五大協議重塑機構信貸流程：機構資本如何選擇鏈上基礎設施

機構資本正在加速上鏈。過去六個月內，真實世界資產（RWA）的鏈上部署規模已經接近 200 億美元，這不再是技術實驗，而是傳統金融向區塊鏈遷移的真實進行。

在這一波浪潮中，五個關鍵協議正在為機構設計和優化信貸流程：Rayls Labs 為銀行提供隱私保護、Ondo Finance 實現跨鏈資產分發、Centrifuge 重建機構信貸流程、Canton Network 改造華爾街結算、Polymesh 將合規嵌入協議層。它們並非競爭者，而是分別滿足不同機構的特定需求。

市場規模與三大驅動引擎

代幣化資產市場的增速令人矚目。根據最新市場數據，機構級 RWA 規模已從 2024 年初的 60-80 億美元躍升至近 200 億美元，增長超過 150%。這一成長分佈不均——國債和貨幣市場基金佔據 45%-50%（80-90 億美元），私募信貸市場正快速擴張（20-60 億美元），代幣化股票則剛剛突破 4 億美元大關，但增速最猛。

三股力量驅動著這一轉變。首先是收益套利的吸引力，機構正在發現代幣化國債產品能提供 4%-6% 的年化回報，同時支援 24/7 全天候交易，遠勝於傳統市場的 T+2 清算週期。私募信貸工具則提供更高的 8%-12% 報酬率。對於管理數十億美元閒置資本的財務主管而言，效率與回報的差異已經足以驅動決策。

其次，監管框架正在明確化。歐盟的 MiCA（加密資產市場監管法案）已在 27 個國家強制實施，美國 SEC 的「加密項目」正推動鏈上證券框架制度化，No-ActionLetter（無行動函）使得 DTCC 等基礎設施提供者能夠合法開展資產代幣化。這種監管明確性正在消除早期的法律不確定性。

第三是基礎設施成熟。Chronicle Labs 處理的鎖定價值已超 200 億美元，Halborn 等安全審計公司已為主要 RWA 協議完成認證，託管解決方案已具備機構級標準。但挑戰仍存——跨鏈交易成本每年高達 13-15 億美元，相同資產在不同區塊鏈的價差達 1%-3%，隱私與監管透明度的衝突尚未完全解決。

隱私保護層：銀行和央行如何參與

Rayls Labs 由巴西金融科技公司 Parfin 開發，獲得 FrameworkVentures、ParaFi Capital、Valor Capital 和 Alexia Ventures 支持，核心使命是為受監管機構設計隱私優先的基礎設施。

其 Enygma 隱私技術堆疊包含五個核心元件：零知識證明保障交易機密性，同態加密支援加密數據上的運算，跨公鏈與私有機構網路的原生操作能力，原子化的機密支付流程，以及可程式的合規性設計——允許向指定稽核員選擇性揭露資料。

Rayls 正在解決銀行和央行真正面臨的問題。巴西中央銀行已在 CBDC 跨境結算試點中採用，Núclea 平台實現了受監管的應收帳款代幣化，多家未公開的機構客戶正在使用其私有化的支付交割工作流程。

2026 年 1 月 8 日，Rayls 完成了 Halborn 的安全審計，這為機構提供了必要的技術認證。同期，AmFi 聯盟（巴西最大的私募信貸代幣化平台）宣布將在 Rayls 上部署 10 億美元的代幣化資產，並獲得 500 萬 RLS 代幣的獎勵支持。這是目前區塊鏈生態中最大規模的機構信貸流程遷移承諾之一。

跨鏈資產分發：零售友善的擴張路徑

Ondo Finance 實現了從機構到零售的最快擴張。從最初的國債代幣化起步，已成長為代幣化公開股票的最大平台。截至 2026 年 1 月，其 TVL 達 19.3 億美元，代幣化股票超 4 億美元，佔市場份額的 53%。在 Solana 鏈上，USDY 持股約 1.76 億美元。

Ondo 的擴張策略異常激進。2026 年 1 月 8 日，該平台一次性推出 98 種新代幣化資產，涵蓋 AI、電動車和主題投資領域。計劃在 2026 年第一季度在 Solana 上推出美國股票和 ETF，目標在長期上線超過 1,000 種代幣化資產。產業聚焦包括 Nvidia 和數據中心 REITs（房地產投資信託基金）、特斯拉和鋰電池製造商、以及傳統上因最低投資門檻限制的特殊投資板塊。

多鏈部署是其核心策略。以太坊提供 DeFi 流動性與機構合法性，BNB Chain 覆蓋交易所原生用戶，Solana 則支援亞秒級交易最終確認，適合大規模消費者使用。值得注意的是，在代幣價格下跌的同時，TVL 卻達到 19.3 億美元——這才是最重要的信號。協議的成長優先於投機行為。

Ondo 已與經紀商-交易商建立託管關係、完成 Halborn 安全審計，並在六個月內在三條主流區塊鏈上推出產品，建立起明顯的領先優勢。競爭對手 Backed Finance 的代幣化資產規模僅 1.62 億美元。

