基於Oracle的外匯流動性實務

Stabull 上 EURC/USDC 池的完整生命周期案例研究

作者：Jamie McCormick，Stabull Labs 聯合首席營銷官

“DeFi 解構”系列第 15 部中的第二篇文章。

在 2025 年 12 月底進行了謹慎的費用調整後，加上 2026 年 1 月初與更廣泛的 DeFi 路由生態系統的低調整合工作，Stabull 的交易活動開始加速——沒有提高激勵、沒有協調公告，也沒有任何操控需求的企圖。

本案例研究通過單一池——Base 上的 EURC/USDC——來觀察這一轉變，追蹤其完整生命周期，從啟動到持續執行，僅利用公開可驗證的區塊鏈數據。

協議背景：一個有意的費用實驗

在 2025 年聖誕節前的最後幾天，Stabull 有意對協議進行了調整：將關鍵池的交換費用從0.15% 降低到 0.015%，降低幅度達90%，旨在更貼近現實世界的外匯執行成本。

此降低原本預計持續到一月末。該調整未伴隨協調的行銷活動、激勵變動或合作夥伴公告——除了在 Stabull 自身的部落格和社交渠道上的一個小更新。

此舉並非促銷，而是觀察。

2025 年整年，Stabull 的鏈上歷史已開始展現出早期的程式化和解算器驅動互動跡象，但規模始終較為有限。費用降低提供了一個機會，觀察在去除摩擦後，這些潛在行為是否會擴大——並以一種讓市場自然反應的方式進行。

無聲的發現：聚合器與路由

與費用降低同時，Stabull 與Base 上的 OpenOcean 的整合也已啟動。

沒有公告或協調的推廣。該整合僅使 Stabull 池對已在網絡上運行的聚合器路由系統可見。

聚合器不“傳送交易量”。它們將執行場地呈現給路由邏輯，後者測試、比較，並根據價格質量、深度和一致性決定是否納入或忽略這些場地。

時間點很重要。一個主要的定價限制剛被移除，Stabull 池也悄然變得可被路由基礎設施發現。接下來的不是突發性增長，而是逐步的：發現、測試、建立信心，最後是持續執行。

我們感謝 OpenOcean 團隊在此過程中的支持。他們之後也在Polygon上部署了 Stabull 的整合，擴展了 Stabull 池被更廣泛的 DeFi 生態系統發現和路由的表面範圍。這為觀察在類似條件下，不同鏈之間的執行行為是否相似或不同，提供了自然的契機。

市場背景：出現的交易類型

在專注於 EURC/USDC 之前，重要的是理解在此期間，Stabull 上的活動並非均勻。

交易圖表顯示多種互動類型的廣泛混合：

• 原子交換，直接在單一交易中完成
• 自動化與解算器驅動的執行，出現在集群式、定向的交易中
• 套利與跨場景再平衡，其中 Stabull 是更廣泛執行路徑的一部分
• 多協議路由，與 Uniswap、Curve、Balancer、Morpho 及其他 DeFi 場景互動

儘管 Stabull 不直接支持包裝比特幣或以太坊等資產，但涉及ETH、wBTC 和其他資產的交易，仍會出現在 Stabull 互動的上下游，作為更廣泛執行圖的一部分。

綜合來看，這表明 Stabull 正越來越多地被用作執行基礎設施，而非僅作為一個終端用戶界面。

為何 EURC/USDC 是一個有用的案例研究

EURC/USDC 池提供了一個特別乾淨的視角來觀察行為。

它是兩個法幣支持的穩定幣之間的純外匯對。定價由可信的預言機錨定，波動性極低，執行路徑在鏈上易於重建。

因此，這裡不將 EURC/USDC 作為代表所有 Stabull 活動的範例，而是作為一個受控環境，可以清楚觀察執行動態。

數據來源與方法論

本分析中的所有數據均來自公開的鏈上數據。

數據集由 BaseScan 提取的代幣轉移導出，涵蓋所有涉及 Base 上 EURC/USDC 池合約的 EURC 和 USDC 活動。

僅將恰好有三筆轉移記錄的交易視為交換：一個輸入、一個輸出和一個協議費用。流動性添加、移除、授權和無關轉移被排除。

交易量僅用輸出貨幣計算。EURC 輸出會根據每筆交易的隱含外匯匯率轉換為美元，該匯率直接由執行數據推導，而非外部定價假設。

以下所有數據涵蓋2026 年 1 月 1 日至 1 月 26 日部分期間，為發布時可獲得的最新數據。

EURC/USDC 池的完整生命周期

啟動與休眠流動性（2025 年 7–10 月）

Stabull 協議於2025 年 7 月底正式在 Base 上啟動，當時 EURC/USDC 池正式運行。

隨後幾個月，該池進入休眠階段。流動性存在，但交易活動極少。在 7 月中旬至 10 月底期間，約處理了149,000 美元的交易量，涉及198 次交換。交易零散、不均，缺乏方向性或市場節奏。

