可可市場面臨持續的逆風，儘管出現溫和的反彈行情

可可期貨週四小幅反彈，美元走弱引發空頭回補活動。3月ICE紐約可可（CCH26）收盤上漲27點（+0.65%），而3月ICE倫敦可可（#7，CAH26）則漲29點（+1.01%）。儘管漲幅有限，但為近期受到大量拋售壓力的市場帶來短暫喘息。然而，基本面跡象顯示，這次反彈可能面臨強烈阻力，因結構性失衡仍在壓制商品價格。

供應過剩與需求萎縮仍是主要的價格阻力

近幾週來，可可價格已滑落至多年來的低點，週三倫敦可可創下2.25年來的低點，上週五紐約可可則觸及2年低點。主要推動因素仍是供過於求的局面，加上高價位下需求持續萎縮。

全球可可供應充裕，預測師預計未來仍將出現過剩。StoneX 最近預測2025/26年度全球剩餘量為287,000公噸，2026/27年度則為267,000公噸。同時，國際可可組織（ICCO）披露，全球可可庫存較去年同期擴增4.2%，達到1.1百萬公噸，顯示庫存壓力日益增加。

在需求方面，高昂的巧克力價格引發消費者抵抗，導致銷量明顯下降。全球最大散裝巧克力製造商Barry Callebaut AG報告，截止11月30日的季度可可部門銷售量暴跌22%，原因是“市場需求疲軟及將產量優先配置於高回報細分市場”。這種疲弱現象在全球加工行業中普遍存在。歐洲可可研磨量在第四季度同比大跌8.3%，至304,470公噸，為12年來最低的第四季度表現，遠低於預期的-2.9%。亞洲可可研磨量同比下降4.8%，至197,022公噸，而北美研磨量僅微增0.3%，達到103,117公噸，顯示需求普遍疲軟。

西非產量與庫存動態影響短期走向

儘管需求普遍疲弱，西非的收成前景仍然樂觀，對價格形成下行壓力。熱帶綜合投資集團指出，西非的良好生長條件預計將在象牙海岸和加納的2-3月收穫期產出更大、更健康的可可豆莢。巧克力製造商Mondelez表示，西非目前的豆莢數量比五年平均高出7%，且明顯高於去年，暗示產量有望保持強勁。

值得注意的是，象牙海岸的農民為應對低迷的價格，已經開始扣留供應。截至2026年1月25日的累計出貨量達到1.20百萬公噸，比去年同期的1.24百萬公噸下降3.2%。這種供應扣留為價格提供了溫和支撐，但似乎不足以抵消更廣泛的需求挑戰。

在庫存方面，ICE監控的美國港口可可庫存已升至2.5個月高點，達到1,775,219袋，較去年12月26日的10.5個月低點1,626,105袋有所回升。這一庫存回升對價格反彈構成看跌因素。全球第五大產國尼日利亞的出口則呈現相反信號，11月出口量同比下降7%，至35,203公噸。尼日利亞可可協會預計，2025/26年度產量將較去年同期下降11%，至305,000公噸，低於2024/25年的預估344,000公噸，提供來自主要西非產國之外供應緊縮的適度支撐。

由於結構性失衡，市場反彈受限

近期的溫和反彈主要是技術性買盤的暫時反應，而非基本面改善。ICCO在11月將2024/25年度的剩餘量預估從142,000公噸下調至49,000公噸，標誌著四年來首次出現盈餘，但該組織仍預計產量達4.69百萬公噸。另一方面，Rabobank將2025/26年度的剩餘預測從11月的328,000公噸下調至250,000公噸，仍顯示未來供過於求的局面。

市場已經經歷了由早期的結構性赤字轉變的劇烈反轉。ICCO在2025年5月的預估顯示，2023/24年度出現-494,000公噸的赤字，為六十多年來最大缺口，當時產量同比下降12.9%，至4.368百萬公噸。轉入2024/25年度的盈餘反映產量回升（同比增長7.4%），但需求的破壞更為嚴重。

週四的溫和反彈凸顯了短期技術因素與持續基本面疲弱之間的緊張關係。儘管美元走軟可能引發短期空頭回補，但由於全球供應過剩、巧克力需求低迷以及大量庫存積累，短期內任何持續的價格上漲都可能受到限制。