加密貨幣礦機 Canaan 營收創三年新高！股價卻崩跌面臨退市

加密貨幣礦機製造商 Canaan Q4 營收飆 121% 至 1.963 億美元創三年高，但股價跌 6.9% 至 0.56 美元。比特幣收入增 98.5%，儲備 1,750 枚值 1.2 億美元。計算能力交付 14.6 EH/s 創高。納斯達克警告須 7 月 13 日前連 10 日收盤達 1 美元否則退市。

營收暴增 121% 但股價崩跌的矛盾

（來源：Canaan）

儘管加密貨幣礦機製造商 Canaan 週二公佈第四季度營收年增 121.1% 至 1.963 億美元，主要得益於硬體銷售成長和挖礦業績增強，但其股價在納斯達克仍下跌了 6.9%。這種「業績暴增、股價暴跌」的極端矛盾，在資本市場中極為罕見，背後必然有深層原因。

該季度營收是 Canaan 三年以來最高的季度營收，同時也得益於比特幣挖礦機的銷售，該公司在該季度交付的計算能力達到了創紀錄的每秒 14.6 艾哈希（EH/s）。Canaan 表示，計算能力銷售得益於一家美國機構礦工的「里程碑式訂單」，幫助其創下了計算能力銷售的新季度紀錄，並實現了 60% 的同比增長。

Canaan 報告稱，其比特幣挖礦收入同比增長 98.5% 至 3,040 萬美元，幫助其比特幣儲備達到創紀錄的 1,750 枚 BTC，價值近 1.2 億美元；同時，該公司還將其以太坊持有量增加到 395,070 萬美元。在挖礦方面，這家總部位於新加坡的公司表示，其安裝算力已擴大至 9.91 EH/s，其中本季營運算力為 7.65 EH/s。

Canaan Q4 財報的亮眼數據

營收：1.963 億美元（年增 121.1%），三年最高

比特幣挖礦收入：3,040 萬美元（年增 98.5%）

計算能力交付：14.6 EH/s（創紀錄）

比特幣儲備：1,750 BTC（價值 1.2 億美元）

這些數據在正常情況下應該推動股價大漲，但現實卻相反。可能的原因包括：投資者對礦機產業的長期前景失去信心、擔心 Q4 的強勁業績不可持續、以及最關鍵的退市風險使投資者不敢持有。當一隻股票面臨退市威脅時，即使業績再好，也會被機構投資者拋售，因為他們的投資政策通常禁止持有可能退市的股票。

0.56 vs 1.00 美元的 180 天生死線

該公司股價目前為 0.56 美元，今年迄今下跌 18.1%，過去 12 個月下跌 70.2%。根據 Google 財經數據顯示，Canaan (CAN) 股價再次下跌 6.87% 至 0.56 美元，成為市值排名前 15 的比特幣礦商中表現最差的公司之一。週二，Canaan 股價下跌跌至 0.56 美元，距離其必須在 7 月之前恢復到的 1 美元目標價位還有一段距離，否則可能面臨被納斯達克摘牌的風險。

1 月 16 日，Canaan 公司表示收到納斯達克的一封信函，警告該公司必須將股價提高到 1 美元以上，以符合該證券交易所的最低競價規則，否則將面臨退市風險。納斯達克給予這家新加坡公司 180 天時間，即到 7 月 13 日，以重新符合相關規定。該規定要求其股票收盤價至少連續 10 個交易日達到或超過 1 美元。Canaan 上次收盤價高於 1 美元是在 2025 年 11 月 28 日。

從 0.56 美元漲至 1.00 美元需要上漲約 79%，這在 5 個月內實現極具挑戰。對於一家業績表現良好的公司而言，這種漲幅在牛市中並非不可能。但當前加密市場整體低迷，比特幣從 126,000 跌至 69,000，礦機需求和挖礦收益都承壓。在這種環境下，Canaan 股價要在短時間內接近翻倍，需要極強的催化劑。

可能的拯救措施包括：反向股票分拆（如 1:5 分拆，使股價乘以 5 達到 2.80 美元），但這會稀釋現有股東；公司回購股票推高價格，但需要大量現金且效果不確定；或吸引機構大量買入，但退市風險本身就嚇跑機構。這種「死亡螺旋」使 Canaan 的處境極為險峻。

比特幣算力萎縮對礦機商的致命打擊

由於礦工們不斷關閉無利可圖的機器並轉向人工智慧和高效能運算，比特幣網路算力已從 10 月中旬創紀錄的 1,150 EH/s 下降到 980 EH/s。這種算力的系統性下降，是 Canaan 股價暴跌的深層原因。即使 Canaan 的財報亮眼，但若整個礦機產業正在萎縮，其未來前景仍不樂觀。

比特幣價格從 126,000 跌至 69,000，跌幅約 45%，使挖礦收益大幅萎縮。當前比特幣價格下，許多礦機已處於關機價格附近甚至以下。老款礦機（如 S19 Pro）的電費已超過挖礦收入，被迫關機。即使最新款礦機（如 S21），利潤空間也極為微薄。這種環境下，礦工對新礦機的需求驟降，更不用說擴大產能的資本支出。

更致命的是礦工轉向 AI 的趨勢。當挖礦變得無利可圖時，部分礦企選擇將電力合約和機房空間轉租給 AI 資料中心，這種業務轉型意味著他們不再需要購買新礦機。Hut 8、Core Scientific 等大型礦企的 AI 轉型，可能使 Canaan 等礦機商失去重要客戶。

Canaan Q4 的強勁業績可能更多反映的是「最後的輝煌」而非「持續的繁榮」。那筆「美國機構礦工的里程碑式訂單」可能是某家礦企在轉型 AI 前的最後一次大規模礦機採購，或是抄底式的投機性購買（賭比特幣會反彈）。這種一次性訂單不代表持續需求，Q1 和 Q2 的訂單可能大幅萎縮。

對投資者而言，Canaan 的案例是「價值陷阱」的典型。表面上看估值極低（市值僅數億美元、市盈率可能個位數），業績也不錯，似乎是抄底機會。但深層看，產業正在萎縮、退市風險迫在眉睫、未來訂單不確定，這些因素使其極度危險。除非是極度風險偏好的投機者，一般投資者應該遠離這種「便宜的垃圾股」。