這段時間反映了 DeFi 中一個常見但常被忽視的現實：部署不等於採用。

為了在這段安靜期內確保流動性，該池被納入Merkl 的 TVL 吸引活動。這些活動幫助啟動流動性，使路由系統能測試該池，即使缺乏自然需求。重要的是，在這段激勵豐厚的期間，持續的交易並未出現。

隨著激勵逐漸減少，流動性自然回歸到 1 月的水平。

潛在需求受限（2025 年 11–12 月）

從 11 月初到 12 月中旬，活動略有增加。約處理了350,000 美元的交易量，約兩個月平均每日約6,000 美元。

此期間顯示出自動化互動的早期跡象，但執行仍受限。交易仍不頻繁，缺乏定向交易，也沒有明顯的工作日或周末節奏。

該池存在，但路由系統尚未找到經濟上有吸引力的理由。

階段一：重新定價後的發現（2026 年 1 月 1–14 日）

費用降低後，1 月展現出明顯的變化。

在1 月 1 日至 14 日期間，EURC/USDC 池處理了約832,000 美元的交易，涉及425 次交換，平均每日約59,000 美元——較 1 月前水平增加近九倍。

這一階段代表了“發現”。路由系統開始更頻繁地測試該池，定向交易偶爾出現，經濟性在新費率下被重新評估。

活動迅速增加，但仍不穩定，信心尚在建立。

階段二：持續執行（2026 年 1 月 15 日起）

從1 月 15 日起，行為再次轉變。

截至1 月 26 日，約處理了1.44 億美元的交易，涉及772 次交換，佔整個一月總交易量的約三分之二，但只涵蓋不到一半的月份。

交易呈現出穩定的定向運行，按時間和區塊聚集，具有明顯的工作日/周末節奏，模仿傳統外匯市場。這標誌著從“發現”到“正常化執行”的轉變。

一月總結

從2026 年 1 月 1 日到 1 月 26 日：

• 總 EURC/USDC 交易量：約227 萬美元
• **總交換次數：**1,197

僅一月就佔了自啟動以來所有 EURC/USDC 交易量的86–87%。

資本效率與池的周轉率

在流動性約在 30,000 美元的範圍內，該池在一月內支持了超過六十倍的交易量。

在工作日，該池經常每日多次周轉。周末和星期日的低迷與重新啟動，與傳統外匯交易節奏高度吻合。

費用產生與原生收益

該池收取**0.015%**的交換費用，**70%**直接歸屬於流動性提供者，並留在池內。

以最具代表性的執行期間——1 月 19–25 日——計算，該池處理了約910,900 美元的交易量。這相當於每週約96 美元的穩定幣費用收入。

假設平均 TVL 為3萬至3.5萬美元，則推算出原生交換費用年化收益率約為14–17%，其中**約15%**為較保守的中點。這些費用以 EURC 和 USDC 形式累積，並在提取時實現。

對二月的保守預測

為保持保守，二月預測假設沒有進一步增長、TVL 不變、行為不變。

以 1 月底的執行階段作為基準：

• 每週約 910,000 美元 × 4 週
• 預計二月交易量：約360萬至370萬美元

原本計劃於一月結束的0.015%費用，已延長一個月，讓 OpenOcean 的 Polygon 整合有時間自然推進。

是否 Polygon 上的執行會與 Base 相似——或有顯著差異——將由市場決定。

可驗證性與參與

此處討論的所有活動均可在鏈上完全驗證：

• **BaseScan 交易歷史：**https://basescan.org/tokentxns?a=0x2a645d27efe5c8f5afc63856d2509ea20f81a0b2
• **Stabull Dune 儀表板：**https://dune.com/stabull_finance/dashboard#

流動性可隨時通過 Stabull 界面添加或移除，費用會累積在池內，並在提取時計入：

👉 https://app.stabull.finance/pools/0x60a3e35cc302bfa44cb288bc5a4f316fdb1adb42?chain=8453

該池亦參與一個活躍的Merkl 活動，提供額外激勵，與原生交換費用共同作用：

👉 https://app.merkl.xyz/opportunities/base/ERC20LOGPROCESSOR/0x2A645D27efe5c8f5afC63856D2509ea20f81A0b2

結語

EURC/USDC 池的成長並非僅靠炒作或激勵。

它經歷了不同的生命周期階段——啟動、休眠流動性、激勵支持的可用性、需求受限、發現，最終在經濟條件與現實外匯行為一致時實現持續執行。

2026 年 1 月所展示的，不僅是交易量的到來，更是它是如何到來的：悄然、自然、以市場的條件。

Stabull 的角色不是強迫採用，而是準備好在需求出現時迎接。

關於作者

Jamie McCormick 是 Stabull Finance 的聯合首席營銷官，已在該職位工作超過兩年，專注於將協議定位於不斷演變的 DeFi 生態系統中。

他也是 Bitcoin Marketing Team 的創始人，成立於 2014 年，被譽為歐洲最古老的專業加密貨幣行銷機構。過去十年，該機構與多個數字資產和 Web3 項目合作。

Jamie 於 2013 年首次涉足加密貨幣，對比特幣與以太坊長期感興趣。在過去兩年中，他的重點逐漸轉向理解去中心化金融的運作機制，特別是鏈上基礎設施的實際應用，而非理論。