非農前瞻：1 月恐「爆冷」僅增 7 萬人，薪資降溫引爆降息預期

美國勞工統計局將於週三晚些時候發布延遲公佈的 1 月非農就業數據，投資人預計繼 12 月非農增加 5 萬人後，1 月將增加 7 萬人。失業率預計維持 4.4% 不變，平均時薪年增率預計從 3.8% 放緩至 3.6%。TD Securities 分析師預測更謹慎，預計 1 月就業僅增 4.5 萬。

1 月非農就業數據恐爆冷：投資人預期僅增 7 萬人

美國勞工統計局（BLS）將於週三格林尼治標準時間 13:30 發布延遲公佈的 1 月非農就業數據。就業報告可能會加劇美元的波動性，投資者希望從中獲得有關聯準會未來利率走向的新資訊。美國勞工統計局上週初宣布，由於部分政府部門停擺，原定週五發布的官方就業報告將延後。週二，美國眾議院通過一項法案結束了政府停擺，隨後該機構宣布將於 2 月 11 日週三發布勞動力市場數據。

投資人預計，繼 12 月份非農業就業人數增加 5 萬人後，1 月非農業就業人數將增加 7 萬人。在此期間，失業率預計將維持在 4.4% 不變，而以平均時薪變動衡量的年度薪資通膨率預計將從 3.8% 放緩至 3.6%。7 萬的市場共識預期已經極低，遠低於疫情前 18 萬的正常水平，但部分機構的預測更為悲觀。

TD Securities 的分析師在預測就業報告時指出，他們預計 1 月就業成長將保持溫和，僅增加 4.5 萬個工作機會。「我們預計私部門將新增 4 萬個就業崗位，政府部門將新增 5 千個就業崗位。我們預計私部門的成長將主要集中在醫療保健和建築業。我們預計失業率將繼續呈現企穩跡象，維持在 4.4%。低解僱率、低招聘率的勞動力市場依然存在。平均時薪可能環比增長 0.3%，年增 3.3%。」

非農前瞻的三種預期

市場共識：增加 7 萬人，失業率 4.4%，薪資年增 3.6%

TD Securities：僅增 4.5 萬人，薪資年增 3.3%（更悲觀）

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4.5 萬與 7 萬的預期差距雖然看似不大，但在當前敏感的市場環境下，若實際數據接近 4.5 萬，可能被解讀為經濟嚴重放緩的訊號，引發市場動盪。相反，若超預期達到 10 萬以上，可能重新點燃通膨擔憂，打壓降息預期。

Warsh 提名與美元強勢的邏輯

美元本月開局走強，市場對 Kevin Warsh 被提名為聯準會新任主席一事做出積極反應。Warsh 曾於 2006 年至 2011 年擔任聯準會理事。同時，貴金屬（尤其是白銀和黃金）以及股市的波動加劇也提振了美元。反過來，衡量美元兌一籃子六種主要貨幣估值的美元指數在 2 月第一周上漲了 0.5%。

Warsh 提名對美元的提振邏輯似乎矛盾。市場普遍預期 Warsh 會採取鴿派政策（更多降息），而降息通常對美元不利。但為何美元反而走強？可能的解釋包括：市場認為 Warsh 會維持一段時間的獨立性和鷹派立場以建立信譽、Warsh 提名本身代表政策確定性的提升（結束川普與鮑威爾的長期衝突）、或單純是技術性反彈（美元在 1 月跌至多年低點後的修正）。

聯準會理事 Lisa Cook 本月稍早表示，她認為去年的降息措施將繼續支撐勞動市場。Cook 進一步指出，勞動力市場已經穩定，大致處於平衡狀態，並補充說政策制定者仍然高度關注可能出現的快速變化。同樣，Philip Jefferson 州長也認為，就業市場目前處於低招聘、低解僱的平衡狀態。

芝加哥商品交易所集團的聯準會觀察工具顯示，市場目前預期 3 月降息 25 個基點的機率約為 15%。這個極低的機率，顯示市場幾乎不期待 3 月會降息。更現實的降息時間點可能是 6 月（若 Warsh 上任後的首次會議）或更晚。這種「降息無望」的預期，對風險資產不利，因為高利率環境持續的時間可能超過市場先前的預期。

三種數據情境與市場反應

如果非農就業數據令人失望，低於 3 萬人，且失業率意外上升，美元可能因此承壓，為歐元兌美元走強打開方便之門。這種極端疲軟的數據，可能引發經濟衰退擔憂，但同時強化降息預期。對比特幣等風險資產，這是雙刃劍：衰退擔憂短期利空，降息預期中期利好。

另一方面，如果非農就業數據達到或超過市場預期（7 萬或以上），可能會重申下個月維持政策不變。市場部位表明，在此情況下美元仍有上漲空間。投資者也將密切關注報告中有關薪資通膨的部分。如果平均時薪增幅低於預期，即使非農業就業數據接近市場預期，美元也可能難以走強。

丹麥銀行分析師認為，薪資成長放緩可能會對消費活動產生負面影響，並為聯準會採取鴿派行動鋪路。「挑戰者報告顯示 1 月份的裁員人數超出預期，12 月份的 JOLTs 職位空缺數為 650 萬（市場普遍預期為 720 萬）。因此，12 月份美國的職位空缺與失業人數之比降至 0.87。這種降溫通常是工資增長放緩的良好預兆，可能對私人消費前景構成威脅。」

對加密市場而言，非農數據的影響路徑是：數據→聯準會政策預期→美元走勢→風險資產價格。若非農極差引發降息預期，可能先利空（衰退恐慌）後利好（流動性寬鬆）。若非農符合預期，可能維持當前的區間震盪。若非農超預期強勁，可能打壓降息預期，對比特幣持續利空。