Tiger Research：政策催化、流動性擴張，比特幣 Q1 目標價 18.5 萬美元

本報告由 Tiger Research 撰寫，呈現我們對 2026 年第一季比特幣的市場展望，設定目標價為 185,500 美元。 核心要點

• **宏觀穩健，動能放緩：**聯準會降息週期與 M2 貨幣供應量成長保持在正軌上。儘管如此，45.7 億美元的 ETF 資金外流對短期走勢造成了衝擊。《CLARITY 法案》的推進可能成為吸引大型銀行入場的關鍵。
• 鏈上指標轉向中性： 84,000 美元附近的買盤需求已形成堅實的底部支撐；而 98,000 美元作為短期持有者的成本線，目前構成了主要阻力位。 MVRV-Z 等關鍵指標顯示，市場目前處於公允價值狀態。
• **目標價 185,500 美元，維持看漲觀點：**基於 145,000 美元的基準估值及+25% 的宏觀因子調整，我們將目標價定為 185,500 美元。這意味著較當前價格仍有約 100% 的上漲空間。

宏觀寬鬆維持，成長動能減弱 比特幣目前在 96,000 美元附近交投。自我們 2025 年 10 月 23 日發布上一份報告以來，價格下跌了 12% 。儘管近期出現回調，但支撐比特幣的宏觀背景依然穩固。 聯準會路徑保持鴿派立場 來源：Tiger Research 聯準會在 2025 年 9 月至 12 月期間連續三次降息，累計降幅 75 個基點，目前利率為 3.50%—3.75% 區間。 12 月點陣圖預計 2026 年底利率將降至 3.4% 。雖然今年不太可能出現 50 個基點或更大規模的單次降息，但隨著鮑威爾任期在 5 月結束，川普政府可能會任命一位立場更偏鴿派的繼任者，這將確保貨幣寬鬆趨勢得以延續。 機構資金流出與企業持續買入 儘管宏觀環境有利，但機構需求近期表現低迷。現貨 ETF 在 11 月和 12 月期間錄得 45.7 億美元的資金外流，創下產品推出以來的最大規模。年度淨流入額為 214 億美元，較去年的 352 億美元下降了 39% 。雖然 1 月的資產再平衡帶來了部分流入，但反彈的持續性仍有待觀察。同時，MicroStrategy（持有 673,783 枚 BTC，約佔總供應量的 3.2%）、 Metaplanet 和 Mara 等公司仍在持續增持。 《CLARITY 法案》成為政策催化劑 在機構需求停滯的背景下，監管進展正成為潛在的驅動力。眾議院通過的《CLARITY 法案》明確了美國證券交易委員會（SEC）與商品期貨交易委員會（CFTC）之間的管轄權邊界，並允許銀行提供數位資產託管及質押服務。此外，該法案授予 CFTC 對數位商品現貨市場的監管權，為交易所和經紀商提供了明確的法律框架。參議院銀行委員會定於 1 月 15 日進行審議，若獲通過，可能促使長期觀望的傳統金融機構正式入場。 流動性充裕，比特幣表現落後 流動性是除監管外的另一個關鍵變數。全球 M2 供應量在 2024 年第四季創下歷史新高，並持續維持成長態勢。從歷史規律來看，比特幣往往領先於流動性週期，通常在 M2 達到高峰前上漲，而在高峰階段進入盤整。當前跡象顯示流動性將進一步擴張，這意味著比特幣仍具有上漲潛力。如果股票市場估值顯得過高，資金很可能會輪動至比特幣。 宏觀因子下調至+25%，展望仍穩健 整體而言，降息和流動性擴張的宏觀方向不變。然而，考慮到機構流入放緩、聯準會領導層更迭的不確定性以及地緣政治風險上升，我們將宏觀調整因子從+35% 下調至+25% 。儘管有所下調，但該權重仍處於積極區間，我們認為監管進展和 M2 持續擴張將為中長期上漲提供核心支撐。 $84,000 支撐位與 98,000 美元阻力位 鏈上指標為宏觀分析提供了輔助訊號。在 2025 年 11 月的調整期間，逢低買入的資金集中在 84,000 美元附近，形成了明確的支撐區。目前比特幣已突破該區間。而 98,000 美元水準對應著短期持有者的平均成本，構成了近期的心理與技術阻力。 鏈上數據顯示，市場情緒正從短期恐慌轉向中性。關鍵指標如 MVRV-Z（1.25）、 NUPL（0.39）和 aSOPR（1.00）都已離開低估區域，進入均衡區間。這意味著雖然由恐慌驅動的爆發性上漲可能性降低，但市場結構仍然健康。結合宏觀與監管背景，價格中長期走高的統計依據依然充分。 值得注意的是，當前市場結構與往屆週期顯著不同。機構和長期資本佔比的增加，降低了散戶驅動下出現恐慌性踩踏的機率。近期的回檔更多表現為漸進的再平衡。雖然短期波動難免，但整體上漲結構保持完整。 目標價調整至 185,500 美元，看漲展望堅定 應用 TVM 估值框架，我們得出 2026 年第一季的中性基準估值為 145,000 美元（略低於前次報告的 154,000 美元）。結合 0% 的基本面調整和+25% 的宏觀調整，我們將修訂後的目標價設定為 185,500 美元。 我們將基本面調整因子從-2% 上調至 0% 。雖然網路活躍度變化不大，但市場對 BTCFi 生態系統的重新關注有效抵消了部分看跌訊號。同時，由於前述的機構流入放緩及地緣政治因素，我們將宏觀調整因子從+35% 下調至+25% 。 此次下調目標價不應被視為看跌訊號。即便在調整後，模型依然顯示市場有約 100% 的潛在上漲空間。較低的基準價格主要反映了近期波動，而比特幣的內在價值將在中長期內繼續抬升。我們認為，近期回檔屬於健康的再平衡過程，中長期看漲展望維持不變。