象牙海岸可可交付量放緩，全球市場正應對供需動態

可可期貨在近期交易時段再度展現動能，紐約與倫敦交易所的三月合約皆錄得漲幅。此升勢反映市場對基本面轉變的再評估，主要受到全球主要可可供應國基本面變化的影響。具體而言，象牙海岸港口的可可出貨速度放緩，激發空頭回補活動，投資者預期進一步走弱的情況。

象牙海岸出貨延遲顯示供應緊縮

截至2026年2月初，象牙海岸農民在本年度銷往港口的可可總量為123萬公噸，較去年同期縮減4.7%。作為全球最大可可生產國，象牙海岸的動向對全球價格具有重要影響。儘管全球庫存充裕且買方需求疲軟，但可可流出放緩，促使交易商回補空單，並推動近期價格回升。

此放緩與一月的看跌氛圍形成鮮明對比，當時紐約期貨曾跌至2.25年來最低點，倫敦可可則跌至2.5年來最低。當時，全球供應充裕與需求疲軟共同壓低價格。

全球盈餘情境抑制長期樂觀預期

儘管近期反彈，結構性過剩仍是市場的主要特徵。StoneX的分析預估2025/26年度全球可可盈餘為28.7萬公噸，2026/27年度預計再多盈餘26.7萬公噸。與11月的預測相比，Rabobank將2025/26年的盈餘預估從原本較高的數值下修至25萬公噸。國際可可組織（ICCO）在11月底曾將2024/25年度的全球盈餘預估從14.2萬公噸下修至4.9萬公噸，並將產量預估從484萬公噸調降至469萬公噸。

全球可可庫存持續增加，ICCO報告截至1月底，庫存較去年同期成長4.2%，達到110萬公噸。同時，美國港口的ICE監控庫存於2月中旬升至1.78百萬袋，為近2.5個月來最高，較12月低點回升，進一步加劇看跌氛圍。

各區需求疲軟持續

消費者對高價巧克力的抗拒仍在影響全球加工活動。擁有最大全球散裝巧克力產能的Barry Callebaut AG，公布截至11月底的季度內，其可可部門銷售量下降22%，原因包括市場需求疲軟及公司轉向高利潤產品。

區域性可可加工數據亦反映出此疲軟：

• 歐洲第四季可可加工量較去年同期縮減8.3%，為12年來最弱的第四季，且跌幅超出預期的2.9%
• 亞洲第四季可可加工量較去年同期下降4.8%
• 北美第四季可可加工量微增0.3%，達到10.3萬公噸

這些數據顯示，儘管近期價格走軟，可可消費仍面臨持續的阻力。

西非收成展望與有利條件

儘管存在擔憂，西非的生長條件已大幅改善，對於持續的收成週期具有正面影響。Tropical General Investments Group指出，象牙海岸與加納的農業條件有利於2-3月的收成，農民反映今年的可可荚果較去年更大、更健康。Mondelez則表示，西非目前的可可荚果數量比五年平均高出7%，且比去年季節的收成“顯著較高”。

象牙海岸的主要收成已經開始，農民對作物品質仍持樂觀態度。這些有利條件可能增加年末的供應量。

尼日利亞供應風險提供有限支撐

來自尼日利亞的供應端支撐有限，該國為全球第五大可可生產國，仍面臨產量挑戰。尼日利亞11月可可出口較去年同期下降7%，為35203公噸。展望未來，尼日利亞可可協會預計2025/26年度產量將較去年同期下降11%，至30.5萬公噸，而2024/25年的預估產量約為34.4萬公噸。

尼日利亞供應的收縮為其他地區的盈餘壓力提供了有限的反向支撐，但不足以根本改變全球供需格局。可可交易商仍在權衡這些相互矛盾的動態，並在剩餘季節中調整價格預期與持倉策略。