對標 Palantir 與 MiniMax，海致科技(02706)憑什麼撐起千億市值預期？

智通財經APP獲悉，2026年開年的港股市場，AI新股始終是資本追逐的核心主線。繼壁仞科技、MiniMax、智譜 AI 接連引爆打新熱潮後，被譽為「圖模融合第一股」、「中國版 Palantir」的海致科技 (02706)，上市首日即收漲242.2%，次日、第三日續漲29.6%、28.4%，且成交額放量，二級市場承接力遠超市場預期。

市場熱議中，散戶投資者的追捧多聚焦於其「AI 除幻」的稀缺賽道標籤，但鮮少被深度拆解的是，為何智譜、無極資本等產業資本與頂級機構，願意以基石投資者身份扎堆入局？

這絕非單純的 AI 風口跟風，更不是無邏輯的概念吹捧。

海致科技能在通用大模型內卷的行業紅海之中，走出獨立的資本熱度與成長曲線，核心在於其早於行業數年便精準錨定了大模型產業落地的核心矛盾，以差異化的戰略眼光與不可複製的技術邏輯，在2B產業級 AI這條長坡厚雪的賽道中，構建起了遠超同業的競爭壁壘。其與全球政企級 AI 龙头 Palantir 高度同頻的價值主張與發展路徑，更驗證了公司的長期成長價值；而從估值對標來看，在MiniMax等的帶動之下，海致科技已然打開了衝擊千億市值的想像空間。

戰略先手：卡位不可替代的垂直入口，破解大模型2B落地核心鴻溝

近期开源AI智能體Open Claw創始人斯坦伯格的一則論斷，在全球AI行業引發軒然大波——其公開斷言，未來80%的APP將會消失，個人AI智能體將成為取代這類應用的核心力量。但他同時明確指出，醫療、金融、法律等專業垂直領域應用，將成為少數不會被通用AI完全取代的核心品類。

這一論斷也徹底戳中了當前AI行業的核心矛盾：C端通用場景的內卷與替代浪潮已洶湧而至，而B端專業垂直領域，才是AI行業真正不會被顛覆、且具備長期商業價值的核心入口。

AI行業發展至今，市場早已形成共識：通用大模型的技術競賽已進入同質化內卷階段，C端流量紅利見頂、價格戰愈演愈烈，而2B產業垂直場景的落地能力，才是決定企業長期價值的核心勝負手。但行業普遍存在的痛點是，通用大模型與產業場景之間，始終存在著難以逾越的鴻溝——通用大模型具備強大的語義理解與推理能力，卻不掌握企業內部的業務邏輯與數據計算邏輯、無法自動化處理垂直場景的個性化需求，更無法解決金融、政務、能源等產業級場景「零容錯」要求下的幻覺難題。

而海致科技的核心戰略前瞻性，便在於其早在2023年9月便正式提出「圖模融合」技術路徑，早於行業全面預判到通用大模型的發展邊界與垂直場景的入口價值，並未跟風入局通用大模型的燒錢內卷，而是選擇做所有大模型與產業垂直場景之間的「路與橋」，精準卡位了這個不會被通用AI取代的核心賽道。

據招股書披露，海致科技的Atlas智能體可兼容超過100個大語言模型，既包括DeepSeek、通義千問等開源與商業大模型，也涵蓋國家電網光明大模型等特定行業大模型。

**海致科技的訂單具備極強的「防禦性」，其系統往往直接嵌入客戶的核心業務流，形成了極高的客戶粘性與替換壁壘。**2024年公司政務客戶續約率高達92%，當年新增3家國有大行、8家省級政務客戶、4家頭部互聯網大廠，金融、政務、互聯網行業客戶合計占比超80%。對於銀行、政務等核心客戶而言，一旦上線海致的系統，更換供應商需要承擔1-2年的遷移周期與超千萬的成本，以及極高的業務風險，這種強鎖定屬性，為海致科技構建了穩固的基本盤。

也正是這種不可替代的垂直場景入口價值，讓智譜AI主動選擇成為海致科技的基石投資者。對於通用大模型廠商而言，海致手中的360+家政企客戶、百餘種落地場景，更是必須搶占的核心落地入口。

而對於海致科技而言，與智譜等的深度合作，能讓其第一時間抓住大模型技術的每一次更新迭代，實現產業場景需求與大模型能力的雙向適配、正向循環，形成「場景數據迭代模型能力，模型升級反哺場景優化」的商業閉環，使其在產業級AI賽道的競爭中，構建起遠超同業的生態壁壘。

技術壁壘：對標雙海外龍頭，構建中國場景下的本土決策操作系統

如果說前瞻性的戰略布局，讓海致科技踩中了產業級AI的時代風口，那麼其深耕十餘年的知識圖譜與圖計算技術，則為其構建了難以被復刻的技術護城河。而這套技術體系的長期價值，已在海外市場得到了充分驗證——其底層技術邏輯與商業落地能力，可對標全球政企級AI龍頭Palantir；而其以圖譜構建企業決策上下文的技術路線，更是與海外明星企業Glean的context graph路線高度契合。

作為3年35倍的超級大牛股，號稱**“構建了現代企業決策操作系統”**的Palantir，最新市值為3223億美元。海致科技與Palantir的核心“同路”之處，體現在兩大維度：

一是技術路線上，均以圖為核心、大模型為輔助，通過圖譜構建企業業務與數據資產的本體，形成企業智能化管理全景圖，既能讓AI深度介入核心業務(輔助或自主分析、決策與執行)，也能承擔企業級AI操作系統的全能力要求。

