Robinhood CEO：股票代幣化終結 GameStop 凍結悲劇

Robinhood CEO 表示股票代幣化可防 GameStop 凍結悲劇。當時 T+2 結算迫使緊急籌 30 億美元。目前 T+1「仍太長」，代幣化可實現即時結算降低風險。隨 SEC 和 CLARITY 推進，「美國接受不可避免」。

2021 GameStop 凍結的系統性根源

Tenev 週三在 X 論壇上發文稱，2021 年 GameStop 的交易凍結是「近代史上最奇怪、最引人注目的股票市場失靈事件之一」，這是由於當時為期兩天的股票結算期所導致的複雜規則造成的。他補充說：「當緩慢陳舊的金融基礎設施與少數股票前所未有的交易量和波動性結合在一起時，會發生什麼？巨額存款要求、交易限制以及數百萬不滿的客戶。」

回顧 2021 年 1 月的 GameStop 事件，散戶投資者在 Reddit 論壇組織大規模買入被嚴重做空的 GameStop 股票，推動股價從 20 美元暴漲至 483 美元。然而，在漲勢最猛烈時，Robinhood 突然宣布限制買入 GameStop 等「迷因股票」，只允許賣出。這個決定引發軒然大波，用戶指控 Robinhood 保護華爾街對沖基金利益而犧牲散戶，甚至有國會議員要求調查。

Tenev 解釋說，Robinhood 在 2021 年凍結了網路迷因股票交易的一個關鍵原因是，它沒有足夠的現金來促成結算，因為規則要求它「投入大量現金」來降低股票交易和結算之間幾天內的風險。當時採用的 T+2 結算制度意味著，投資者週一買入的股票要到週三才真正完成所有權轉移和資金交割。

在這兩天的「懸空期」內，清算所（如 DTCC）為了防範交易對手違約風險，要求經紀商繳納保證金。當 GameStop 股價暴漲且交易量激增時，DTCC 要求 Robinhood 繳納的保證金從平時的數百萬美元暴增至 30 億美元。Robinhood 沒有這麼多現金，只能暫停買入以控制風險敞口。

該公司在兩天內籌集了 30 億美元以補充其資本儲備，但與此同時，「想要購買 GameStop 股票的散戶投資者自然非常憤怒」。這次事件不僅重創了 Robinhood 的品牌形象（至今仍有用戶因此抵制該平台），也暴露了傳統證券結算系統的脆弱性。當極端市場波動發生時，T+2 結算制度會放大系統風險，迫使經紀商在「凍結交易」和「承擔違約風險」之間艱難選擇。

T+1 仍太慢：代幣化實現秒級結算

Tenev 指出，自 GameStop 事件以來，美國股票的結算時間已縮短至一天（T+1），這是監管機構和產業共同推動的改革成果。然而，他認為這「仍然太長」，因為如果交易發生在周五，結算時間可能需要三天，如果是長週末，則可能需要四天。這種延遲在當今的數位時代顯得格外荒謬。

「這就是股票代幣化的作用所在。將股權以代幣化的形式上鏈，可以讓它們受益於區塊鏈技術的實時結算特性。」Tenev 解釋道。區塊鏈結算的原理是，當買方和賣方在鏈上交易時，智能合約自動執行「交割即結算」（Delivery versus Payment, DvP），股票所有權和資金同步轉移，整個過程在數秒內完成且不可逆。

Tenev 表示，使用代幣化技術來消除結算期意味著「系統風險大大降低，清算所和經紀公司面臨的壓力也大大減輕」。在代幣化模式下，不再需要 DTCC 這樣的中央清算所，因為區塊鏈本身就是不可篡改的結算記錄。這不僅降低了系統性風險，也消除了巨額保證金要求——正是這個要求導致了 2021 年的交易凍結。

股票代幣化相較傳統結算的四大優勢

即時結算：從 T+1（24 小時）縮短至 T+0（數秒），消除結算風險

無需保證金：交割即結算，清算所無需要求經紀商繳納巨額保證金

24/7 交易：區塊鏈不休市，週末和節假日也可交易，提升市場效率

透明可審計：所有交易和持股記錄上鏈，監管機構和投資者可即時查詢

這些優勢使得代幣化股票在極端市場波動時仍能保持穩定運行。即使出現類似 GameStop 的瘋狂行情，經紀商也不會因保證金要求而被迫凍結交易。投資者的買賣自由將得到真正保障。

交易暫停每日百次：傳統系統的常態

交易暫停在傳統金融領域很常見，光是週三一天，納斯達克和紐約證券交易所就暫停了各種股票的交易超過 100 次，大部分暫停時間為五分鐘，目的是為了平抑市場波動。這種「熔斷機制」雖然有助於防止恐慌性拋售或非理性暴漲，但也剝奪了投資者的交易自由。

當股票在五分鐘內漲跌超過一定幅度（通常是 10%）時，交易所會自動觸發暫停，給市場「冷靜時間」。理論上這是為了保護投資者，但實際效果常常適得其反。暫停期間，持有該股票的投資者無法止損或獲利了結，只能眼睜睜看著價格劇烈波動而無能為力。更糟的是，暫停結束後往往伴隨著更劇烈的波動，因為積壓的訂單在重新開盤時集中釋放。

代幣化股票可以消除這種強制暫停的需要。區塊鏈的透明性使得監管機構可以即時監控異常交易，而無需暫停整個市場。若發現操縱行為，可以針對特定地址進行調查或凍結，而不影響其他正常交易者。此外，代幣化股票可以設置智能合約級別的「斷路器」（Circuit Breaker），當價格波動超過閾值時自動觸發，但這種觸發是個性化的（如限制單一地址的交易頻率），而非全市場停擺。

SEC 與 CLARITY 法案的監管窗口

Tenev 表示，現在是監管明朗化的「及時機會」，因為美國證券交易委員會已經開始嘗試代幣化證券，而國會也正在尋求通過加密貨幣規則，即 CLARITY 法案。他補充說：「通過與美國證券交易委員會合作，並通過 CLARITY 推動制定合理的美國股票代幣化指導方針，我們可以共同確保像 2021 年那樣的交易限制永遠不會再次發生。」

SEC 在川普政府上台後的政策轉向為股票代幣化打開了窗口。前 SEC 主席 Gary Gensler 對加密持謹慎甚至敵對態度，任何涉及代幣化證券的提案都面臨嚴格審查。新任主席 Paul Atkins 則是公開的加密支持者，已表態願意探索代幣化在提升市場效率方面的潛力。這種監管風向轉變使得 Robinhood、Coinbase、NYSE 等平台可以更大膽地推進代幣化計劃。

CLARITY 法案若通過，將為代幣化證券提供明確的法律框架。該法案將釐清 SEC 和 CFTC 的監管邊界，定義哪些代幣化資產屬於證券（受 SEC 監管）、哪些屬於商品（受 CFTC 監管）。這種明確性是機構大規模採用代幣化股票的前提，因為沒有哪家大型金融機構願意在法律灰色地帶運營。

包括紐約證券交易所（NYSE）在內的許多交易所正在推出代幣化股票平台。Tenev 表示，這些平台可能是實現即時結算所必需的，而即時結算「在傳統的股票市場中一直難以實現，因為需要管理一大批遺留的利害關係人」。「隨著這項技術的優勢越來越明顯，我認為美國接受這項技術是不可避免的。」