統金融與區塊鏈創新之間做出選擇。它為機構財務部門提供了他們已經在尋找的東西——一個用於大額資金的短期收益停泊點——但以一種能減少操作限制的形式運作。該基金最初投入1億美元，僅限高淨值人士和機構投資者，並保持較高的最低門檻以確保合規。

DTCC 的代幣化：從指數到標準化結算的縮寫

同時，美國後交易基礎設施核心的存託信託與結算公司（DTCC）正打造一條平行路徑。其子公司 DTC（存託信託公司）作為美國大部分股票、ETF 和國債的中央保管人，已獲得 SEC 的非干預函，授權進行限時的代幣化試點。

DTCC 並不打算重新設計證券的發行方式或建立新的平行登記系統。相反，它允許受控的數位權利代表現有權利在經批准的區塊鏈上流通，同時 DTC 在其傳統結算架構內維持官方記錄。這裡的「權利」（entitlement）概念至關重要：代幣並不取代美國法律定義的證券，但它是一個可以在已登記錢包之間流通的代表，DTC 追蹤每一次移動以驗證轉讓的有效性與收款方的資格。

限制是刻意嚴格的。代幣只能在預先批准的區塊鏈上的註冊錢包（Registered Wallets）之間流動，DTCC 承諾提供公開與私有的登記簿，讓參與者可以登記兼容的區塊鏈地址。試點從一組保守的資產開始：Russell 1000 指數股票、主要指數 ETF（此處用指數縮寫作為品質與流動性的代表）以及美國國債。這個刻意「平淡」的選擇正是模型的力量：流動性深厚、操作慣例已經建立，錯誤的成本不會動搖市場。

一個具爭議的元素是內建的可逆機制。DTC 設計了這個結構，使得代幣化的權利可以快速移動，但在出錯、詐騙或惡意行為時仍可逆轉。這種「取消」能力，將受監管的代幣化從加密貨幣口號轉變為真實市場操作：沒有任何中央金融基礎設施能容忍一個無法控制或修正的代表。

2026 年的時間表與激勵對齊

DTCC 設定了2026年下半年正式推出的實務時間表，並且非干預函授權在三年內在預先批准的區塊鏈上提供代幣化服務。這段時間是關鍵倒數：足夠長以整合參與者與進行韌性測試，但又短到能在壓力下評估績效。

當你將 MONY 與 DTCC 的試點項目連結時，2026年的圖景變得清晰。DTCC 建立了在結算追蹤的註冊錢包之間轉移代幣化權利的基礎設施。JPMorgan 在以太坊上部署一個受監管的流動性工具，由財政部擔保，能作為區塊鏈授權環境中的抵押品。兩者共同解決了長久困擾真正代幣化的問題：如何在不違反監管限制的情況下，同時移動權利與流動性。

答案不是一瞬間將所有資產完全鏈上化，而是認識到「現金」與「證券」之間的空檔長久以來一直是市場的特性，而非必需。機構投資者將優先獲取，因為他們可以登記錢包、實施保管，並與白名單與審計追蹤共存。散戶則透過經紀商界面進入，這些界面隱藏了區塊鏈，就像今天隱藏清算所的存在一樣。

真正的勝利不在於最初宣傳的爆炸速度，而在於默默承認：當證券與現金受到正確監管時，它們可以在公共網路上相遇，並且擁有與數十年來保持市場運作的操作控制與合規性相同的保障。