二是商業模式上，均採用“2B+2G”雙輪驅動路線，深耕垂直場景深度應用(而非標準化產品)，同時實現了高增速與盈利拐點。

海致科技的技術成長第二曲線，也精準契合了海外AI賽道最新的風口方向——以context graph(上下文圖譜)實現企業決策數據的全鏈路翻譯。海外AI明星企業Glean的核心競爭力，便是通過知識圖譜構建企業級上下文關聯體系，讓AI將企業內部全域數據資產的理解與企業決策的隱形知識全面貫通，準確、高效實現AI自動化分析、決策、執行，為企業的智能化自動化運轉奠定基石。海致科技與之類似，能通過Atlas圖譜體系，將企業經營、生產、管理全流程的決策數據進行結構化拆解，以圖譜形式還原企業決策的完整上下文邏輯，讓大模型不僅能讀懂數據與業務邏輯，更能應用和執行——自主分析、自主決策、自主監督執行，並保證精准快速。

因此，儘管與Palantir和Glean等服務的主要場景存在差異( Palantir根植於西方軍事與全球地緣政治)，海致科技也形成了自己清晰的地緣與場景護城河：它深耕國內社會治理與公共服務、金融能源等精細化管理的商業場景、央國企從數字標準化到智能自動化的躍遷，產品演進圍繞國內政企的數據合規、業務抽象、風險控制、精益管理與決策場景展開，是真正貼合中國市場需求的本土決策操作系統。

根據弗若斯特沙利文的數據，按2024年營收規模，海致科技在中國以圖為核心的AI智能體提供商中位列第一，市場份額約為50%，形成了絕對的壟斷優勢。

估值重構：對標MiniMax，百億市值標的的千億成長空間

資本市場的熱度，最終需要基本面與估值的支撐。而從當前港股AI賽道的估值體系來看，海致科技的價值仍處於嚴重被低估的狀態。

摩根大通在最新發布的AI行業研報中，明確為中國AI產業的長期價值定調：中國人工智能行業正從“百模大戰”邁向以商業化落地能力為核心的新階段，首次覆蓋智譜、MiniMax兩大頭部大模型企業並予以“增持”評級，截至2026年12月的目標價分別上調至400港元、700港元。該行通過自下而上的定量分析預測，到2030年全球AI市場規模將達到1.4萬億美元，其中B2B應用市場規模約1.1萬億美元，是AI行業長期增長的核心引擎(見下圖)，這一判斷也徹底打開了海致科技的估值天花板。

(圖片來源：摩根大通最新報告，研究數據截止2026年2月9日)

從基本面核心指標來看，海致科技的營收規模遠超已上市的頭部大模型企業：2024年MiniMax實現營業收入約2.2億元人民幣，智譜AI同期營收為3.12億元人民幣，而海致科技2024年總營收達5.03億元人民幣，是MiniMax的2.28倍、智譜的1.61倍。

從增長性來看，公司2022-2024年營收復合增長率達26.8%，2025年上半年營收同比增速進一步提升至38.4%，其中核心增長引擎Atlas智能體2024年營收同比暴增872.2%。

更值得關注的是，海致科技的估值提升邏輯，完美契合摩根大通對AI行業的核心定價框架，具備極強的確定性支撐。

其一，賽道精準卡位，摩根大通明確指出B2B AI應用是全球AI市場的核心價值池，規模是C端市場的3倍以上，而海致科技深耕的政企、金融、能源、交通等B端垂直賽道，正是AI商業化落地最具確定性的高價值領域，避開了C端通用大模型的價格戰內卷；

其二，商業化壁壘堅實，不同於多數AI企業仍停留在技術變現初期，海致科技已實現360+家政企客戶的規模化落地，形成了“高客單價+高續約率”的良性商業閉環，完全符合摩根大通“商業化落地能力決定長期價值”的核心判斷；

其三，生態協同打開增長天花板，與智譜AI的深度戰略合作，既能共享大模型技術迭代的紅利，也能依托智譜的開發者生態實現場景快速擴張，與摩根大通看好的“API變現+全球生態擴張”成長路徑高度契合；

其四，增量資金確定性強，公司完全符合港股通季度快速納入標準，上市後納入港股通將帶來內地增量資金的持續流入，形成估值與股價的正向循環；

其五，盈利拐點清晰可見，公司2024年經調整淨利潤已實現轉正，隨著Atlas智能體業務的規模化擴張，規模效應將持續釋放，盈利能力優化路徑明確，有望早於智譜、MiniMax實現全面盈利。

海致科技上市之初靜態PS僅20倍；即便是按照動態市銷率來看，在連日大漲之後，靜態PS也才僅僅100倍出頭，還有廣闊的估值追趕空間，衝擊千億市值並非無跡可循。

近日，比摩根大通更積極的瑞銀，對MiniMax給出了1000港元目標價。據瑞銀稱，這是基於125倍P/ARR(價格/年度經常性收入)，應用於2026年3.18億美元ARR所測算得到的值(見下表)，並使用SOTP交叉驗證了這個目標價。

(圖片來源：瑞銀研究報告)

如果參考瑞銀125倍P/ARR的方式，以2025、2026維持38.4%的同比增速保守計算，對應海致科技在2026年底的合理市值應該在1200億人民幣左右。

在摩根大通定調的全球AI產業長周期增長浪潮中，B端應用的價值重估才剛剛開始，海致科技的市值向智譜、MiniMax等千億級標的靠攏，或將是大概率事件。