隨著 Style Box 指數向其合理價值靠攏，背後的推動因素是什麼？

重點摘要

• 在晨星風格箱指數中，股票價格已逐漸接近其合理價值。
• 小型價值股，過去近八年一直被低估，仍然是市場中折扣最大的一個板塊。
• 晨星股票分析師一直在提高主要大型成長股的目標價，導致相對估值下降。

在晨星風格箱中的股票中，長期存在的估值差距已縮小，市場中很少出現極便宜或極昂貴的角落。

大型成長股，2025年初約高估13%，目前已降至約低估4%，而中型成長股則從高估10%轉為合理估值。然而，小型價值股則從低估19%升至低估10%，中型價值股則從低估10%轉為約低估5%。

整個風格箱的估值範圍可在本文底部找到。

推動趨近合理價值的因素是什麼？

晨星財富的多資產策略主管達米恩·帕帕拉多（Dominic Pappalardo）表示，有幾個因素促使價格更接近合理價值。一個主要因素是2025年前十個月表現不佳後，小型股的反彈。自11月1日以來，晨星美國小型股指數上漲了8.0%，遠高於整體市場的2.4%。

帕帕拉多指出，這次反彈得益於較低的利率，較低的利率通常更快更直接地惠及較小的公司，因為它們的大部分債務是浮動利率。再加上預期現任政府將對企業合併與收購採取較寬鬆的態度，這些因素使投資者對小型股的看法更為樂觀。

相比之下，大型股的回報近期停滯，自11月1日以來，晨星美國大型股指數僅上漲1.4%。推動大型股上漲的科技巨頭近期因擔憂人工智慧相關公司無法實現其高遠的承諾而下滑，包括英偉達（NVDA）下跌5.4%、蘋果（AAPL）下跌5.1%、微軟（MSFT）下跌6.8%以及博通（AVGO）下跌9.7%。

部分大型成長股的合理價值預估上調

帕帕拉多表示，晨星股票分析師已開始提高主要大型成長股的目標價。“近期的發展和持續的產品需求改變了估值模型中的輸入，”他解釋道。“隨著大型成長股的合理價值上升，價格/合理價值比率在數學上會下降。”過去三個月，博通的合理價值預估上升了32%，蘋果上升了14%，谷歌（GOOGL/GOOG）則上升了13%。

這些變動顯示市場正進行更廣泛的再平衡。帕帕拉多說：“值得注意的是，隨著高估和低估區域之間的差距縮小，它們都在逐步接近合理價值。這意味著大多數高估區域變得較便宜，而最被低估的區域則在反彈。這是一個正常的市場動態，暗示投資者可能在獲利了結那些表現非常強勁的股票，並將資金轉向較不受青睞的板塊。這種行為有助於限制泡沫或極端估值環境，因為這些情況通常不會有好結果。”

小型價值股仍是最被低估的風格箱板塊

儘管近期逐漸接近合理價值，小型價值股仍是風格箱中最被低估的部分。該板塊目前以10%的折扣交易，並且在過去八年幾乎一直處於低估區域。2021年2月，小型價值股短暫進入高估區，但估值在10月反轉並持續下降，2022年9月達到35%的折扣底部。

過去十年，小型價值股的回報一直落後於大盤，在10個日曆期中有7個表現不佳。然而，帕帕拉多指出，這更多是大盤牛市（尤其是“壯麗的七巨頭”）的歷史性表現的證明，而非對小型價值股的否定。

至於為何小型價值股一直落後於其目標價，帕帕拉多表示，可能有多種因素：

• 小型價值股在定義上與大型成長股相距較遠，因此當大型成長股帶動市場上行時，小型價值股是最脫節的。
• 科技股——推動牛市的主要力量——在小型價值指數中的比重較小，過去十年中每年約佔4%–8%，而在更廣泛的美國市場中約佔15%–35%。
• 隨著小型股表現不佳和估值下降，它們可能比合理價值預估更快被重新分類到價值類別。

警惕純粹的市盈率判斷

帕帕拉多指出，雖然價格/合理價值是一個評估市場不同板塊估值差異的有用指標，但並非唯一標準。“價格/合理價值需要分析師的主觀輸入來確定合理價值部分，”他解釋。“一個更客觀的衡量標準是基於基本面驅動的估值，例如市盈率。”

帕帕拉多繼續說：“通過這個角度看，大型股與小型股之間的差距要大得多。小型股的市盈率在2025年結束時約為大型股指數的0.65——是過去25年來的最低比率。平均而言，這個比率大約是1，即持平。在2003年至2018年期間，小型股曾以高於大型股的市盈率進行交易，最高曾達到1.22倍。”