Hyperliquid 深度解析：原生 L1 如何打造接近 CEX 的鏈上交易體驗？

在鏈上衍生品賽道從 AMM 模型向訂單簿演進的關鍵時期，用戶體驗的鴻溝始終是阻礙大規模資金從 CEX 轉移的核心障礙。Hyperliquid 作為一個原生 Layer 1 (L1) 協議，選擇了最艱難卻最直接的道路：構建一個為高頻交易而生的專用區塊鏈。

本文將從 Hyperliquid 的逆襲背景、技術顛覆、生态戰略與價值捕獲等維度，深度解析它如何系統性重構鏈上永續合約體驗，並探討其在加密生态中的潛在價值。

核心定位：Hyperliquid 在鏈上衍生品賽道中的逆襲之路

在 Hyperliquid 出現之前，鏈上永續合約市場已被兩條主要路徑主導：一是以 dYdX V3 為代表的、依賴 Layer 2 (L2) 與中心化訂單簿匹配的“半去中心化”模式；二是以 GMX V1 為代表的、基於 AMM 與多資產池的“零滑點”模型。兩者在早期分別通過代幣激勵和獨特的收益機制吸引了大量用戶，但都未能從根本上解決專業交易員對 CEX 級體驗——即低延遲、高吞吐、複雜訂單類型和深度流動性——的鏈上需求。

Hyperliquid 的“三無”逆襲開局：它沒有選擇當時流行的多鏈敘事，沒有進行大規模的 VC 融資與空投預期炒作，也沒有在通用 EVM 鏈上修補。相反，它選擇在 2023 年市場相對冷清時，以一個原生 L1 的“異類”姿態，瞄準了被忽略的高頻交易 DeFi 細分市場。其逆襲可拆解為三個維度：

1. 性能逆襲（體驗層）：直接對標 Gate 等頂級 CEX 的訂單簿體驗。通過原生 L1 架構，它將區塊時間壓縮至亞秒級，使得鏈上掛單、撤單、成交的反饋速度擺脫了以太坊底層 12 秒區塊時間的束縛，實現了真正的“實時”交易感。
2. 架構逆襲（技術層）：區別於在通用鏈（如 Arbitrum）上構建應用，或分叉其他 L1（如 Sei），Hyperliquid 選擇了基於 Cosmos SDK 進行深度定制開發 HyperCore。這使得其從共識層到執行層，每一個環節都能為訂單簿與永續合約優化，實現了架構與產品的絕對垂直整合。
3. 用戶結構逆襲（市場層）：早期協議多依賴 DeFi 原生用戶，而 Hyperliquid 憑藉其 CEX 級體驗，直接吸引了一批對執行速度敏感、但渴望資產自托管的專業交易員和量化團隊。根據 Dune Analytics 儀表板數據顯示，其早期用戶單筆交易額中位數顯著高於同期 AMM 型衍生品協議。

技術基石：HyperCore 如何重構 Hyperliquid 的鏈上交易體驗？

要理解 HyperCore 的價值，必須先看清通用智能合約平台在處理鏈上訂單簿時的固有缺陷。在以太坊或主流 EVM L2 上，每一次訂單狀態的變更（新增、匹配、取消）都是一筆需要全局共識的交易，這必然帶來：

• 高延遲與高成本：即使在 L2 上，交易最終性的延遲和狀態同步成本，也難以滿足高頻交易的需求。
• MEV（礦工可提取價值）風險：公開內存池使得複雜的訂單策略極易被搶跑或三明治攻擊。
• 狀態膨脹負擔：維護全量訂單簿狀態對全節點是巨大負擔，影響網絡去中心化。

