「這次真的不同」！K33：比特幣四年週期已死不會崩 80%

K33 認為比特幣不會重演四年週期 80% 崩盤。研究主管 Lunde 指比特幣從 10 月跌 40%，與 2018 年、2022 年相似但機構採用、監管產品流入、利率寬鬆使當前不同。2 月 2 日成交量 90% 分位超 80 億美元，衍生品平倉 18 億美元，但需 95% 分位確認底部。

K33 否定四年週期但承認相似性

（來源：The Block）

K33 研究主管 Vetle Lunde 在週二晚些時候發布的一份報告中指出，比特幣已從 10 月的峰值下跌了約 40%，僅上週就下跌了 11%，這主要是由於全球避險情緒加劇所致。儘管 Lunde 長期以來一直否認比特幣仍然受制於嚴格的四年周期，他在 10 月份宣稱「四年週期已死，王者萬歲」，但他表示最近的價格走勢與 2018 年和 2022 年的深度拋售「令人不安的相似之處」相符，市場行為而非基本面正日益驅動價格。

這種相似性體現在幾個方面。首先是跌幅，從高點回落 40% 在歷史上通常標誌著熊市的中期階段，2018 年比特幣從 20,000 美元高點回落 40% 時約在 12,000 美元，隨後繼續跌至 3,200 美元。2022 年從 69,000 美元回落 40% 時約在 41,000 美元，最終觸底 15,500 美元。若當前遵循相同模式，從 126,000 美元回落 40% 至 75,600 美元後，可能繼續跌至 25,000 至 40,000 美元區間。

其次是市場情緒，恐懼與貪婪指數、社交媒體討論熱度和散戶參與度都呈現與過去熊市相似的模式。長期持有者開始獲利了結，新資本猶豫不決地入場，拋售壓力不斷累積。Lunde 認為，對週期重演的擔憂可能會成為自我實現的預言，正是因為市場參與者相信週期會重複，他們的行為（提前賣出、拒絕買入）反而強化了週期。

然而，Lunde 堅持認為「這次不一樣」。他表示預計不會出現像以往週期崩盤那樣 365 天內從峰值到谷底下跌 80% 的情況，並指出利率寬鬆的背景以及沒有像 GBTC、Luna、3AC、BlockFi、Genesis 和 FTX 那樣的強制去槓桿事件。2022 年的崩盤之所以如此慘烈，很大程度上是因為這些信貸事件的連鎖反應，每一個爆雷都引發新一輪恐慌性拋售。當前市場雖然疲軟，但尚未出現類似的系統性風險事件。

2026 vs 2018/2022 熊市的三大差異

機構基礎設施：ETF 和託管服務成熟，機構持倉更穩定

利率環境：當前處於降息週期，2018/2022 處於升息週期

系統性風險：無 FTX/Luna 級別爆雷，市場結構更健康

底部訊號出現但需極端確認

Lunde 表示，同時一些通常與市場底部相關的指標也開始顯現。2 月 2 日，比特幣現貨交易量達 90% 分位，成交額超過 80 億美元，價格再度觸及 2025 年的低點。在衍生性商品市場，由於約 18 億美元的多頭平倉，未平倉合約量和融資利率都跌至極低水準，這種組合在過去曾與市場反轉同時出現。

Lunde 表示，在比特幣價格仍高於支撐位的情況下，這兩個訊號同時出現，可能正在形成底部。歷史上，當現貨交易量爆發至極端水平，配合衍生品市場的去槓桿化，往往標誌著恐慌性拋售的尾聲。80 億美元的單日成交量在比特幣市場中屬於極端水平，顯示大量投資者在短時間內交換籌碼，這種換手通常發生在底部區域。

18 億美元的多頭平倉同樣是重要訊號。當高槓桿多頭被強制清算時，市場的槓桿率大幅降低，剩餘的持倉者多為低槓桿或無槓桿，這使得市場更加穩定，不易因小幅波動引發連環爆倉。未平倉合約量和融資利率跌至極低水準，進一步確認市場已經充分去槓桿化。

但 Lunde 同時提醒，這些訊號遠非定論。類似的成交量和衍生性商品極端情況也曾在虛假啟動和趨勢中期停滯時出現，而關於持久底部形成的證據仍然不一致。從歷史來看，反轉往往伴隨著比目前更極端的成交量，達到 95% 分位。當前的 90% 分位雖然接近，但尚未達到歷史底部的典型水平。這意味著市場可能需要經歷更劇烈的恐慌性拋售，才能真正完成築底過程。

74,000 美元關鍵支撐與三種情境

目前，Lunde 認為 74,000 美元附近的區域是關鍵支撐位。他認為，如果跌破該水平，可能會加速下跌，目標位在 2021 年 11 月接近 69,000 美元的高點附近，或者更遠一些，目標位在 58,000 美元附近的 200 週移動均線附近。這種分級支撐的分析提供了清晰的風險管理框架：74,000 是第一道防線，69,000 是第二道，58,000 是最後防線。

「過去兩年比特幣的回報率接近持平，我們認為長期持有者沒有迫切需要出售」，Lunde 表示。「如果目前的支撐位被突破，我們會迅速做出反應，但我們預計不會重蹈 2018 年或 2022 年的覆轍。相反，我們認為目前的價格對於任何採取長期投資策略的投資者來說都是極具吸引力的入場點。」

這個判斷基於結構性改變的邏輯。K33 認為，機構採用率不斷提高、受監管產品流入增加以及利率環境趨於寬鬆，使得當前市場與 2018/2022 有本質區別。即使價格繼續下跌，也不太可能出現 80% 的極端跌幅，因為機構買盤會在更高價位提供支撐。這種「結構性底部抬升」的論述，為長期投資者提供了信心。

然而，市場最終是否驗證 K33 的判斷，仍需時間觀察。若比特幣真的守住 74,000 並反彈，將證明「這次確實不同」。若跌破並持續探底至 50,000 以下，則四年週期的魔咒仍未打破。