Strategy 巨亏背后：解析比特币巨鲸的 Q4 困境与市场未来

Strategy 持有的比特幣總量已達到 713,502 枚，約佔比特幣總供應量的 3.4%。

這頭巨鯨的財務表現與比特幣價格緊密相連，在 2025 年全年股價累計暴跌約 47.5% 的背景下，Q4 公司錄得淨虧損 12.6 億美元，同時確認了高達 17.4 億美元的營運虧損。

這些數字揭示了公司嚴重依賴比特幣資產的營運模式，以及市場劇烈波動帶來的巨大衝擊。

財報解讀：Strategy Q4 數據深度剖析

Strategy 的第四季度財報揭示了其作為比特幣巨鯨的光環下的風險。據 2026 年 2 月 5 日發布的財報電話會議摘要，公司在 Q4 面臨顯著虧損。

淨虧損額為 12.6 億美元，營運虧損更是達到了 17.4 億美元。這些數字與 2025 年 1 月初多家媒體報導的“174.4 億美元數字資產未實現虧損”有所不同。

這種差異反映了會計處理方式的變化。2025 年，Strategy 采用了新的會計準則，要求在損益表中計入所持比特幣的公允價值。

這種會計調整會引發季度間利潤與虧損的巨大波動。根據最新數據，Strategy 持有的比特幣成本約為 540 億美元，平均購買價格為每枚 76,000 美元。

表：Strategy Q4 核心財務數據一覽

市場聯動：比特幣價格與機構策略共振

Strategy 的巨額虧損與比特幣市場價格直接相關。截至 2026 年 2 月 6 日，比特幣價格在近期市場波動中呈現震盪下跌的態勢，今日早間一度跌破 60,000 美元整數關口，當前價格反彈至 65,000 美元附近。

Strategy 的困境並非孤立事件。去年多家上市公司效仿 Strategy 的“公司金庫模式”，通過囤積數字資產吸引投資者。

例如，由托馬斯·李支持的 BitMine Immersion Technologies Inc。 等公司股價也經歷了類似的大幅波動。這些企業同樣需要遵循公允價值會計準則，在市場下行期間面臨報表壓力。

市場參與者的觀點開始分化。Fundstrat 聯合創始人 Tom Lee 曾預測比特幣可能在 2026 年 1 月底前創歷史新高，但同時該機構內部研究也顯示，2026 年初至上半年比特幣存在回落至 60,000–65,000 美元區間的可能性。

這種觀點分歧反映了市場對短期波動與長期趨勢的不同側重。值得注意的是，近期黃金與白銀的強勢表現吸引了一部分傳統避險資金。

但 Tom Lee 認為，貴金屬上漲並不一定意味著加密市場的終結，而可能是市場週期中的階段輪動。

結構挑戰：公司模式的可持續性考驗

Strategy 的“公司金庫模式”正面臨市場對其可持續性的嚴峻考驗。投資者開始擔憂，由於加密貨幣本身不產生任何收入，而軟體業務帶來的正向現金流也十分有限。

公司未來可能不得不出售比特幣，以應對不斷攀升的股息和利息支出。

這種擔憂並非空穴來風。Strategy 目前有 8.2 億美元的長期債務和 1.9 億美元的遞延稅負。公司每年的利息和股息支付義務約為 8.88 億美元。

儘管 Strategy 已經建立了 22.5 億美元的現金儲備，但考慮到其巨大的債務規模，市場對公司財務狀況可持續性的疑慮仍在加深。

一個值得關注的信號是：Strategy 的企業價值正逼近，並可能首次在兩年多來跌破其比特幣儲備的價值。這一現象凸顯市場對“公司金庫模式”可持續性的質疑正在加深。

資本運作：融資策略與未來規劃

面對市場壓力，Strategy 採取了積極的資本運作策略。2025 年全年，公司成功籌集了超過 250 億美元的資金。

其中包括通過五次首次公開發行增加的 69 億美元優先股。這些資金主要用於繼續增持比特幣和鞏固資產負債表。

公司管理層在應對市場擔憂方面也表現出彈性。Strategy 执行董事長迈克尔·塞勒明确表示，當市場條件不利時，“我們的預設做法是保持現狀，與比特幣同步增長”。

這一表態回應了投資者關於公司是否會為了支付股息而被迫出售比特幣的擔憂。塞勒同時指出，如果發行股票購買比特幣會導致每股比特幣持有量減少。

除非對公司信用至關重要，否則不會進行此類操作。這些回應一定程度上緩解了市場對公司可能被迫在低點拋售比特幣的擔憂。

市場啟示：投資者應該如何應對

Strategy 的案例為加密市場的投資者提供了重要啟示。上市公司大舉投資比特幣的策略在牛市中可能帶來巨大收益，但在市場下行期間會面臨顯著壓力。

對於普通投資者而言，理解這種機構投資模式的利弊至關重要。

當前市場情緒指標顯示恐懼與貪婪指數處於低位，反映整體市場謹慎。在這種環境下，投資者可能需要採取更為謹慎的策略。

Gate 等交易平台提供的數據追蹤工具和專業分析可以幫助投資者更準確地評估市場狀況。專業的風險管理變得尤為重要。

加密貨幣投資本質上具有高波動性，正如 Tom Lee 指出的，“短期震盪並不必然否定長期趨勢”。投資者需要結合自身風險承受能力和投資週期，制定適合自己的策略。

同時關注結構性變化，如機構參與度的提升、ETF 產品的發展以及全球監管環境的演變，這些因素將為比特幣的長期價值提供支撐。

未來展望

加密市場分析師 Timothy Peterson 曾預測，比特幣在 2026 年 6 月前有至少 50% 的機會創下新高、漲至 200,000 美元。Strategy 的比特幣儲備價值在上週五約為 600 億美元，而目前已回落至 450 億美元左右。

在這個劇烈波動的市場中，唯一的確定性就是變化本身。當市場恐懼與貪婪指數降至 14 的極度恐慌狀態時，那些能夠保持理性並著眼於長期結構性趨勢的投資者，往往能夠在週期輪動中找到真正的機會。