HyperCore 的核心理念是：將訂單簿引擎作為區塊鏈狀態機的核心組成部分，而非上層應用。這帶來了根本性重構：

1. 交易路徑的極致精簡：在 Hyperliquid 上，用戶交易指令通過自定義接口直接進入 HyperCore 的匹配引擎。路徑是 用戶 → 驗證者網絡（訂單簿匹配）→ 鏈上結算。相比 EVM 路徑（用戶 → 記憶池 → 排序器 → 執行層 → 狀態更新），它砍掉了所有中間抽象層，將撮合延遲降至 100 毫秒級別。
2. 集成化的風險與清算引擎：清算邏輯被直接編碼在鏈共識層，允許在同一區塊內完成開倉、價格波動觸及強平線、清算人競拍並完成清算的全過程。這避免了跨區塊清算的風險滯後問題，為高槓桿（如 50 倍）提供了更安全的技術基礎。
3. 專為訂單簿設計的存儲：通過優化數據結構和狀態存儲方式，HyperCore 能夠以可承受的成本維護全量訂單簿深度，為交易者提供與傳統 CEX 無異的盘口信息。

簡而言之，HyperCore 不是讓區塊鏈“運行”一個衍生品 DApp，而是讓區塊鏈本身“成為”一個去中心化的衍生品交易所。這是其提供 low-latency blockchain 體驗的根本原因。

生态擴張：Hyperliquid 如何從永續合約走向全棧 DeFi 生态？

Hyperliquid 的生态擴張並非跟風拼湊 DeFi 樂高，而是緊密圍繞其核心用戶——交易者——的需求展開。其擴張路徑呈現出清晰的 三層結構：

1. 交易層（核心與延伸）：在永續合約成功後，自然延伸至現貨交易。這不僅滿足了用戶對沖和資產轉換的需求，更重要的是共享同一流動性深度和訂單簿引擎，形成了交易內部的協同效應。
2. 資金效率層（關鍵縱深）：這是 Hyperliquid 與泛化 DeFi 生态區分開的關鍵。其重點在於開發統一保證金賬戶和跨保證金系統。用戶可以將多種資產存入同一賬戶，作為所有倉位（永續、現貨）的聯合保證金，極大提升了資本利用率。未來集成借貸市場，也必然是為保證金交易提供槓桿彈藥，而非獨立的生息應用。
3. 應用與工具層（生态繁榮）：基於高性能底層，吸引第三方開發者構建交易策略工具、跟單系統、機構級 API 接口等。例如，允許用戶將部分資金委託給經過驗證的鏈上策略執行，或將 Hyperliquid 的深度作為其他鏈上協議的流動性源。

對於 NFT、預測市場等方向，應視為其高性能 L1 的潛在應用場景，而非其戰略核心。Hyperliquid 的生态主線始終是：成為專業交易活動的一站式鏈上基礎設施。在 Gate 上，我們觀察到對其生态內資產（如通過其 L1 發行的新資產）的上市需求，正是其生态縱深發展的外在表現。

代幣經濟模型解析：HYPE 如何捕獲 Hyperliquid 協議價值？

HYPE 代幣的經濟模型，本質上是在探索一個問題的答案：在去中心化交易所中，如何設計一種能媲美 CEX 平台幣價值捕獲能力的代幣？

1. 直接的價值回流機制：協議將所有交易手續費的 50% 用於在公開市場回購並銷毀 HYPE，創造確定的通縮壓力。另外 50% 分配給 HYPE 質押者。這意味著協議收入與代幣價值直接掛鉤，其邏輯類似於 BNB 的季度銷毀，但過程完全在鏈上、實時、自動化。
2. 與核心交易行為的深度綁定：HYPE 的設計超越了單純的“治理+分紅”模式。持有並質押 HYPE 的用戶，不僅能分享收入，更重要的是能獲得交易手續費折扣和潛在的更高槓桿額度。這激勵了高頻交易者和做市商成為協議的長期利益共同體和流動性基石，形成了一個交易量 → 協議收入 → 代幣價值/效用 → 吸引更多交易者的增強回路。
3. 與 CEX 平台幣的異同：與 Gate 的 GT 相似，HYPE 是協議增長的權益代表。但根本區別在於：CEX 平台幣的價值源於中心化實體的利潤承諾和生态控制權；而 HYPE 的價值由鏈上智能合約的規則和去中心化治理保障，其風險與透明度結構截然不同。對於尋求 DeFi 原生價值的用戶而言，後者更具吸引力。