然而挑戰亦存在。儘管代幣可隨時轉移，但定價仍需參考交易所營業時間，這在美國夜間交易時段可能造成套利價差。證券法要求嚴格的 KYC 和認證核查，這事實上限制了「無許可性」的敘事。

機構級信貸流程的鏈上重建

Centrifuge 已成為機構級私募信貸代幣化的基礎設施標準。截至 2025 年 12 月，其 TVL 飆升至 13-14.5 億美元，增長完全由實際部署的機構資本驅動。

機構部署案例令人矚目。Janus Henderson（管理資產規模 3,730 億美元的全球資產管理公司）與 Centrifuge 合作，推出了完全鏈上的 Anemoy AAACLO 基金——一個 AAA 級擔保貸款證券產品，使用與其 214 億美元 AAACLO ETF 相同的投資組合管理團隊。2025 年 7 月，該計劃宣布在 Avalanche 上新增 2.5 億美元投資。

Sky 生態系內的 Grove 資金分配則承諾了 10 億美元的信貸資金分配策略，初始啟動資本 5,000 萬美元，創始團隊來自德勤、花旗集團、Block Tower Capital 和 Hildene Capital Management。

2026 年 1 月 8 日，Centrifuge 宣布與預言機提供商 Chronicle Labs 建立合作。Chronicle 的資產證明框架提供經過加密驗證的持倉數據，支援透明的淨資產值（NAV）計算、託管驗證和合規報告，為有限合夥人和審計員提供儀表板訪問。這是首個真正滿足機構預言機需求的解決方案——提供可驗證數據，同時不犧牲鏈上效率。

Centrifuge 的獨特運作模式在於信貸流程的完整鏈上重建。發行人透過單一透明工作流程設計和管理基金，機構投資者分配穩定幣，資金在信用批准後流向借款人，還款透過智能合約按比例分配給代幣持有者。AAA 級資產的年化回報率（APY）介於 3.3%-4.6% 之間，完全透明。多鏈 V3 架構支援以太坊、Base、Arbitrum、Celo 和 Avalanche。

資產管理者需要證明鏈上信貸能夠支援數十億美元部署——Centrifuge 已實現這一點。協議在標準制定上的領導地位（共同創立 Tokenized Asset Coalition 和 Real-World Asset Summit）進一步鞏固其基礎設施地位。

華爾街結算基礎設施的遷移

Canton Network 代表了機構級區塊鏈對 DeFi 無許可理念的回應。由 DTCC（存託信託與清算公司）、貝萊德、高盛和 Citadel Securities 支持，Canton 瞄準的是 DTCC 在 2024 年處理的 3,700 兆美元年結算流量——這個數字沒有誇大。

與 DTCC 的合作至關重要。這不是試點項目，而是建構美國證券結算基礎設施的核心承諾。透過獲得 SEC 的 No-ActionLetter 批准，部分由 DTCC 託管的美國國債可在 Canton 上原生代幣化，並計劃在 2026 年上半年推出受控生產的最小可行產品（MVP）。DTCC 與 Euroclear 共同擔任 Canton 基金會的共同主席，這不是參與者身份，而是治理領導者。

初期專注於國債（信用風險最低、流動性高、監管明確），MVP 後可能擴展至公司債、股票和結構性產品。

2026 年 1 月 8 日，Temple Digital Group 推出了 Canton 上的私人交易平台。該平台提供具備亞秒撮合速度的中央限價訂單簿，採用非託管架構。目前支援加密貨幣和穩定幣，計劃在 2026 年推出代幣化股票和大宗商品支援。生態夥伴包括管理 8.28 億美元貨幣市場基金的富蘭克林鄧普頓，以及透過 JPMCoin 實現支付交割結算的摩根大通。

Canton 的隱私架構基於智慧合約級別，使用 Daml（數位資產建模語言）。合約明確規定哪些參與者可見哪些數據，監管機構能訪問完整審計記錄，交易對手可查看交易詳情，競爭對手和公眾無法看到任何資訊。對於習慣使用彭博終端和暗池的機構而言，Canton 的設計特別合理——提供區塊鏈效率，同時保護專有交易活動。

協議層級的合規原生設計

Polymesh 透過協議層級而非智慧合約層級的合規性設計脫穎而出。作為專為受監管證券設計的區塊鏈，Polymesh 在共識層面進行合規驗證。

核心特點包括協議層級的身份驗證（透過許可的客戶盡職調查提供者），嵌入式轉讓規則（不合規的交易在共識階段直接失敗），以及原子化的支付交割（6 秒內最終確認）。生產級集成已包括 Republic（支持私募證券發行）和涵蓋 35 個國家 150 多個交易場所的 AlphaPoint。

關鍵優勢在於無需客製化智慧合約審計、協議自動適應監管變化、無法執行不合規轉帳操作。對於被 ERC-1400 複雜性困擾的證券代幣發行方，Polymesh 的方法確實更具吸引力——將合規性直接嵌入協議。

