全球糖膏市場受到產量預測激增的壓力

精煉糖商品複合體面臨日益增加的逆風，3月紐約世界糖#11期貨（SBH26）今日下跌-0.02至-0.14%，而3月倫敦ICE白糖#5（SWH26）則下滑-1.60點（-0.39%）。這標誌著糖漿和散裝商品持續下行壓力的延伸，紐約合約觸及2.5個月低點，倫敦報價則滑落至五年低點。基本面疲弱源自主要預測機構普遍認為，2025/26年及2026/27年間，全球糖市將面臨大量過剩，為原糖和精煉糖產品線（包括特色糖漿配方）創造了艱難的環境。

印度產量激增重塑出口格局

印度的糖產量走勢已成為重要的價格驅動因素。印度糖廠協會（ISMA）於1月19日報告，截止1月中旬累計產量達1590萬公噸（MMT），較去年同期激增22%。這一劇烈的產量增加促使ISMA在11月將2025/26年度的全年產量預測從之前的估計提升1 MMT至3,100萬公噸，較去年同期增長18.8%。產量的豐收同時伴隨ISMA將用於乙醇生產的糖預估從7月的5 MMT下調至3.4 MMT，可能釋放出大量糖源供出口市場。

印度的政策立場已大幅轉向擴大出口。在2022/23年度因產量限制實施嚴格配額制度後，印度政府表達了允許擴大出口的意願，以應對國內供應積壓。印度食品部批准糖廠在2025/26季出口1.5 MMT，並根據國內供應情況，可能還有額外配額。作為全球第二大糖產國，印度的出口意圖對全球糖漿和特色精煉糖庫存具有重要影響。

巴西產量前景超出2026年不確定性

巴西的糖產展望較為複雜。截至1月21日，Unica報告，2022年12月前，中心南區糖產量達4022萬公噸（MMT），較去年同期增長0.9%；2025/26年度的甘蔗加工比例已從2024/25年的48.16%提升至50.82%。展望未來，巴西官方作物預測機構Conab在11月初將2025/26年度產量預估上調至4500萬公噸，USDA外國農業局則預測更高，達到4470萬公噸，較去年同期增長2.3%，創下新高。

然而，產量增長可能只是短暫的。諮詢公司Safras & Mercado在12月23日預測，巴西2026/27年度糖產量將較2025/26年的預期43.5 MMT收縮-3.91%，降至41.8 MMT。出口方面也面臨類似壓力，Safras & Mercado預計2026/27年的出口將較去年同期下降11%，至30 MMT。這種產量波動為依賴拉丁美洲主要供應商穩定原料供應的糖漿製造和分銷網絡帶來不確定性。

全球過剩預估引發新一輪空頭壓力

商品預測機構普遍認為，全球供過於求的情況已成定局。Green Pool商品專家預計2025/26年度將出現2.74 MMT的過剩，2026/27年度則多出156,000公噸。StoneX獨立預估2025/26年度過剩量為2.9 MMT。更為激進的糖交易商Czarnikow在11月將2025/26年度的過剩預估提升至8.7 MMT，較9月預測的7.5 MMT上升1.2 MMT。

國際糖協（ISO）於11月17日提供較為溫和的預測，預計2025/26年度將有1625萬公噸的過剩，較2024/25年的2916萬公噸赤字有所改善，主要由印度、泰國和巴基斯坦的產量增加推動。ISO預測全球產量將較去年增長3.2%，達到1億8180萬公噸。Covrig Analytics在10月最初預估過剩為410萬公噸，12月則上調至470萬公噸，但預計2026/27年度的過剩將回歸到140萬公噸，因為低迷的價格水平抑制了產量擴張。

USDA在12月16日的報告中展現最為樂觀的供應前景，預計2025/26年度全球產量將創紀錄達189.318萬公噸（較去年同期增長4.6%），而消費僅增長1.4%，達177.921萬公噸。在此情境下，全球期末庫存將較去年同期減少2.9%，至4118萬公噸，暗示供需平衡在季末可能略微收緊，儘管短期內仍存在過剩。

精煉糖產品線面臨利潤壓縮

泰國，全球第三大糖產國及第二大出口國，也面臨產量上升的風險。泰國糖廠協會於10月1日預測，2025/26年度產量將較去年同期增長5%，達到1050萬公噸；USDA則預估較溫和，增幅約2%，為1025萬公噸。結合印度和巴西的產量增長，全球供應格局顯示整個價值鏈—from散裝商品生產到特色糖漿配方—都將面臨持續的競爭壓力。

對於精煉糖作業和特色產品製造商來說，基本面環境惡化，因為原料成本受到商品過剩的持續壓力。從ISO較為保守的1625萬公噸預估到Czarnikow較激進的870萬公噸預測，市場對供應過剩規模的預期充滿不確定性，但所有主要預測機構都一致認為，糖漿及相關精煉產品的價格下行風險將在2026年中之前佔據主導。