HYPE 代幣：價值邏輯分析與多元視角

三類核心參與者的價值視角

1. 高频/專業交易者：對他們而言，HYPE 是降低交易成本的工具。通過計算持有並質押 HYPE 所獲得的手續費減免，與持有成本進行比較，可以得出一個清晰的財務模型。如果其交易量足夠大，持有 HYPE 將成為剛性需求。
2. 長期 DeFi 投資者：他們視 HYPE 為對“去中心化金融基礎設施”的股權投資。其估值模型關注協議的市場份額、費率結構的可持續性、以及交易手續費回購機制在牛熊周期中的有效性。他們更看重協議在鏈上衍生品競爭格局中的長期護城河，而非短期價格波動。
3. CEX 用戶遷移者：這部分用戶熟悉 Gate 等平台的操作，但希望轉向非托管交易。他們關注 HYPE 是否能提供類似 CEX 平台幣的熟悉權益（如折扣、上新福利），同時會仔細權衡其鏈上治理的複雜性與資產自我保管的責任。

核心價值邏輯總結：HYPE 的價值根基在於 Hyperliquid 協議能否持續吸引並留住產生真實交易量的用戶。其實用性價值（費用減免、治理權）優先於投機性價值。因此，監控其協議收入、交易量/用戶數增長、以及 HYPE 質押比例，比單純關注價格走勢更能洞察其長期價值。

競爭格局與未來催化劑：Hyperliquid 的增長空間在哪裡？

結構性優勢與可複製的門檻

當前，Hyperliquid 的競爭對手主要分為三類：

• 應用鏈型：如 dYdX (V4)，同樣走向應用鏈，但開發週期和遷移成本更高。
• 通用高性能 L1/L2 型：如 Sei 和 Injective，它們為交易優化，但需服務更廣泛的生态，在衍生品垂直領域的定制化程度可能不及 Hyperliquid。
• 新興 L2 原生協議：如 Aevo 等，依托現有 Rollup 生态，但在底層性能上存在天花板。

Hyperliquid 的護城河在於其 “垂直整合” 的先行者優勢：其從共識到前端的完整技術栈已經過市場驗證和迭代。競爭對手要複製這一體驗，需要投入相當長的開發時間和資源，並面臨遷移現有用戶和流動性的巨大挑戰。

增長催化劑與潛在風險

確定性催化劑：

1. 產品功能迭代：統一保證金賬戶、借貸模塊的上線，將直接刺激資金效率和交易量。
2. 機構級工具推出：如 FIX API，將打開專業做市商和量化基金的大門。
3. 跨鏈資產擴展：安全引入更多主流及長尾資產，豐富交易對。

外部變數與風險：

1. 技術複雜性風險：高度定制的 L1 在升級和維護上面臨更高挑戰，需持續證明其安全性與穩定性。
2. 流動性分散風險：在多鏈上衍生品協議競爭的背景下，流動性是核心競爭力，能否持續吸引和留住頂級做市商是關鍵。
3. 監管審視：提供高槓桿衍生品交易，可能面臨不同司法管轄區的監管壓力。

總結

Hyperliquid 的成功，並非僅僅是“另一個更快的鏈”。它通過原生 L1 這一艱難選擇，完成了對鏈上交易體驗的系統性重構，真正觸及了 CEX 體驗的核心：基於訂單簿的、低延遲的、資本高效的專業交易環境。它從鏈上永續合約這一單點突破，沿著交易與資金效率的主線進行生态擴張，並通過 HYPE 代幣將協議價值與核心用戶深度綁定。

對於 Gate 的用戶而言，Hyperliquid 代表了一種重要的行業趨勢：鏈上交易體驗正在從“可用”向“好用”乃至“專業”飛躍。它不僅是可交易的資產，更是觀察下一代 DeFi 基礎設施演進的關鍵案例。隨著其生态的深化與功能的完善，Hyperliquid 有望在去中心化交易所未來的版圖中，佔據一個獨特的、面向高階交易者的重要位置。