然而，Polymesh 目前作為獨立鏈運行，這使其與 DeFi 流動性隔離。為解決此問題，計劃於 2026 年第二季推出以太坊橋接。

市場並非零和遊戲：基礎設施分層

這五個協議的成功證明了一個重要觀點：機構並不尋求「最好的區塊鏈」，而是尋找能解決其特定合規、營運和競爭需求的基礎設施。

市場劃分清晰。隱私解決方案層面，Canton 使用 Daml 智能合約針對華爾街交易對手關係，Rayls 採用零知識證明提供銀行級數學隱私，Polymesh 透過協議級身份驗證實現一站式合規。擴展策略上，Ondo 跨三條鏈管理 19.3 億美元追求流動性速度，Centrifuge 聚焦 13-14.5 億美元機構信貸市場追求深度。

目標市場明確：CBDC 和央行需求指向 Rayls，零售和 DeFi 指向 Ondo，資產管理公司指向 Centrifuge，華爾街基礎設施指向 Canton，證券代幣指向 Polymesh。

從 2024 年初的 85 億美元到現在的 197 億美元，市場規模成長已超越投機行為。財務主管關注收益率和營運效率，資產管理公司專注降低分發成本，銀行尋求符合合規要求的基礎設施。這種市場分層比人們認識到的更為重要。

尚未化解的三大挑戰

跨鏈流動性碎片化仍是最大隱患。當前跨鏈成本每年 13-15 億美元，導致相同資產在不同區塊鏈的價差達 1%-3%。若此問題延續至 2030 年，年成本預計將超 750 億美元。即使建造了最先進的代幣化基礎設施，流動性分散在不相容的鏈中將使效率提升蕩然無存。

隱私與透明性的矛盾依然未解。機構需要交易保密性，監管機構要求可審計性。在涉及發行方、投資人、評等機構、監管機構和審計員的多方場景中，每一方都需不同層級可見度，目前尚無完美方案。

監管分裂加劇了複雜性。歐盟的 MiCA 適用 27 個國家，美國需逐案申請 No-ActionLetter 耗時數月，跨境資金流動面臨司法管轄衝突。預言機風險亦存——代幣化資產依賴鏈下數據，若數據提供方遭攻擊，鏈上資產表現將反映錯誤現實。Chronicle 的資產證明架構提供了部分解決方案，但風險仍存。

2026 年的四個執行里程碑

Ondo 的 Solana 上線（2026 年第一季）將測試零售規模的資產分發能否創造可持續流動性。成功指標包括超 10 萬持有者，證明真實需求。

Canton 的 DTCC MVP（2026 年上半年）將驗證區塊鏈在美國公債結算中的可行性。若成功，可能將上兆美元級資金流轉移至鏈上基礎設施。

Centrifuge 的 Grove 部署（2026 年內完成）將以實際資本測試機構信貸流程的代幣化運營。若在無信貸事件情況下順利執行，將大幅提升資產管理公司的信心。

Rayls 的 AmFi 目標（10 億美元，2027 年中期）將測試隱私基礎設施在機構信貸市場的採用情況。在缺乏公開 TVL 數據或試點外已宣布客戶部署的情況下，此目標成為其關鍵考驗。

路向兆級市場的預測

市場規模預期需成長 50-100 倍。2030 年目標為 2-4 兆美元，前提是監管穩定性、跨鏈互通性準備就緒、無重大機構失敗事件。

產業內部成長差異明顯。私募信貸最具成長潛力，從目前 20-60 億美元增至 1,500-2,000 億美元。代幣化國債若吸引貨幣市場基金遷移，潛力可達 5 兆美元以上。房地產部分取決於房產登記系統是否採納區塊鏈相容的產權登記，潛力 3-4 兆美元。

千億美元里程碑預計在 2027-2028 年實現，預期分佈為機構信貸 300-400 億美元、國債 300-400 億美元、代幣化股票 200-300 億美元、房地產與大宗商品 100-200 億美元。這需現有水準的 5 倍增長。儘管目標激進，但考量 2025 年第四季機構動能和即將到來的監管明確性，此目標並非遙不可及。

18 個月的關鍵期

執行優先於架構，結果勝於藍圖。傳統金融正邁向鏈上遷移的長期進程。這五個協議為機構資本提供了信貸流程重建所需的基礎設施層級：Rayls 的隱私保護層、Ondo 的流動性分發層、Centrifuge 的信貸信息層、Canton 的結算基礎層、Polymesh 的合規驗證層。

它們的成功將決定代幣化的未來路徑——是作為現有結構的效率改進，還是作為取代傳統金融中介模式的全新體系。2026 年機構所做的基礎設施選擇，將定義未來十年的產業格局。

機構選擇不是「非此即彼」，而是按需求選擇特定基礎設施。Rayls、Ondo、Centrifuge、Canton 和 Polymesh 各自解決不同的信貸流程優化問題，共同推進數兆美元資產的鏈上遷移。傳統金融的結算、信貸發放、隱私保護和合規驗證正在被重塑——這正是基礎設施應該發展的方向。

兆級資產即將到來。