全球糖市緊縮，主要生產國增加產量

指數再平衡推動短期反彈

本週糖期貨市場經歷了顯著的上漲，紐約世界糖#11（SBH26）三月合約上漲0.08點（0.53%），而倫敦ICE白糖#5（SWH26）三月交割則上升2.00點（0.47%）。本週的動能將價格推升至七天來的最高點，展現近期交易中最強的表現。

上漲壓力主要來自預期的指數驅動資金流動。花旗集團估計，兩個主要商品基準——BCOM和S&P GSCI——將在未來一週內，作為年度再平衡的一部分，向糖期貨市場注入約12億美元。這種機械性買入為市場情緒提供了大量支撐。

巴西：產量強勁，出口展望較弱

作為全球最大糖產國的巴西，展現出一個複雜的局面。該國貨幣動態為市場情緒增添了變數，巴西雷亞爾兌美元近期升值至近幾週的最高水平。較強的雷亞爾通常會抑制出口商向國際市場出售，可能限制全球供應。

然而，產量趨勢則呈現不同的敘事。巴西作物局Conab在11月將2025/26年度的產量預估從44.5百萬噸（MMT）上調至45 MMT。中心-南部地區截至11月的累計產量達到39.904 MMT，同比增加1.1%。本季用於糖（而非乙醇）生產的甘蔗比例升至51.12%，高於之前的48.34%。

然而，展望未來則需保持謹慎。預計2026/27年度產量將降至41.8 MMT，比2025/26預期的43.5 MMT下降3.91%。糖的出口預計將同比下降11%，至30 MMT，顯示供應可能緊張。

印度糖產量成長與出口擴展

印度的糖產量走勢已成為市場的重要變數。作為全球第二大產國，印度的產量與政策變動直接影響全球價格。

最新數據顯示產量動能強勁。印度糖廠協會（ISMA）報告稱，2025-26季從10月1日至12月31日的產量達到11.90 MMT，同比去年同期的9.54 MMT激增25%。這一強勁表現促使ISMA將全年產量預估從之前的約31 MMT上調至18.8%的增幅。

除了生產數據外，政策變動也在重塑出口供應。印度食品部批准在2025/26季通過配額系統出口1.5 MMT糖——自2022/23季因季末降雨而產量下降後維持此制度。ISMA同時將用於乙醇生產的甘蔗預估由5 MMT下調至3.4 MMT，釋放出更多供應用於商業出口。

印度糖產量預期增加，加上放寬的出口配額，對全球價格形成壓力，特別是政府官員暗示可能授權超出官方配額的額外出口，以應對國內剩餘。

泰國及更廣泛的供應擴展

泰國作為第三大全球產國和第二大出口國，也預計將促進供應增長。泰國糖廠商協會預測，2025/26季產量將較去年同期成長5%，達到10.5 MMT（截至10月1日）。

全球平衡與展望

國際糖組織（ISO）於11月17日預測，2024-25年度的全球市場將由赤字2.916百萬噸轉為2025-26年的盈餘1.625百萬噸。商品交易商Czarnikow則預估更大的盈餘，將2025/26年的預測從7.5 MMT上調至8.7 MMT。

根據USDA於12月16日發布的半年度報告，2025/26年度全球糖產量預計達到創紀錄的189.318 MMT，同比增長4.6%。全球人類消費預計達到新高的177.921 MMT（上升1.4%），而期末庫存則預計縮減2.9%，至41.188 MMT。

USDA的預測突顯出區域趨勢的分歧：巴西產量預計上升2.3%，達到44.7 MMT；印度在有利天氣和擴大耕作面支持下，產量預計激增25%，達到35.25 MMT；泰國產量則預計上升2%，至10.25 MMT。

市場結論

目前的糖市環境反映出短期商品指數流動支持價格與長期產量動態之間的緊張——特別是印度糖產的強勁擴張，以及巴西和泰國的增產，這些都可能使供過於求的狀況持續到2025/26。